大和：BOJの焦点はインフレを2%に維持することに、賃金が鍵

大和の見解は、中央銀行が時間をかけているものの、まだ利上げの余地があるというものであり、この姿勢は、賃金上昇がますます持続可能に見えるようになれば、円を下支えするはずだ。BOJが10月29〜30日の会合で据え置き、同時にインフレ見通しを引き上げれば、12月の利上げが選択肢に残り、短期国債利回りは上昇する可能性がある。原油は重要な変数だ。石油価格の上昇はすでに輸入価格を再び押し上げており、イラン紛争に伴う追加的な急騰は、インフレが目標を上回るリスクを高め、より迅速な引き締めを促す可能性がある、と大和は指摘する。国内株式については、慎重な利上げと堅調な設備投資の組み合わせは市場を軌道から外すべきではないが、より速い引き締め経路はバリュエーションに圧力をかけるだろう。利回りがすでに3%を超えている長期国債は、依然として中央銀行のメッセージの変更に鋭敏に反応する。

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BOJは長年にわたってインフレを2%に押し上げようとしてきた。大和の見解では、現在の課題はそれを維持することであり、来春の賃金交渉の結果が答えを提供するだろう。

主なポイント：

• 大和によると、BOJはもはや基調インフレを2%に押し上げることを目指しておらず、その水準を維持することに注力している。
• 10月16日、植田和男総裁は基調インフレは概ね2%近辺にあり、それ以上の上昇は受け入れられないと述べた。
• 中央銀行は10月29〜30日の会合で政策金利1.25%を維持しつつ、インフレ見通しを上方修正する可能性がある。12月の行動は選択肢から外されていないと報じられている。
• 国内最大の労働組合連合である連合は、2027年に4年連続で5%以上の賃上げを要求し、6%を目指す可能性がある。
• 大和は、賃上げの持続性と広がり（中小企業を含む）が、BOJの次の行動のタイミングを左右すると主張する。
• 原油価格の上昇は輸入コストを再び押し上げ始めており、インフレの脅威を高めている。

大和証券は、BOJが新たな段階に入ったと説明する。目標はもはやインフレを2%に引き上げることではなく、そこに維持することであり、賃金上昇の持続性が将来の利上げスケジュールを形成するだろう。

10月16日の記者会見で、植田和男総裁は基調的な物価上昇はおおむね2%であり、それ以上の上昇は受け入れられないと述べた。この発言は、かつて基調インフレが目標に向かって上昇することを許容していたBOJが、現在は2%程度で安定して維持することを主要な政策目標としていることを示唆している。大和にとって、これらの発言は同社がすでに察知していた変化を確認するものだった。政策が2%のインフレ追求から、その水準で安定させることへと移行したのである。

植田総裁は、10月29〜30日の会合で、理事会は基調インフレが2%に達したかどうかを徹底的に検討すると述べた。大和は、報道を引用し、BOJが今回は政策金利を1.25%に据え置く一方、基調インフレの評価を概ね2%程度に引き上げる可能性があると予想している。これは物価目標の即時達成とはみなされず、金融環境が依然として緩和的であるため、BOJは利上げを継続するとみられており、12月の行動は排除されていないと報じられている。

大和は、さらなる利上げを急ぐ理由はほとんどないとみている。家計消費は依然として軟調だが、企業投資は持ちこたえている。8月のコア機械受注は5.2%増加し、AI関連分野を含む設備投資の底堅さを示している。大和はまた、上昇圧力が明確に緩和していないと主張する。9月の企業物価は前年同月比6.8%上昇し、8月の7.6%から低下したが依然として高く、一方、輸入物価は原油価格の上昇に伴い再び上昇し始めている。

大和は、来春の賃金交渉をインフレが定着したかどうかの重要な指標とみている。日本の最大の労働組合連合である連合は、2027年に少なくとも5%の賃上げを要求することを検討していると報じられており、これは4年連続でその水準となる。中小企業に対してはさらに高い6%以上を目標としており、全体で約6%を目指している。今年の交渉では全体で約5%の賃上げが実現したが、中小企業では約4.7%と低かった。

大和によると、鍵となるのはヘッドラインの数字だけでなく、大幅な賃上げが恒久的なパターンとなり、大企業から中小企業にまで広がるかどうかである。今後数ヶ月の間に、10月の連合の基本計画から11月の経団連の姿勢まで、より詳細が明らかになり、12月の会合までにBOJはより明確な状況を把握できるだろう。

現時点では、大和は10月の会合がBOJが基調インフレをどのように判断するかに焦点を当てるとみている。賃金と物価の勢いの強さ、およびオーバーシュートの兆候が、その後の利上げのタイミングとペースを決定するだろう。