Daiwaは植田氏の政策転換後、12月のBOJ利上げを予測

大和によれば、12月の利上げは一貫した四半期ごとのスケジュールに合致し、市場の驚きを減らすはずだが、同社はリスクのバランスがより早い行動に傾いていると見ている。この見通しは、10年債利回りがすでに1996年以来の水準に達していることもあり、日本国債の利回り曲線の短期側に上昇圧力を持続させる。

円は極めて重要な役割を果たす。大和は、円の大幅な下落はBOJの行動を加速させ得る数少ない要因の一つであると指摘する。円安は利上げ観測をより早く前倒しさせる可能性がある。AUD/JPYに関しては、RBAとBOJの双方が引き締めを行っており、これまで同ペアを下支えしてきた金利差取引を縮小させる。

BOJが10月の見通しレポートでインフレ予測を上方修正すれば、それが12月利上げ予測の最初の試金石となるだろう。

---

中央銀行の任務は、インフレを2%に引き上げることから、その水準に維持することへと移行した。大和は、植田氏の「新たな局面」という発言が、12月を皮切りに四半期ごとの利上げを示唆するものと解釈しており、リスクのバランスはより早い行動を示している。

大和の主なポイントは次の通り。

• 大和によると、次回のBOJの利上げは2026年12月に行われ、その後の利上げは2027年4月となり、ターミナルレートは約2%になると予想される。
• BOJは9月に政策金利を1.25%に引き上げたが、植田氏は政策体制の変更を発表した。
• 現在の目標は、基調インフレを2%で安定させ、上振れを回避することであり、上方リスクと下方リスクの両方を同等に考慮する。
• 懸念は、原油価格の上昇、堅調な賃金上昇、インフレ期待の高まり、そして企業のコスト転嫁意欲の高まりによってもたらされている。
• 植田氏は連続利上げや50ベーシスポイントの利上げの可能性を排除しなかったが、大和は四半期ごとの利上げがより可能性の高い経路とみている。
• 原油価格が高止まりすれば、BOJは10月の見通しレポートでインフレ予測を引き上げる可能性がある。

大和証券のエコノミスト、Kenji Yamamoto氏は、Bank of Japanが12月に再び利上げし、2027年4月にもう一度利上げすると予測している。同氏は、9月の利上げが政策運営における真の転換点だったと主張する。BOJは今月、政策金利を1.25%に引き上げた。Yamamoto氏は、四半期ごとに約1回のペースで追加引き締めが行われ、ターミナルレートは2%近くになると見込んでいる。

Yamamoto氏によると、重要な変化はBOJの目標にある。会合後の記者会見で、Kazuo Ueda総裁は政策の局面が移行したと述べた。基調インフレが現在2%近くにあることから、目標はインフレを目標に向かって動かすことではなく、そこに維持し、上回らないようにすることにある。このメッセージは、7月の主論点と、会合の直前に開催されたRyozo Himino副総裁のスピーチで事前に示唆されていたため、十分に伝わったとYamamoto氏は指摘する。

この変化が重要なのは、BOJが今後、インフレに対する上方リスクと下方リスクの両方を対称的に考慮するためである。これまで、物価上昇圧力はインフレが2%に達するのを助けるとして歓迎されていた。現在は、そうした圧力がインフレを目標を上回る水準に持続的に保つ恐れがある。特に、日本企業はより高いコストを消費者に転嫁する姿勢を大幅に強めている。Ueda氏は9月の利上げの背景として、中東情勢の悪化、AI関連需要の予想超え、インフレ期待の高まり、堅調な賃金データの4つの要因を挙げた。

原油は依然として主要な懸念材料である。Ueda氏は、第1波が消費者物価に完全に波及する前に、エネルギー主導の物価上昇の第2波が到来していると指摘した。原油価格が高止まりすれば、BOJが10月の見通しレポートで今年度と来年度のコアインフレ予測を引き上げる可能性が高まるとYamamoto氏は考えている。

Ueda氏は、次の政策対応は基本的に利上げになるとの見解を示し、インフレが目標を大幅に上回るリスクが強まった場合には、連続利上げや50ベーシスポイントの利上げの可能性も排除しなかった。それでも、Yamamoto氏は連続利上げは可能性が低いと見ている。銀行貸し出しや資産市場がなお緩和的である一方、金融環境は長期・超長期債利回りを通じてすでに大幅に引き締まっており、中立金利の水準は依然として不透明である。

より速いペースの引き締めには、インフレリスクの更なる蓄積か、輸入コストを押し上げる急激な円安が必要となる。逆に、これまでの利上げが貸し出しや資産市場を顕著に抑制し始めた場合、そのペースはおそらく減速するだろう。Yamamoto氏は現在、2%というターミナルレート予測を上方修正する理由はないとしているが、リスクは利上げの前倒しとわずかに高い金利経路に傾いていると評価している。Ueda氏はピークがどこになるかについては何ら示唆せず、1.25%が中立金利であるとは示唆しなかった。

9月の会合で、BOJは気候関連融資を支援する制度も厳格化した。融資を変動金利に転換し、上限を設けたため、この制度はもはや利上げの影響を相殺しない。Yamamoto氏はこれを小幅な調整とみなす一方、正常化が政策金利だけに及ぶものではないことの追加的な証拠だとしている。