Ether.fi、Ethenaのインフラ上で独自のステーブルコインether.fi USDをローンチ

暗号資産プラットフォームが発行するステーブルコインは、TetherとCircleの市場シェアを徐々に浸食している。これらのハウスコインは、準備資産からの利息を外部の発行体に渡さずにプラットフォーム内に留める。これは既存企業にとって即時的なリスクというよりも長期的なリスクとなる。Ethenaにとっては、新しいパートナーが増えるごとにそのインフラへの需要が高まり、裏付け資産としてのUSDeやUSDtbへの需要も高まる可能性があるため、その成長はどれだけ多くのプラットフォームがこのサービスを採用するかにかかっている。トレーダーにとっての欠点は断片化である：複数の小規模なドルトークンに分散された流動性は、ストレス時にはビッド・アスクスプレッドの拡大や償還の遅れを招く可能性がある。裏付け構成の開示がなければ、市場はこれらのコイン間の違いを正確に評価できない。

ステーブルコインの名称に「USD」とあっても、そのリスクプロファイルは明らかにならず、リスクは完全に準備資産に依存する。Ether.fiのステーブルコイン市場への参入は、より広範な変化を浮き彫りにしている：プラットフォームはもはや、ユーザーの預金資金を無利子でTetherやCircleに貸し付けることを望んでいない。しかし、ステーブルコインのラベルは、その安全性について、何で裏付けられているかよりもはるかに少ない情報しか提供しない。

• 暗号メディアBSCNによると、Ether.fiはEthenaのホワイトラベルインフラ上に構築されたether.fi USDを導入し、3億ドル以上の既存預金を新しいトークンに変換している。
• Ether.fiはコインの裏付け構成を開示していない。
• Ethenaのホワイトラベルサービスにより、パートナーは独自のステーブルコインをローンチでき、Ethenaが発行、カストディ、準備金を管理する。
• 現在のEthenaのパートナーには、jupUSDを発行するJupiter、suiUSDeを発行するSui、USDmを発行するMegaETHが含まれる。
• 裏付けオプションは、ドルとBlackRockのBUIDLファンドで裏付けられた銀行発行のコインであるUSDtbから、利回りが先物資金調達レートに連動する合成ドルであるUSDeまで多岐にわたる。
• BlockEdenのデータによると、TetherとCircleの合計市場シェアは2024年3月の91.6%から2025年10月までに約80%に低下した。

暗号メディアBSCNは、主にイーサのステーキングで知られるプラットフォームEther.fiが、Ethenaのインフラ上に構築されたether.fi USDという米ドル建てステーブルコインをローンチしたと報じた。報道によると、Ether.fiは3億ドル以上の既存預金をこの新しいトークンに変換している。同社はコインの裏付けに関する詳細をまだ発表していない。この動きは、これまでサードパーティのステーブルコインに依存していた暗号プラットフォームが独自のステーブルコインを作成するというトレンドの最新のものだ。

暗号プラットフォームが自社のドルトークンを欲しがる理由は強い。ステーブルコインは1米ドルの価値を維持するように設計された暗号トークンである。最も有名な例であるTetherのUSDTとCircleのUSDCは、主に現金と短期米国政府債務で裏付けられている。その準備金は利息を生み、それをステーブルコイン発行体が保持する。数十億ドルもの他社のステーブルコインを保有するプラットフォームにとって、それは多額の収入がプラットフォームから流出していることを意味する。ブロックチェーンインフラ企業BlockEdenは、暗号デリバティブ取引所Hyperliquidが59億7,000万ドルのUSDCを保有しており、4%の国債利回りで年間約2億4,000万ドルの利息が生じると推定した。基本的に、プラットフォームはステーブルコイン発行体に無利子の融資を提供していたのだ。

自社のステーブルコインを発行することで、プラットフォームはその利息収入を保持するか、ユーザーに配分できる。HyperliquidはUSDHという独自のステーブルコインをローンチし、ウォレットプロバイダーのMetaMaskはmUSDを導入した。同じBlockEdenの分析によると、これらの新しいステーブルコインが勢いを増すにつれて、TetherとCircleの合計市場シェアは2024年3月の91.6%から2025年10月までに約80%に低下した。

プラットフォームが自社のステーブルコインを発行すると、準備金で得られた利息は外部の発行体に渡らずにプラットフォーム内に留まる。

Ethenaはステーブルコイン発行を簡素化するホワイトラベルサービスを提供している。ゼロからステーブルコインを作成するには、カストディ、準備金、取引所との関係、流動性の管理が伴う。Ethenaはホワイトラベルサービスを通じて近道を提供する。この仕組みでは、パートナーが自社ブランドのステーブルコインを導入し、Ethenaが発行、カストディ、準備金管理を担当する。パートナーは製品設計と流通を管理し、Ethenaによれば、このプロセスは数年ではなく数週間で完了できる。

Ether.fiは、既存の複数のEthenaパートナーの一つとなる。Solanaベースの取引プラットフォームJupiterはjupUSDを発行している。独立したブロックチェーンSuiはsuiUSDeを持っている。より新しいイーサリアムベースのネットワークMegaETHは、ネットワーク手数料の支払いにUSDmを使用している。8月に自らを次世代暗号ネオバンクと称したEther.fiにとって、ハウスドルはそのステーキングと決済サービスの提供に合致している。

同じ名称のステーブルコインでも、裏付けは大きく異なる可能性がある。ユーザーにとって重要な要素は、どの事業体がステーブルコインを発行するかではなく、どの資産がそれを支えているかである。Ethenaのホワイトラベルコインは様々な資産で裏付けでき、パートナーはその構成を調整できる。

裏付けオプションの1つは、Anchorage Digital Bankが発行し、米ドルと短期国債を保有するBlackRockのBUIDLファンドで支えられたUSDtbである。このタイプは伝統的な準備金担保型ステーブルコインに類似している。

別のオプションは、Ethenaの「合成ドル」であるUSDeである。USDeは現金を保有する代わりに暗号資産を保有し、ショート先物ポジションで価格変動をヘッジするため、利益と損失はほぼ相殺される。そのリターンの大部分は、無期限先物におけるロングポジションとショートポジションの間の定期的な支払いである資金調達レートに由来する。Ethena自身も、USDeはUSDCやUSDTのような法定通貨担保型ステーブルコインとは異なると述べている。レバレッジ暗号取引の需要が減少すれば、資金調達レートは低下し、利回りが減少する。この構造は取引所やカストディアンにも依存する。

パートナーはUSDCのような他の承認済みステーブルコインや、その組み合わせを使用することもある。例えば、JupiterのjupUSDはUSDtbとUSDCの混合であり、suiUSDeはUSDeとUSDCを混合している。その結果、どちらも「USD」とラベル付けされた2つのステーブルコインでも、リスクプロファイルが著しく異なる可能性がある。

注目すべき主なポイントは、Ether.fiがether.fi USDの裏付け構成、保有者向けの利回りの詳細、および償還メカニズムを公開するかどうかである。主にUSDtbで裏付けられたコインは従来のステーブルコインのように機能するが、USDeへの依存度が高ければ暗号先物市場との連動性が高まる。初期の変換預金を超えた拡大は、ユーザーが単に受け取るだけでなく積極的にコインを選択しているかどうかを示すだろう。より大きな規模では、さらに多くのプラットフォームが追随すれば、ステーブルコインの流動性は多数の小規模ブランドに断片化される可能性がある。結論は単純である：新しいステーブルコインを使用する前に、その名前だけでなく、裏付け資産を確認すること。