5つの追い風：Citadel Securities、第4四半期に米国株式に強気転換

ウォール街のトップマーケットメーカーによるフローベースの強気の見方は、10月初旬に軟調な展開が出た場合、S&P 500とナスダックでの押し目買いを促す可能性がある。Rubnerによると、テクノロジーとAI関連銘柄が最初に恩恵を受ける可能性が最も高い。なぜなら、それらの銘柄ではセンチメントとレバレッジが最も急激に削減されたからだ。リスクは、この見方がタカ派的なマクロ環境と衝突することだ：FRBは利上げ経路にあり（ただしあまり急速ではない）、イラン戦争による原油主導のインフレ押し上げは利回りを上昇させ、ポジショニングに関わらず株式バリュエーションを試すことになる。トレーダーは、Rubnerの予想するフローが実際に実現するかどうかを確認するために、10月中旬の決算シーズン開始と11月初旬までの自社株買い窓口再開を重要な日程として注目するだろう。

--- Citadelは9月、顧客に忍耐強くあるよう助言していた。現在、同社は整理は完了し、自社株買い、決算、中間選挙の季節性の組み合わせが買い手を呼び戻すはずだと述べている。

概要：

• Citadel Securitiesは第4四半期の米国株式に対してより強気になっており、9月の調整により過剰なレバレッジが大幅に解消されたと述べている
• Rubnerは9月中旬に、株価が月末まで下落する可能性があると警告し、AIセンチメントの急速な悪化を観察したが、軟調な展開を利用してコアとなるロングポジションを構築すると述べていた
• 中間選挙の年には、第4四半期は9月末から平均で5.5%超の上昇をもたらしてきた（全期間では3%弱）
• 11月1日までに、S&P 500の時価総額の半分超が自社株買いの開かれた窓口に戻り、11月8日までにはほぼすべてが戻る
• 第3四半期の決算は10月中旬に開始。第2四半期は約33%のEPS成長と、少なくとも2000年以来最も強い上方修正パターンが見られた
• 9月は今年で最も取引が静かであり、歴史的に10月に向けて出来高は増加している

Citadel Securitiesは第4四半期が近づくにつれて米国株式に対してより強気な見方に転じており、9月の売り浴びせが過剰なレバレッジを解消し、回復への道を開くために必要な作業の多くを達成したと主張している。

Citadelの株式・株式デリバティブ戦略責任者であるScott Rubnerは9月中旬に、株価が月末まで下落する可能性があると警告し、不利な需給状況、弱いテクニカルセットアップ、そして複数国での顧客向けロードショーで目撃したAIセンチメントの急速な悪化を指摘していた。その時点ですでに、構成が変化し始めており、追加の弱気派展開を利用してコアとなるロングポジションを再構築することに安心感を強めていると述べていた。

Citadelの最新のコメントでは、その変化がさらに進んでいる。同社は現在、9月の調整はほぼ完了し、レバレッジは低下したとみており、第4四半期序盤の軟調さを撤退の理由ではなく機会と捉えている。

Rubnerはこの見通しの5つの根拠を挙げている。第1は季節性：米中間選挙の年には、S&P 500は9月末から第4四半期に平均5.5%超上昇してきた（全期間では3%未満）。典型的な中間選挙の軌道は、四半期終了直後に上向きに転じる。

第2の要因は自社株買い。11月1日までに、S&P 500の時価総額の半分超が自社株買いの開かれた窓口に再び入る予定であり、11月8日までにはほぼすべてが戻り、第3四半期の決算とともに新たな承認も発表される。

第3に、ポジショニングはよりクリーンになり、センチメントが最も低下した市場セグメントでレバレッジが最も急激に削減された。第4に、9月は歴史的に個人投資家の買いの季節的な底であり、その後は通常増加する。第5に、決算が復活しつつある：第3四半期の業績発表は10月中旬に開始。第2四半期は約33%のEPS成長と、少なくとも2000年以来最も強い上方修正パターンが見られた。

アクティビティデータは、9月がいかに低調であったかを際立たせている。現物株式の出来高は、1年平均に対して年内最低水準に低下し、株式取引全体の活動は6月のピークから約4分の1減少した。Rubnerは、過去4年間で現物株式の出来高は9月から10月にかけて平均約8%増加し、オプション活動は近年約15%上昇したと指摘した。

Rubnerの主張はバリュエーションではなくフローとポジショニングに依存しており、四半期の中心的な問いとして、決算と自社株買いが実際に投資家を市場に呼び戻すかどうかを提起している。この見通しはまた、金融引き締めを行うFRBや、イラン戦争に関連した原油価格上昇によるインフレ圧力といったマクロの逆風に直面している。

Citadelは完全な第4四半期の攻略法が間もなく発表されることを示唆しており、10月中旬の決算が、予想される参加者の回復が実際に実現するかどうかの最初の試金石となるだろう。