金は利回りとドルの圧力で7月以来初めて4,000ドルの下値を割り込む

4,000ドルの下値割れの重要性は、新しい材料そのものよりも心理的な重みにある。その水準を失えば、モメンタムトレーダーやレバレッジをかけたポジションを運用する投資家によって追加の下落が引き起こされる可能性がある。原油が依然として主要な短期的変動要因だ。Brentが1バレル110ドル以上を維持しているため、インフレ期待は高止まりし、Fedの追加引き締め、米国債利回りの上昇、ドル高の根拠が強まっている。これらはすべて、利息を生まない商品である金に打撃となる。金にとって次の大きな壁は、Fedの10月28日会合だ。タカ派的な結果になれば圧迫が強まる可能性が高く、一方で一時停止の示唆があれば金の反発への道が開けるかもしれない。株式市場の変動性ももう一つの脅威となる。ハイテク株が下落し続ければ、投資家が追証をまかなうために奔走する中で、さらなる金売りが引き起こされる可能性がある。これは木曜日の半導体株の売りで見られたパターンだ。

金が4,000ドルを下回った背景に単一のきっかけはなかった。むしろ、金は利回り、ドル、強制売却によって押し下げられた。上昇を支えた長期投資家が依然として存在する中でのことだ。

概要：

• 金は金曜日のアジア取引で、明確なニュースの引き金がないまま、7月以来初めて1オンス4,000ドルを下回った。
• 金は現在、1オンス5,400ドル超で推移した1月のピークより約4分の1下にある。
• 圧迫の要因は、高い実質利回り、ドル高、高価な原油に関連するFedの追加利上げ期待にある。
• 株式市場の売りも金の売却を促している。レバレッジをかけた投資家が証拠金要件を満たすための現金を求めているためだ。
• 長期的には、中央銀行の外貨準備の分散、ETFへの資金流入、中国とインドでの新たな機関投資家の参加、債務とインフレへの懸念が下支えとなっている。
• 次の大きな試練はFedの10月28日の決定である。

金曜日のアジア取引で金が1オンス4,000ドルを下回ったのは7月以来初めてで、1月のピーク（5,400ドル超）から約4分の1下回る下落がさらに深まった。この下落を引き起こした単一の新たな材料はなかった。むしろ、その値動きは、この1年の大半を通じて金を圧迫してきた継続的なマクロの逆風の産物だった。

支配的な要因は、金を保有するコストの上昇だ。今年初め、HSBCのストラテジストは、米国債利回りが今や金価格の主要な決定要因になっていると論じた。利回りが上昇すれば、無利息資産を保有するコストが高まる。中東紛争に起因するエネルギー価格の高止まりがインフレ懸念を生かし続け、9月の利上げ（2023年以来初めて）に続いてFedがさらに引き締めるとの見方を強めているため、利回りは高止まりしている。ドル高がさらに重なり、米国外の買い手にとって金の価格が高くなっている。MUFGは、ドルが長期にわたって強含むとみており、2027年まで緩やかな下落にとどまると予想している。

金のヘッジとしての地位も侵食されている。HSBCは、金は中東紛争中に上昇せず、今年はほぼ株式に連動していると指摘した。同行の資産運用ストラテジストは最近、金へのレバレッジをかけた参加が大きいことは、株式の急落が追証を招き、投資家に金を現金化させることを意味すると指摘した。この力学は今週も再び見られた。半導体株の下落がナスダックを2.5%以上押し下げた日に、金は急落した。

HSBCの貴金属チーフアナリストであるJames Steel氏は、この売りが金の役割の崩壊を示すものではないと主張している。同氏は、最近の動きを、原油が上昇し、インフレ懸念が再燃し、株式が下落した際に投資家が現金化したものとみている。金は放棄されたのではなく、換金された保険証券のように機能しているという。またSteel氏は、1月の上昇で多額の新規資金が流入し、ポジションが行き過ぎていたため、今回の調整の一部は単に必要な巻き戻しである可能性があると考えている。

金の下支えは短期的というより構造的だ。中央銀行は依然として外貨準備を金に移しており、HSBCはETFへの安定した資金流入を挙げている。規制変更により大口機関投資家がアクセスできるようになり、中国の大手保険会社やインドの資産運用会社が金を保有できるようになった。またSteel氏は、中国の買いがより大型の機関投資家向け地金に移行していると指摘している。ソブリン債務とインフレへの懸念は、投資家が実物資産に移るいわゆる「通貨切り下げトレード」も支えている。最近の軟調さにもかかわらず、HSBCの資産運用チームは、金を保有する長期的な理由は変わらないと主張している。

したがって、見通しは時間軸次第だ。現在は利回り、ドル、非自発的な売りが主導しており、4,000ドルの節目は失われた。長い目で見れば、中央銀行や新たな機関投資家からの構造的需要は、これまでの下落局面にはなかった土台を提供している。

金利の変化がゲームチェンジャーとなるだろう。Fedが10月28日にタカ派的なトーンを弱めるか、米国債利回りが低下するか、原油価格が落ち着けば、金の保有コストは下がり、構造的買い手が主導権を再び握る可能性がある。対照的に、Fedのタカ派姿勢、利回りの上昇、株式市場の不安定さの再燃があれば、圧力が続く可能性が高く、長期投資家が参入するまで金が4,000ドルをさらにどれだけ下回るかに関心が向かうだろう。