日本の改定GDP、BOJ利上げ観測を強め、円とNikkeiへの焦点が鮮明に

暫定値と比べると、上方修正は小幅な上振れにすぎなかったが、コンセンサス予想には届かなかった。そしておそらくより重要な兆候は、中東情勢の混乱が容易により大きな打撃を与えかねない四半期にあっても、成長がかなり底堅く推移したことだ。こうした底堅さは、回復を危険にさらしているように見えずに利上げを行うためにBank of Japanが必要とするまさにその条件だ。スワップ市場はすでに来週の会合での1.25%への利上げ確率を98%織り込んでおり、1月までにさらに1.5%への利上げも完全に織り込んでいる。このため、火曜日のGDP発表が短期的な金利予想をこれ以上大きく動かす可能性は低い。それでも、このデータに結びついていた最後の反対論の一つを取り除くことになる。円にとっては、利上げが確認され、その先の道筋も見えていることは、BOJが懸念事項として挙げている通貨安を踏まえると、概ね支援材料となる。Nikkeiの構図はより複雑だ。成長と賃金の好調さは国内需要と企業収益のストーリーを支えるが、金利経路が固まるにつれてJGB利回りが上昇し、金利に敏感なセクターの重荷となり続けるため、決定を前に相対的にアウトパフォームしそうなのは輸出企業の方だろう。

火曜日の数字は際立って素晴らしいものではなかったが、示された底堅さはBOJが利上げを先送りする最後の理由を取り除くには十分だった。

概要：

• 日本の改定後第2四半期GDPは年率1.4%となった。速報値の1.1%に対して上振れしたものの、およそ1.6%から1.8%とされた予想中央値には届かなかった。
• 年率換算前のGDPは0.4%増となり、予想中央値に一致し、速報値の0.3%を上回った。
• 設備投資は0.9%の減少となった。当初発表された1.2%減から上方修正されたが、落ち込みは予想された0.8%よりやや速かった。別の設備投資統計では、工場・設備投資が前年比1.6%増となった。
• 民間消費は横ばいで、速報値と一致した。一方、外需は成長に0.5ポイント寄与し、内需の押し下げは0.2%から0.1ポイントに縮小した。
• 別の統計では7月の実質賃金上昇率が前年比2.4%となり、2021年5月以来の最大の伸びとなった。また、7か月連続の増加となった。
• Tokyo Tanshiのデータによると、スワップ市場は9月18日にBOJが25ベーシスポイントの利上げを行い1.25%にする確率を98%織り込んでおり、1月までにさらに1.5%へ利上げすることも完全に織り込まれている。

日本の第2四半期の成長は当初考えられていたよりも力強く、Bank of Japanが9月18日に政策金利を引き上げるとの市場の確信を強めた。火曜日に公表されたCabinet Officeの改定値によると、年率換算のGDP成長率は1.4%で、速報値の1.1%を上回ったが、各種調査で約1.6%から1.8%とされていた予想中央値は下回った。四半期ベースでは経済は0.4%成長となり、予想中央値に一致し、当初発表された0.3%から改善した。

上方修正の大部分は設備投資によるものだ。設備投資はこの四半期に0.9%減少し、最初の推計値の1.2%減よりは縮小した。先週発表された設備投資統計では、企業の工場・設備投資が前年比1.6%増となっていた。経済の半分以上を占める民間消費は横ばいで、前回の速報値と一致した。純輸出は成長に0.5ポイント寄与し、前回と同じだった。一方、内需のマイナス寄与は0.2%から0.1ポイントに縮小した。

Daiwa SecuritiesのシニアエコノミストであるKento Minami氏は、Reutersの報道で、中東情勢の緊張が経済に重くのしかかりかねない4〜6月期に、この水準の成長が維持されたことは示唆的だと述べた。また、このデータは景気拡大を懸念する根拠を一切与えず、BOJの利上げへの道を開くものだと付け加えた。この評価は、火曜日に発表された別の賃金統計によって裏付けられた。7月の実質賃金は前年比2.4%増と、2021年5月以来の最大の伸びで、7か月連続の増加となった。これは、日本の賃金主導の回復がより引き締まった金融政策に耐えられるという主張を強めるものだ。

投資家は中銀が何をするかについてほぼ結論を出している。スワップ市場は、BOJが来週の会合で25ベーシスポイントの利上げを行い、政策金利を1.25%にする確率が98%であることを示している。さらに1.5%への追加利上げも1月までに完全に織り込まれている。BOJは6月に政策金利を1%に引き上げ、31年ぶりの高水準としたが、中東紛争に関連する価格圧力と円安により、一段の引き締めを求める圧力にさらされ続けている。今回の利上げがほぼ確実視される中、焦点は、9月以降を検討するにあたり、中銀が紛争と過去の引き締めのリスクをどう位置づけるかに移っており、その枠組みは、金利決定そのものよりも円とNikkeiにとって重要になる可能性が高い。