インフレの幅の縮小がヘッドラインCPIが示す以上にFedに安心感を与える

米国の消費者物価は9月までの1年間で3.7%上昇し、8月の3.4%から加速、エコノミストが予想していた3.6%をわずかに上回った。これはLabor Departmentが水曜日に発表した最新のConsumer Price Indexによる。前月比では0.6%上昇し、予想と一致した。食品とエネルギーを除くCore CPIは2.4%から2.6%に上昇、コンセンサス予想の2.5%をわずかに上回り、前月比は約0.3%の上昇となった。

一見すると、これはFederal Reserveが望む軌道ではない。しかしBloomberg Economicsは、このデータをトップラインの数字が示すほど憂慮すべきものではないと見なした。チーフ米国エコノミストのAnna Wongは、価格上昇の広がりを追跡する指標を指摘し、平均的なペースではなく、この指標が9月に低下したと述べた。

その見方は数字に対して珍しいレンズを提供し、今特に重要かもしれない。Wong氏は、この指標はFedが好む指標であるPCEに基づくインフレの幅の指標と同様に構築されており、同氏はこれをFed chair Kevin Warshに関連付けたと述べた。

インフレの「拡散」の意味

CPIは、家賃や自動車保険から卵や航空運賃に至るまで、何百もの異なる価格カテゴリーから構成されている。ヘッドライン率は基本的にそれらの加重平均である。

拡散指標または幅の指標は異なるアプローチをとる。平均する代わりに、カウントする。Bloomberg Economics版は、年間3%超で上昇しているCPI構成要素の割合を計算する。

この指標は2つの期間でその割合を監視する。1つは過去12ヶ月の価格変動を使用する。もう1つは過去6ヶ月を年率換算したもの——つまり6ヶ月の変化を年率に拡大する。6ヶ月版の方が反応が速いため、多くの場合最初に転換を知らせる。

チャートが示すもの

過去のデータが最新の数値に文脈を与えている。2022年のインフレ急騰時には、CPI構成要素の約80%が3%超で上昇していた：物価圧力はほぼ全面的だった。2010年代の大半、インフレが低迷していた時期には、その割合は約20%で推移していた。

6ヶ月指標では、この割合は今年初めの約55%から現在約40%に低下している。12ヶ月指標の低下はより緩やかである。

幅が重要な理由

平均値は、エネルギーや保険料の急騰など、少数の大きな項目によって大きく押し上げられる可能性がある。それはほとんどの価格が急速に上昇している状況とは大きく異なる。

上昇しているカテゴリーが少なければ、インフレはより狭く、根付いていないように見える。それは通常、Fedにとってより安心材料となる。なぜなら、狭い価格ショックは消えていく傾向がある一方、広範なインフレは抑制するのがより難しいからだ。

このアプローチは、Warsh氏がインフレについて議論してきた方法と一致する。彼の承認公聴会で、彼はPCEを不正確なツールと呼び、最も極端な価格変動を除いて基礎的な傾向を明らかにするトリム平均と中央値指標を好んだ。

状況を変えうるもの

幅は価格上昇がどれほど広範囲に及んでいるかを教えるものであり、その大きさではない。比重の大きいカテゴリーにおける少数の大きな価格上昇は、上昇している構成要素の割合が低下しても、ヘッドラインインフレを高く維持する可能性がある。

動きの速い6ヶ月指標における1ヶ月の低下はトレンドでもない。次の数回のレポートで割合が反発すれば、安心感はすぐに消えうせるだろう。

次に注目すべき点

次回のCPI発表で6ヶ月の幅指標が低下し続けるかどうか、そして12ヶ月の線がそれに追随して低下するかどうかに注目する。9月のPCEデータは、Fedが好む指数が同じ話を示すかどうかを明らかにするだろう。また、Warsh氏や他のFed officialsがインフレをどのように説明するかに耳を傾ける：物価圧力が狭まっているという表現は、この種の指標が彼らの考え方を形成していることを示唆するだろう。

実用的なポイントは、ヘッドラインCPIの数字が気になる場合、実際にどの程度の価格がそれを押し上げているのかを問う価値があるということである。