ネオクラウドの売り崩しは資金リスクであり、AI需要の弱さではない：UBS；ハイパースケーラーと半導体銘柄を支持

UBSは、先週連動して動いていた2つの資産クラスの間に線引きをしている。それは、高いレバレッジを抱え安価な借り入れに依存するネオクラウドと、利益が上昇を続ける十分な資本を持つハイパースケーラーや半導体企業である。もしその区別が支配的な見解となれば、テクノロジーセクター内で全面的な売り崩しではなく、ローテーションが起こる可能性がある。半導体企業や大手クラウドプラットフォームが専門のGPUレンタル事業者をアウトパフォームするだろう。金利が最も重要な変数である。先進経済国の国債が高い水準にある中、借入コストの追加的な上昇はネオクラウド分野に最も大きな打撃を与えるだろう。今後数週間、ハイパースケーラーの決算がこの仮説を試すことになる。UBSはクラウド収益の増加が加速すると見ている。

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UBSのリサーチノートは月曜日の回復より前に発表されており、その分析に信用をもたらしている。

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AIクラウド専門企業は金利上昇の圧力にさらされているが、UBSはこの問題は市場の一部のセグメントに限定された資金調達の課題であり、AI需要の亀裂ではないと主張している。

概要：

• ネオクラウド（AI計算能力を貸し出す企業）の株は、投資家が長期にわたる高金利環境でのビジネスモデルを懸念したため、先週激しい売りに直面した。
• この売り崩しにより、Nasdaqは週間で約4.5％下落し、6月以来の最大の下落となった。中国の競争やAI研究所の収益懸念も圧力を加えた。
• UBSは、この売り崩しはより広範なAI設備投資サイクルを損なうものではなく、AI設備投資は2027年までに33％増加して1.2兆ドルに達し、ネオクラウドはその10％未満を占めると予測している。
• GPUレンタル料金は上昇を続けている：4年前のハードウェアの料金は今年に入って約30％上昇し、2年前のチップは約35％上昇している。
• UBSは、TSMCとASMLの好調な収益が持続的なAI需要の見方を裏付けていると指摘している。
• 同行はネオクラウドには慎重で、十分な資本を持つクラウド企業、高品質の半導体・ハードウェア銘柄、防衛的テクノロジーセクターを好んでいる。

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UBSは、先週のネオクラウド株の急落は、AI市場の特定部分における資金調達と実行のリスクに起因するものであり、人工知能への需要減少によるものではなく、同行は業界の構造的拡大に対する強気の見解を維持している。

ネオクラウドは、AIタスク向けにGPU計算能力を貸し出す専門企業である。先週、投資家が金利が高止まりするとみられる中で彼らのビジネスモデルを精査したため、株は大きな圧力を受けた。中国の競争やトップAI企業の収益への懸念が売りに拍車をかけ、Nasdaqは週間で約4.5％下落し、6月以来の最悪の週間下落となった。

UBSは、重要な違いはネオクラウドとハイパースケールプロバイダーにあると考えている。ネオクラウドは通常単一の製品を持ち、収益が発生する前に多額の先行投資を行う必要があるため、より高い資金調達コストに対して脆弱である。ハイパースケーラーもAI向けに借り入れを増やしているが、多様なクラウドプラットフォームが複数の収入源をもたらす。UBSは、彼らの借入コストは管理可能な6.5％から7％であり、新しいデータセンター投資からのリターンは約25％以上であるとしている。

UBSは、計算能力が逼迫した状態が続くため、全体的なAI投資への影響は限定的と見ている。同行は、AI設備投資は2027年までに33％増加し1.2兆ドルに達し、ネオクラウドはその1割未満を占めると予測している。それでも、資金調達コストが大きく追加的に上昇すれば、ネオクラウド部分に影響を与える可能性があるとUBSは指摘するが、顧客の強力な信用度と前払金の大きさがある程度の防御策となる可能性がある。

レンタル料金は最も強力な手掛かりの一つとなる。UBSは、4年前のGPUの料金が過去1ヶ月で7％上昇し、年初来の上昇率は約30％に達したこと、そして2年前のGPU料金は2024年に35％上昇したと報告した。古い機器のコスト上昇は、需要が供給を上回っていることを示唆している。

第3四半期の決算がその結論を裏付けている。UBSは、TSMCが需要は強いと述べ、2026年から2028年の設備投資は過去3年間を大幅に上回る見込みであると指摘した。ASMLは2028年の強固な受注を報告し、需要は2030年まで及んでいる。UBSはまた、ハイパースケーラーのクラウド収益の増加が加速すると見ている。

UBSは、資金調達リスクと納品リスクは互いに増幅し合う可能性があると認識している。信用が厳しくなると建設が遅れ、債務支払いに必要な現金の受け取りが遅れるからである。同行は、対象を絞った戦略を提唱している：ネオクラウドへのエクスポージャーを減らし、資金が潤沢なハイパースケーラーやトップクラスの半導体・ハードウェア銘柄を優先し、決済システム、特定の家電機器、特定のソフトウェアなどの防衛的テクノロジーセクターを探求することである。