Nvidiaが6兆ドルに迫る、債券市場が警告を発する中：Deutsche Bank

株式が記録的な高値圏で推移し、利回りが高止まりしている期間が長期化することで、大型成長株の価格再設定への脆弱性が高まっている。というのも、実質利回りの上昇は、遠い将来の収益に結びついた評価額に最も大きな打撃を与えるからだ。数社のメガキャップが主要指数を支えているため、集中が危険性を増幅している。もしリスクオフ局面によって乖離が縮小すれば、Deutsche Bankは米ドルが上昇する一方、ユーロと高ベータ通貨は下落すると予想している。原油は不確実性を加える：このような低在庫の状況下での新たな供給ショックは、株式が最も脆弱なタイミングでまさにインフレ期待と利回りを押し上げるだろう。

債券市場は混乱に備えている。Nvidiaの価値が約6兆ドルで推移する中、Deutsche Bankは両方が正しいことはありえないと述べている。

主なポイントは以下の通り：

• Nvidiaの6兆ドルへの上昇は、世界の債券市場の混乱と明確な対照をなしている。
• 先週、米国10年利回りは約5.3%に達し、2007年以来の高水準となり、30年利回りは約5.6%に達した。
• フランスとドイツの10年利回りのスプレッドは30年以上で最大の週間拡大を記録したが、STOXX 600は依然として史上最高値から約4%以内にある。
• Deutsche Bankによると、債券は警報を発しているが、リスク資産はまだその影響を織り込んでいない。
• AIに牽引された収益、自社株買いプログラム、メガキャップの支配力が株式の回復力を説明している。
• アラムコの低原油在庫に関する警告は、さらなるインフレショックの可能性を高めている。

Nvidiaの6兆ドルの評価額への進撃は、Deutsche Bankが持続不可能と考える乖離を象徴している。すなわち、債券市場はより厳しい環境を織り込んでいるのに対し、株式は良好な環境を示唆している。

その差は顕著だ。先週、米国10年利回りは2007年以来のピークである約5.3%に上昇し、30年利回りは2002年以来の水準となる約5.6%で推移した。大西洋を挟んで、フランスとドイツの10年利回りの差は30年以上で最大の週間上昇を記録した。それでも、Nvidiaは月曜日に新たな史上最高値を達成し、欧州のSTOXX 600は記録から約4%低い水準にある。

Deutsche Bankは、債券はすでに、数十年ぶりの利回りのピーク、より急速な利上げ、原油の1バレル100ドル超えを特徴とする新たなマクロ環境を示していると主張する。一方、株式、クレジット市場、VIXは緊張の兆候をほとんど示していない。同行は、債券はすでに警告を織り込んでいるが、リスク資産はその影響を織り込んでいないとみている。緊張が急速に解消されるか、さもなければ株式とクレジットは最終的に低成長と高まった債務不履行リスクに調整せざるを得なくなるだろう。

Nvidiaは株式の回復力の理由を提供している。市場は、AI需要、前例のない自社株買い計画、そしてNvidiaの直近四半期にほぼ倍増した収益によって支えられた強い収益見通しを評価している。指数の最大の構成銘柄にとって、これらの要因は今のところ借入コスト増加の負担を相殺しており、その規模の大きさにより、マクロ経済の状況が悪化しても主要な指標を安定に保つことができている。

債券市場のシグナルはその下で依然として認識できる。Deutsche Bankのデイリーノートによると、先週、米国株式は軟調なインフレ統計を受けてまず上昇したが、取引終了間際に反転した。長期利回りと実質利回りが上昇を続けたためだ。高い実質利回りは将来の収益に対する割引率を引き上げる。この変化は、数年先の成長に価値の基盤を置く企業に最も大きな打撃を与える。

原油はさらなる圧力を加える。月曜日、サウジアラムコのCEOは、低水準の世界在庫の補充には2年かかる可能性があると警告した。これは、先物市場が完全には捉えていないかもしれないリスクである。

中心的な疑問は、どちらの市場が先に屈服するかである。米国の弱い雇用統計は、10月のFederal Reserveの利上げ確率をすでに低下させており、いくらかの安心材料を提供している。利回りの持続的な低下は株式の上昇を支えるだろう。一方、さらなる利回り上昇は、収益力がより高い資本コストをいつまで相殺できるかを試すことになる。