好調な経済、インフレが顕在化すれば株式を動揺させる可能性

堅調な経済指標は通常、好意的に受け止められる。経済成長は、消費者支出の増加、生産の拡大、雇用の堅調さ、企業収益と利益の潜在的な増加を意味する。したがって、経済拡大の加速が株式市場に利益をもたらすと考えるのは妥当に思える。

しかし、市場は常に期待通りに反応するわけではない。昨日の米PMI統計がこれを示した。米総合PMI速報値は、9月の活動が急加速し、2021年以来の最高ペースとなったことを示した。しかし、同調査は価格圧力の再燃も明らかにし、投入コストの上昇は約4年ぶりの水準に達した。成長の加速とインフレ上昇の組み合わせにより、市場は追加のFRB引き締めを予想するようになった。債券利回りは上昇し、S&P500は下落した。

予想以上の成長がみられる中、なぜトレーダーは株式を売却するのか。その理由は、株式市場が将来の期待を先取りして反映するためであり、状況が極めて重要だからである。

株式市場は将来の状況を予測する。

株価は、投資家が将来の利益やキャッシュフローについてどう考えるかを反映する。したがって、投資家は企業が成長するか縮小するかを継続的に評価し、株式の購入または売却によって行動する。成長の加速は製品やサービスへの需要を押し上げ、収益の増加と場合によってはより大きな利益を可能にする。これは株式にとってプラスである。

逆に、急激な成長はインフレをあおり、最終的には経済を冷やすための金融引き締めを必要とする。これにより借入コストが上昇し、国債利回りが上昇し、将来の利益に適用される割引率が上昇する。最終的に投資家は成長期待を引き下げ、デレバレッジと売りを引き起こす。

市場は予想される結果を継続的に価格に織り込み、再評価する。

国債利回りの上昇は常に株式に悪影響を与えるわけではない。

利回り上昇が常に株式にとってマイナスであると考える誤りを避けるべきだ。利回り上昇を引き起こす要因が重要である。短期利回りは主に短期の金融政策への期待を反映する一方、長期利回りは予想される政策経路、インフレ見通し、期間プレミアムを織り込む。

需要の増加と中央銀行の利下げにより、インフレが抑制された状態で景気後退後に成長が回復するシナリオを考えてみよう。投資家は業績予想を引き上げる可能性があり、経済の健全化が最終的にインフレと金利の上昇をもたらす可能性があるため、利回りは上昇する。

このような状況では、投資家が利益改善に集中し、インフレや利上げの短期的な脅威が最小限であるため、利回りと株価はともに上昇する可能性がある。

問題が生じるのは、利回りがインフレや金融引き締め期待によって上昇する場合である。その場合、利回りの上昇は資本コストの増加と将来利益の割引率の上昇を意味する。市場は、FRBがインフレを抑制するために成長を抑制する必要があるとの懸念を強め、最終的に利益成長予想を弱める。

利回りの上昇が成長によるものか、インフレと政策によるものかを見極めることは、債券と株式の関係を理解する上で不可欠である。

時には、弱いデータが株価を押し上げることもある。

軟調な経済指標は通常、成長鈍化、需要減少、売上低下を示すことで業績を悪化させる。しかし、投資家が景気減速によってFRBが利下げに動くと考える場合、弱いデータが時に上昇を引き起こすことがある。

この考え方は、有名な格言『悪いニュースは良いニュース』の根底にある。投資家は中央銀行の行動によって成長が改善することを予想する。これもまた、市場が将来を見据えていることを示している。

これはまた、バリュエーション分析を無意味にする。投資家が損失の縮小、損益分岐点、そして最終的な黒字化を見込む場合、収益を上げていない企業の株価が急騰する可能性がある。それが安く買って高く売る本質である。