15%の利回りを持つSATS株、StriveのNet BPS増加を促進する可能性

Striveが最近上場させたSATS永久優先株式は、同行にとって一つの機会を提示する。それは、額面$100を上回る価格で株式を発行し、以下のリスクと制約の範囲内で、その後の各ラウンドにおいて純Bitcoin一株当たり価値（Net BPS）を向上させる可能性があるというものだ。

本稿ではその仕組みと根拠を説明する。中心となる論点は、SATSの市場価格が$100を上回るかどうかである。この証券の比較的高い15%の固定配当は、その結果とそれに続く増加をより現実的なものにしている。

なぜSATSは額面を上回る価格で取引される可能性があるのか

SATSは、額面$100に対する15%の率を反映し、一株あたり年間$15の配当を提供する。優先順位においてはStriveのSATA優先株式よりも下位に位置するが、その配当構造は株主に2つの注目すべき特性を提供する。

第一に、配当は累積的である。Striveは支払いを延期できるが、未払い配当は優先株主に対する正式な債務として累積される。

第二に、$15の配当は固定である。これは、現在年換算で一株あたり$13の利回りを生み出しているものの、変動配当率であるSATAとは異なる。そのため、SATA投資家は、Striveが配当率を引き下げた場合、将来の収入が減少する可能性がある。SATSの配当は年間$15で安定的に累積されるが、Striveの取締役会により「その時点で、かつ、宣言された場合にのみ（when, as and if）」支払可能であり、延期される可能性がある。

これらの特性は、安定した長期的な収入源を求める投資家にとって、SATSを特に魅力的なものにする可能性がある。

StrategyのSTRDを考えてみよう。これは同社の最も後順位の優先証券である。STRDは現在、額面$100から29%のディスカウントとなる約$71で取引されている。固定の年間$10の配当は、実効利回り14%に相当する。STRDの配当は非累積的であり、つまりStrategyは支払いを逃しても、後で支払う義務を負うことはない。

確かに、STRDの背後にあるビットコイン資産カバレッジは、SATSを裏付けるものよりもかなり強固である。STRDの4.7倍のビットコインレーティングは、Striveの最も優先順位の高い証券であるSATAの2倍の高さである。

とはいえ、多くのインカムゲイン重視の投資家は、カバレッジ比率よりも配当の信頼性を優先するかもしれない。SATSは累積的配当と明確に高い表示利回りを提供しており、市場がSTRDよりも低い実効利回りを要求するための説得力のある論拠を築いている。

例えば、SATSの実効利回りが13%である場合、市場価格は$115.38となる。

これはStriveの資金調達機会を解き放つ。

Net Bitcoin Per Share（Net BPS）の機会

SATSが$115で取引され、StriveがATMプログラムを通じてさらに100万株を市場で発行すると仮定する。

Striveは総収入として$1億1500万を調達し、それをビットコインに配分する。

しかし、優先株式を額面$100で差し引くNet BPSの方法論の下では、これらの新株は単に$1億の新たな優先請求権を生み出すに過ぎない。

残りの$1500万は、普通株主に帰属する純ビットコインの計算に直接加わる。

この枠組みの下では、Striveは優先株式の額面$100ごとに実質的に$115の資本を獲得する。年間配当は$15に維持され、資本に対する実効資金調達コストは13.04%となる。

Striveは、普通株式を増やすことなく、この増分を実現できる。

ただし、一つ注意点がある。SATSには、直近の市場価格に応じて変動する清算優先権が付随している。取引価格が$115の場合、この優先権は$115に向かって移動する可能性があり、優先株主の経済的請求権を一時的に拡大させる。また、低下することもある。計算には、発行時点の前営業日の終了値と、過去10営業日の平均終了値が使用され、下限は$100である。その後SATSが10営業日連続で$100で取引された場合、優先権は$100に戻る。

株式が額面を上回っている間は、上昇した優先権が見かけ上の増価の一部または全部を相殺する。優先権が$100に戻ると、Striveは額面を超えて調達した追加資本を保持する一方で、優先請求権はその表示額まで縮小される。

正確な清算優先権の数値が重要になるのは清算時のみであり、清算は破産時にのみ発生する。破産時には、優先株式の価格はほぼ確実に$100を下回り、優先権は$100に戻る。したがって、変動優先権の注意点は、この文脈においてはほとんど無関係である。一株あたり$100は、Net BPSを計算するための事実上の額面として全く問題ない。（Net BPSはStrategyの定義であり、Strive自身が公表している指標ではないことに注意。Striveの目論見書では、清算優先権を超えて株式を発行する場合、みなし配当や不適格優先株式の取扱いなどの税務リスクについて警告している。）

このように、額面を上回る発行プレミアムは、Net BPS指標で評価された場合、普通株主にとって真の残余資産価値に変わる可能性がある。

これが、Striveが15%を選択した重要な動機である可能性が高い。この高い配当は、額面を上回る取引と、前述の数学的に確実なNet BPS増加を引き起こす確率を高める。

15%の資本コスト？

この戦略は当然ながら、市場がSATSをどこで価格付けるかに依存する。

SATSが$115であれば、Striveは実質的に年間13%の配当コストで資本を獲得する。$100であれば、その数字は15%に上昇する。$90であれば、実効コストは16.67%に達し、Net BPSの下では発行が希薄化（dilutive）をもたらすことになる。

したがって、StriveはATMプログラムを通じてSATSを発行する際には、かなりの自制を適用しなければならない。10%台半ばから後半の資本コストを抱えることは、ビットコインからのリターンが大きく、ボラティリティのドラッグが大きな問題にならない場合にのみ実行可能である。

Striveはまた、SATS一株あたり$22.50の18ヶ月分配当積立金を保有する計画であり、これにより別の資本配分要素が導入される。

Striveが18ヶ月分の配当カバレッジを維持する場合、販売された一株あたり$22.50を確保しなければならない。額面で販売するということは、収入の22.5%を現金同等物に留めておかなければならず、残りの77.5%がビットコインに投入されることを意味する。結果として、真の資本コストは、配分可能なのは77.5%のみであるというドラッグを考慮すると、発行時の実効利回りを上回る。

これらすべての要因が、慎重な管理を必要とする。

重要な問い

SATSは、表示配当において最も高コストなデジタル信用証書の一つにランクされる一方で、Net BPS指標にとっては最も魅力的な資金調達ツールの一つになる可能性がある。

投資家が一貫してSATSに15%未満の実効利回りを割り当てるならば、Striveは額面を超えて株式を発行し、より多くのビットコインを購入し、この枠組みの下でNet BPSの増加を生み出す可能性がある。

SATSがプレミアム（額面超過）を維持することが困難であれば、前述の状況は当てはまらない。

この機会は、$100の表示額と、インカム投資家が固定・累積の年間$15配当に対して支払う価格との間のスプレッドに存在する。

このスプレッドは、ASST株主にとって貴重な増加源に発展する可能性がある。

免責事項：本証券の発行体であるStriveは、Bitcoin for Corporationsの会員であり、同行に年会費を支払っている。Striveは本稿が公開される前にこの文書をレビューしていない。著者はAllard Pengであり、本稿は彼自身の意見を伝えるものである。ここに示されたすべてのシナリオ、コスト、利回りは仮想的な例示であり、予測や保証ではない。「Net Bitcoin Per Share」の概念は著者独自の方法論であり、Striveが報告する指標ではない。第三者データは2026年10月21日時点のもので、Strategy.comおよびStrive.comから取得したものである。

この内容は純粋に情報提供を目的としています。投資、法律、税務に関する助言ではなく、また、いかなる証券の取引の申し出や勧誘でもありません。SATS株式は、Striveの目論見書補足文書およびそれに付随する目論見書を通じてのみ入手可能です。いかなる投資の前にも、リスク要因を含むこれらの文書をお読みいただく必要があります。優先株式およびビットコイン関連証券への投資は、元本喪失や配当が宣言または支払われない可能性を含む、重大なリスクを伴います。