ビットコイン評価の7つの手法：ネットワーク指標からストック・フローまで

ビットコインは過去4ヶ月で26%上昇し、先月の上昇は上院議員がクラリティ法案を審議している間に行われた。同法案が上院で否決された後も、暗号資産はその上昇分の大半を維持したと、Dow Jones Newswires（MarketWatch経由）が報じている。しかし、ビットコインの真の価値の問題は、金融市場で最も熱く議論されているテーマの一つであり続けている。主な理由は、株式や債券とは異なり、評価の基準となるキャッシュフロー、収益、貸借対照表を提供しないからだ。

Ned Davis ResearchのチーフオルタナティブストラテジストであるJohn Laforge氏は、水曜日に発表されたメモでこの問題に正面から取り組み、Dow Jones Newswiresが引用した。同氏は、デジタル資産を評価するための7つの異なる枠組みを概説した。それぞれ異なるシナリオに合わせて調整され、それぞれに限界がある。同社のより広範な長期予測（Laforge氏の方法論とは別のもの）は、ビットコインが2030年までに約17万ドル、2035年までに最大23万ドルに達すると予測している。

なぜ重要か

暗号資産に比較的新しい人々にとって、これらの方法を探求することは、単一の「正しい」価格を特定することよりも、異なる評価フレームワークが異なる質問に答えるものであり、それらを混同することが誤解の頻繁な原因であることを認識することにある。次の数四半期のために構築されたモデルは、ビットコインが5年サイクルのどこに位置するかを判断するようには設計されておらず、鉱山労働者のセンチメントを反映する指標は、投資家の需要を測るものと同等ではない。

7つのアプローチ

Dow Jones Newswiresが引用したLaforge氏のメモによると：

• ネットワーク採用。Laforge氏は、これをビットコイン自体に最も適したアプローチと見なしている。なぜなら、他の資産との比較ではなく、ビットコイン独自のデータから完全に導き出される唯一のものだからだ。これは、直接保有とETFベースの保有、残高のあるアドレス数、および毎日取引するアドレス数を監視する。
• 類似資産（特に金）との比較。これは、ビットコインと金を同等のものとして扱う。なぜなら、両方とも無記名資産として機能し、所有権に第三者の関与が不要であり、それ以外は信用と仲介業者に基づいて構築された金融システム内にあるからだ。
• マネーサプライ成長率。Laforge氏は、これが今後数四半期で最も価値のあるレンズになる可能性が高いと示唆した。Ned Davis Researchは、マネーサプライ成長率が4%を超えるとビットコインが好調に推移する傾向があり、マネーサプライが同程度縮小すると不振に陥る傾向があることを発見した。
• 生産コスト。これは価格予測ではなく、センチメント指標として最も適しており、鉱山労働者がいつ売却する可能性があるかを示唆することができる。CoinSharesは、第2四半期における上場鉱山労働者のビットコイン1つあたりの平均採掘コストを約75,500ドルと推定した。Laforge氏は、生産コストが市場価格を大幅に上回る状態が長期間続く場合、この指標は真に有用になると指摘した。なぜなら、それが財務的に厳しい鉱山労働者を強制売却に追い込み、サイクルの底を示す可能性があるからだ。
• リスクベースのポジションサイジング。価格目標の代わりに、この方法は投資家がどれだけのビットコインを保有すべきかを問う。過去の価格データに基づき、Laforge氏は、ポートフォリオの1%の配分がポートフォリオ全体のリスクに約2%を追加し、この関係は急激に拡大し、4%のポジションは総リスクの約14%に相当することを発見した。
• 採用サイクル分析。Laforge氏は、これを不正確な方法であり、単独で使用するよりも他のいくつかの手法と組み合わせて使用するのが最適だと述べた。
• ストック・フロー。最も人気のあるモデルの一つであり、既存のビットコイン供給量を年間追加量で割る。また、Laforge氏が最も疑問視している方法でもあり、近年その価格予測が数十万ドルも外れていると指摘している。同氏は、このモデルが供給に過大な重みを置き、需要に過小な重みを置いており、需要がその野心的な予測の一部を支えるほど急速かつ十分に成長していないと考えている。

読者が注目すべき点

ここで示されている単一の方法（Laforge氏自身の評価も含む）は、決定的なものとして提供されているわけではない。実用的なポイントは、方法を提起された質問に合わせることだ：今後数四半期のビットコインのファンダメンタルズに関する洞察にはネットワーク採用とマネーサプライ成長率、鉱山労働者の降伏に関する早期警告センチメントシグナルとしての生産コスト、そして価格発見ではなくポートフォリオ構築のためのポジションサイジング計算。ストック・フローの最近のパフォーマンスは、人気と予測精度が同じものではないことを示す良い例だ。

解釈を変える可能性のあるもの

前述のNed Davis Research独自の長期価格予測は、別の分析から生まれたものであり、これらの7つの方法のいずれかの結果として解釈されるべきではない。今後数ヶ月でマネーサプライ成長率の数字やETFおよびアドレスレベルの採用データが大幅に変化した場合、それはLaforge氏の見解（現在どの方法が最も重要かについて）に挑戦することになるだろう。

次に注目すべき点

Laforge氏が今後数四半期で最も関連性の高い指標と考えるマネーサプライ成長率のデータ、そしてネットワーク採用の指標としてのビットコインETFのフローとアドレス採用の数字に注目すべきだ。ビットコインの市場価格が、約75,500ドルという鉱山労働者の生産コスト推定値を大幅に下回る状態が長期間続いた場合、それはLaforge氏自身の枠組みによれば、鉱山労働者の降伏と可能性のあるサイクルの底の古典的な兆候となるだろう。