強いインフレと成長がRBNZのさらなる引き締めを示唆、BNZが警告

市場はすでに利上げの確率を94%織り込んでおり、9月の決定にサプライズの余地はほとんどない。焦点は、RBNZがその先の道筋をどのように描くかに移る。BNZの9月四半期のインフレ予測3.7%は、RBNZ自身の7月予測の3.3%を大きく上回っており、ギャップの拡大が中央銀行を市場が現在予想するよりも積極的なガイダンスに追い込む可能性があることを示している。重要な価格決定の論点は、10月と12月の両会合が利上げの現実的なリスクを伴うかどうかであり、先物は現在これらの2会合を通じて追加で1回の利上げのみを織り込んでいる。

BNZは、9月2日の会合での利上げは事実上確実と述べているが、RBNZは最終的には現在のガイダンスが示唆するよりもさらに、かつより迅速に引き締める必要があると考えている。

主なポイント：

• BNZは、RBNZが9月のMPS（金融政策声明）で政策金利を25bp引き上げ2.75%にすると予想しており、市場の94%の織り込みからほぼ確実と見ている。
• RBNZは、ピークを3.5%前後としてさらなる引き締めを示唆するとみられるが、BNZ自身の見解では政策金利は2027年5月までに4.0%に達する。
• BNZは9月四半期の年率CPIを3.7%と予測、RBNZの7月見通しの3.3%を上回り、成長も少なくとも予想通り強い。
• 下振れリスクには、エルニーニョ現象による景気後退の可能性、選挙関連の回復遅延、広範なグローバル資産価格の調整が含まれる。上振れリスクは、構造的インフレと生産成長の弱さに集中する。
• 失業率の軟化はRBNZの妨げにはならないだろう。雇用と賃金の両方が予想をやや上回って推移しているため。第2四半期の小売売上高は年率成長率3.3%に減速、燃料販売量の13.1%減少が重しとなった。

BNZは、RBNZが9月の金融政策声明で政策金利を25ベーシスポイント引き上げ2.75%にすると予想しており、市場がすでに94%の確率を織り込んでいることから、この動きは事実上確定と述べている。中央銀行は、政策金利が中立金利に達するかそれを超えるまでさらなる利上げを示唆するとみられ、公表されたピークは3.5%前後である。しかし、BNZ自身の予測では、政策金利は毎会合で25bpずつ上昇し、2027年5月までに4.0%に達する。

BNZは両方向のリスクを指摘したが、下振れリスクの方がやや顕著と判断している。これらには、エルニーニョ現象による景気後退の可能性、選挙関連の回復遅延、広範なグローバル資産価格の調整が含まれる。上振れに関しては、中央銀行の対応にかかわらず構造的インフレ圧力が高まり続ける可能性を指摘した。

BNZの見解の中心は、インフレを目標に戻すためには金融刺激のさらなる縮小が必要になる可能性が高いとするRBNZの7月の声明である。BNZは、インフレが2027年半ばまで目標帯域を上回ると予想しており、9月四半期の年率CPIを3.7%と予測、RBNZ自身の3.3%の予測を大きく上回り、成長も少なくとも予想通り強い。原油価格はピークを下回っているものの、RBNZの7月のコメント直前から12%上昇しており、中央銀行が頼りにしていた逆インフレの安心感の一部を損なっている。

労働市場について、BNZは、RBNZが休止する唯一の妥当な理由は失業率の上昇だが、雇用と賃金の伸びの両方が予想よりやや強いことから、これは躊躇するには不十分な理由であると述べた。BNZは、金曜日のデータで第3四半期の雇用が0.4%増加、11四半期ぶりの高水準となり、失業率の上昇を止めるのに十分と予想している。第2四半期の小売売上高は前期比0.5%減少し、年率成長率は3.3%に減速したが、自動車を除いたコア売上高は依然として0.7%増加。BNZは、燃料費がさらに低下するにつれて、第3四半期にはある程度の回復を見込んでいる。