トークン化資産の所有権問題が浮上、370億ドル市場の拡大に伴い

トークン化市場はどの程度広がっているのか？主要な資本市場インフラが参入する規模に達している。2026年の主要な数字は、トークン化資産の驚くべき拡大を示している。

• パブリックブロックチェーン上のトークン化実世界資産は、ステーブルコインを除き、8月3日までに372.9億ドルに達した。
• 国債とマネーマーケット商品は161.6億ドルで、全体の約43％を占めた。
• コモディティは46.0億ドル、株式とETFは21.6億ドルだった。

さらに、米国の規制当局はより明確な線引きを始めている。1月、SECスタッフはトークン化証券を発行者主催の商品と第三者作成の商品に分類した。

発行者は分散型台帳技術を自社の「マスター証券保有者ファイル」に組み込むことができ、オンチェーンでの移転により、公式登録上の証券を変更できる。一方、第三者の仕組みでは、法的所有権は別途記録されたままで、トークン保有者に別個の権利を与える場合がある。

BeInCryptoは、Matrixdockの責任者であるEva Meng、AMINA BankのチーフプロダクトオフィサーであるMyles Harrison、SecuritizeのCOOであるBilly Miller、OKX USのCEOであるRoshan Robertと、トークン化の真の戦場について議論した。

所有権は決済から始まる

Matrixdockの責任者であるEva Mengは、決済を所有権問題の核心に据えている。

「オンチェーン台帳はトークンの所有権を正確に記録できるが、原資産が決済に利用可能かどうかを確立することはない。本当の試練は、請求権が行使されたときに訪れる。記録された所有権が実際に決済まで実行できるのかどうか、という点だ。」

Matrixdockのトークン化ゴールド（XAUm）は、そのような権利がオンチェーンの残高から物理的な引き渡しに移行する方法を示している。

2025年4月、ある保有者が32.148 XAUmを焼却し、償還リクエストからT+3以内に1kgのLBMA金地金を受け取り、トークンの焼却とそれに対応するカストディからの解放を結びつけた。

トークン化が証券にまで及ぶにつれて、利害は増大する。そこでは所有権が配当、議決権、コーポレートアクションへのアクセスを決定する。

AMINA BankのチーフプロダクトオフィサーであるMyles Harrisonは、機関投資家は通常、ブロックチェーンの選択ではなく、そうした法的および経済的権利から出発すると言う。

「トークンは資産ではない。それは請求権の表象であり、その請求権が意味を持つのは、規制された機関がそれを支え、法的に履行する義務がある場合のみだ。機関投資家と話すとき、彼らの質問は資産がどのチェーンにあるかについては決してない。彼らが知りたいのは、誰が何を、どの法律の下で負っているのか、そして問題が発生した場合はどうなるのかだ。その答えは所有権の記録にあり、トークンそのものにはない。」

SecuritizeのCOOであるBilly Millerは、別の場所で保有される証券に基づくトークンと、所有権記録自体に統合された発行者主催のトークンとの間で同様の区別をする。

「発行者主催モデルでは、発行者がトークン化を承認し、トークンは実際の証券と所有権を表す。これは、帳簿記入が振替機関で保有される株式のデジタル表現であるのと同様である。」

Securitizeは、自社の普通株が7月2日にNYSEにSECZのティッカーで上場を開始した際に、このモデルを適用した。適格な米国投資家は、Securitizeを通じてトークン化されたSECZにもアクセスできる。

トークンはAvalancheとSolana上で発行され、NYSEで取引されている同一の普通株を表しており、一つの証券に従来型とオンチェーンの両方の所有権形態を与えている。

Securitizeは現在正式に公開企業となり、@NYSEにティッカーSECZで上場しています。

私たちの焦点は変わりません。次世代の資本市場のための規制されたインフラを構築することです。

ここに至るまで助けてくれたすべての人に感謝します。

Tokenize the World。 pic.twitter.com/XVhjA5udA9

— Securitize (@Securitize) 2026年7月2日

💡 ご存知でしたか？ ロビンフッドの2025年「SpaceX株式トークン」は、投資家にSpaceX株の直接所有ではなくデリバティブエクスポージャーを与えた。この論争はトークン化の中心的なリスクを露呈した。すなわち、トークンを所有しても必ずしも保有者が会社の株主名簿に載るわけではなく、原株式に付随する権利が付与されるわけでもない。

振替機関

振替機関は長年にわたり証券保有者の記録を維持し、所有権の変更を処理し、分配を管理してきた。トークン化証券では、記録管理が取引とより密接に結びつく。なぜなら、オンチェーンでの移転が公式登録に反映され得るため、記録管理の質と速度が取引体験そのものの一部となるからである。

伝統的な取引所はすでにこの役割を中心に構築している。

3月、NYSEはSecuritizeを、計画中のデジタル取引プラットフォーム上で法人およびETF発行者のためにブロックチェーン・ネイティブ証券を発行する資格を持つ最初のデジタル振替機関に指名した。両社はまた、デジタル振替機関とトークン化代理人を対象とする基準について協力することに合意した。

OKX USのCEOであるRoshan Robertは、振替機関とブロックチェーンを補完的な要素と見ている。

「トークン化は、資産が公式の所有権記録に直接結びついているときに最も効果的に機能します。デジタル振替機関はその記録を維持し、移転、分配、コーポレートアクションを管理します。ブロックチェーンインフラは、これらの資産をより有用にするスピード、透明性、グローバルなリーチを提供します。強力なトークン化市場には、信頼できる所有権記録と高性能ブロックチェーンインフラの両方が必要です。これらが一緒になることで、トークン化資産は安全に移動し、究極的には24時間取引できるようになります。」

規制されたトークン化をめぐる機関の足跡は、それらの市場計画とともに拡大している。Securitizeは2026年3月末時点で34億ドルの運用資産と、第1四半期に19億ドルの総取引高を報告しており、これらの数字は7月のNYSE上場直前に公表された。

24時間取引が旧来の市場時計に到達

NYSEは開発中の、年中無休のトークン化証券取引、即時決済、ステーブルコインベースの資金調達に対応した規制対象デジタル会場であり、自社のPillarマッチングエンジンとブロックチェーンベースの取引後システムを組み合わせている。

Harrisonは、取引会場を超えたところに困難な作業があると見ている。そこでは、カウンターパーティ、コンプライアンスチーム、決済システムが依然として数十年かけて洗練されたスケジュールに従って運用されている。

「AMINA Bankでは、年中無休365日で決済を行っています。常にオンラインです。しかし、伝統的な金融機関を通じて土曜の夜に何かを清算しようとしても、それは起こりません。それはテクノロジーの問題ではありません。金融システム全体（プロセスや人員モデルからコンプライアンスインフラまで）は、市場の営業時間を中心に構築され、数十年かけて最適化されてきました。それを解きほぐすのは、石油タンカーを方向転換させるようなものです。それは実現するでしょうが、12ヶ月先だと言う人は課題を過小評価しています。」

Mengは金にも同じ緊張を見ている。金は地政学的イベントやマクロ経済指標に価格が反応し得る一方、従来市場の主要要素は確立された営業時間に縛られている。

「課題は、スタックの一部だけが常に稼働していることです。セカンダリー取引と移転はオンチェーンで継続できる一方、原市場、銀行業務、カストディ、ヘッジ、プライマリー市場活動は依然として伝統的な営業時間に従っています。」

したがって、トークン化された金は従来のルートが閉じている間も価格形成を続けることができ、オンチェーン市場に新しい情報への早期アクセスを提供する。

「より困難な試練は、トークン化価格が原市場から乖離し、裁定取引、ヘッジ、発行、償還といった通常それらを一致させるメカニズムが利用できない場合に生じます。その場合、流動性プロバイダーは、それらの市場が再開するまで、より多くの在庫、ベーシス、ギャップリスクを抱えることになります。」とMengは述べた。

継続的な取引が経済的に持続可能になるのは、流動性プロバイダーがそれらの不均一なスケジュールをまたいでエクスポージャーを管理でき、週末や夜間のセッションを通じて価格を支えるのに十分な現金決済、カストディ、償還能力がある場合である。

登録簿がチェーンに勝る

ブロックチェーンの選択は依然として取引コスト、実行速度、アクセスに影響を与えるが、Harrisonは資産がポートフォリオに入るかどうかを決定する機関にとって、法的および運用上の設計がより重要であると考えている。

「チェーンの重要性は人々が想定するよりもはるかに低い。機関がどのブロックチェーンを使うか評価するのに何ヶ月も費やすのを見てきたが、本当の問いは、資産を取り巻く法的および運用上のインフラが整っているかどうかだ。決済できるか？ 管轄をまたいでコンプライアンスを満たせるか？ カウンターパーティはアクセスできるか？ 業界は、トークン化預金、CBDC、ステーブルコインの間のセマンティクスに迷い込んでほぼ2年を費やしたが、技術的には同一である。トークンを囲むインフラこそが、機関投資家がそれを使えるかどうかを決定する。」とAMINA BankのHarrisonは述べた。

SECZはその一例を示している。同一の発行者主催普通株がAvalancheとSolanaで発行され、経済的権利は株式に付随したまま、ブロックチェーンの選択が適格投資家がトークン化形態を保有・移転できる場所を決定する。

SECの1月のガイダンスは、規制の観点から登録簿に同様の重要性を与え、発行者主催のトークン化をマスター証券保有者ファイル、およびオンチェーン移転と法的に認められた所有権記録との関係に焦点を当てている。

トークン化が崩れるところ

トークンが参照市場が閉鎖している間に売買され続けると、継続的な取引はより複雑になり、従来の取引が再開するまで価格発見がトークン化資産に集中することになる。

Harrisonはトークン化株式を指摘する。

「トークンはいつでも取引できますが、原証券は伝統的な市場時間外には値付けされません。参照価値が市場再開まで凍結されたラッパーを買っているのです。」

トークン化国債は別の問題を提起する。これらはすでにRWA.xyzが追跡する最大の実世界資産カテゴリーであり、8月3日時点で85の商品に161.6億ドルが分散しているが、AMINAの顧客はすでに同行の証券ディーラーライセンスを通じて従来のT-billを購入できる。

彼らの場合、同じエクスポージャーをトークンにラップしても、アクセス、決済、または他でのオンチェーンでの利用が改善されない限り、追加の効用は限られる。

「トークン化されたバージョンは、彼らには存在しない流通の問題を解決する。」

トークン化が経済的価値を生むのは、ブロックチェーン表現がアクセス、決済、携帯性、または担保としての使用を改善し、そのプロセス全体を通じて所有権記録が保有者の強制可能な権利を維持する場合である。

この区別が商業的に重要になるのに、市場はすでに十分な規模である。特に、トークン化証券が規制対象の公市場会場に参入し始めているためである。