米国債利回りが株式を上回る、株式リスクプレミアムが-1.5%に低下

S&P 500の利益と10年物米国債利回りの差は-1.5ポイントに低下し、2009年以来の低水準となった。The Kobeissi Letterによると、この尺度では、よりリスクの低い政府債務は株式よりも高いリターンを提供している。

通常、投資家は株式がより大きなリスクを補うために債券よりも高いリターンをもたらすと予想する。しかしKobeissi氏は、スプレッドは3年連続でマイナスとなる見込みで、これは2002年以来最長の期間だと指摘する。

マイナスの利回りスプレッドは実際には何を測定するのか？

利益利回りは、S&P 500の利益を価格で割って算出され、株価収益率（PER）の逆数である。

利益利回りから10年物米国債利回りを差し引いたものが株式リスクプレミアム（ERP）であり、利回りスプレッドとも呼ばれる。プラスならば投資家が株式を保有することでプレミアムを得ていることを示し、マイナスならば米国債の方がより良いリターンを提供していることを示す。

スプレッドは2022年以降、440ベーシスポイント（4.4ポイント）低下した。X上の市場解説アカウントであるKobeissi氏は、これは1970年代以来で最大の5年間の低下だと報告している。

私たちは歴史的な変化を目撃している。

S&P 500の利益利回りと10年物米国債利回りの年間スプレッドは-1.5ポイントに低下し、2009年以来の低水準となった。

2022年以降、この利回り差は-440ベーシスポイント低下し、5年間で...以来最大の低下となる。pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc

— The Kobeissi Letter（@KobeissiLetter）2026年10月13日

スプレッドは、株価が利益よりも速く上昇するか、米国債利回りが上昇すると縮小する。

同時に、原油主導のインフレと多額の連邦政府借り入れが利回りを押し上げた。10年物米国債利回りは10月7日に約5.36%に達し、2002年以来の高水準となった。

その利回りでは、-1.5ポイントのスプレッドは約3.9%の利益利回りを示唆し、実績利益の約26倍に相当する。

Kobeissi氏は、過去にはマイナスの数値がハイリスク投資と高い評価額の時期に伴っていたと指摘する。

マイナスのプレミアムは株価が下落しなければならないことを意味するのか？

まったくそうではない。2025年、ブルームバーグのコラムニスト、ニール・カイサー氏は、このプレミアムは1年から5年のリターンに対する予測力がほとんどないことを発見した。

しかし、10年リターンとの関連はより強く、相関係数は0.51で、プレミアムが低いほど長期的なリターンが弱くなる傾向があることを示している。

対照的に、フォワード利益はよりバランスの取れた見通しを示している。FactSetによると、S&P 500は予想利益の約19倍で取引されている。これは約5.3%の利益利回りに相当し、10年物米国債利回りとほぼ同等である。

The Kobeissi Letterは、第4四半期は変動が大きくなると予想しているが、スプレッド自体は転換点を示すことはできないと指摘する。S&P 500が市場の広がりが狭い中で記録的水準付近を推移する状況では、バリュエーションは債券利回りが安定し続けることに依存している。