ウォール街、暗号資産の実験から最良のものを吸収

暗号資産の最初の10年は、一連の投機バブル、セキュリティ侵害、インターネットジョーク、そして出現するのと同じ速さで消えていったベンチャーとして見られるかもしれない。私はそれを金融実験の期間とみている。

それは、昼夜を問わず稼働するグローバルで開かれた実験室であり、イノベーション、投機、詐欺、成功、挫折が混在していた。

その環境で構築されたもののほとんどは永続しないだろう。しかし、生き残るメカニズムが、金融の機能の仕方を変革するだろう。

これまでに生き残ったもの

暗号資産で最初にテストされたいくつかのメカニズムは、すでに従来の金融に採用されつつある：迅速な決済、プログラム可能な資産、24時間稼働の市場、新しい担保の種類、自動マーケットメーカー、永久契約、そしてさまざまな金融サービスを一つのプラットフォームに統合する能力だ。

戦いはデジタル資産と従来の銀行業務の間ではない。むしろ、それらの融合から生まれる金融インフラに関するものだ。

目標は、成功したイノベーションを取り入れ、調整し、発展させること——初期の実験環境の危険や欠点を回避しながら。

暗号資産は、従来の金融が同じペースでテストできなかったものを検証した

暗号資産のより許容的で規制の軽いセグメントにおいて、このセクターは公開実験として機能した。良い結果も悪い結果ももたらしながら。

新しいプロトコルは迅速に展開できた。ユーザーは長い機関の承認なしに製品を試すことができた。市場は中断なく稼働できた。開発者はさまざまなアプリケーションを組み合わせ、既存のスマートコントラクトの上に新しいレイヤーを構築できた。

多くの実験が価値があることが証明された。一方で、脆弱であることが判明したものもあった。多くは単に技術的な外装をまとった投機に過ぎなかった。

しかし、失敗した実験でさえ、従来の金融が同じ速度ではほとんど検討しない疑問に答えを提供した：決済がほぼ瞬時になると何が起こるか？集中取引所なしで市場はどう機能するか？

担保の取り扱いは自動化できるか？契約が特定の条件を自己執行できると何が生じるか？誰でもプールを設立できる場合、流動性はどう反応するか？

過去10年間のすべての金融の画期的進歩が暗号資産に由来するわけではない。しかし、それは多くの重要な概念が従来の金融に採用される前に試される場だった。

自動マーケットメーカー（AMM）はその一例だ。中央の指値注文帳を介して取引を調整するのではなく、AMMは流動性プールとアルゴリズムを使用して資産の相対価格を設定する。あるユーザーがプールに流動性を提供し、別のユーザーがそのプールと取引し、契約が自動的に取引を完了する。

このメカニズムには明確な利点がある。従来のトレーディングデスクなしで機能し、他のプロトコルと接続し、ネットワークのインフラ上で直接スワップを実行できる。

しかし、認識されている欠点もある：操作に対する脆弱性、取引順序への感受性、フロントランニングだ。

その混合こそが、この実験室を興味深いものにしている。イノベーションはリスクから切り離されて現れるわけではない。リスクと手を携えて現れるのだ。

市場は、リスクと義務が認識され管理された環境で、メカニズムを再設計、規制、適用できるかどうかを決定しなければならない。

同じ論理が他の実験にも当てはまる：24時間体制のグローバル市場、永久先物、ステーブルコイン、トークン化、そしてコンポーザビリティ。すべての形式が銀行や取引プラットフォームに直接移行するわけではないが、それらが提供する利点は明らかだ。

融合には信念の変更は不要

長い間、議論は相容れない二つのシステム間の衝突として描かれていた。

一方には従来の金融：遅く、コストが高く、仲介が多く介在する。他方には暗号資産：迅速で、グローバルで、透明で、分散型。

この二項対立的な視点は非生産的だ。なぜなら、構造と報酬の問題をアイデンティティの問題に変えてしまうからだ。

従来の金融は現実の問題に直面している。接続されていないシステムは、調整作業、遅延、運用コスト、そして多数の仲介業者への依存を生み出す。

同時に、適切に機能する市場にとって重要な機能を提供する：ガバナンス、法的所有権の定義、監督、カストディ、投資家保護、マネーロンダリング防止、リスク管理、そしてストレス時の機能のための手順。

暗号資産は、これらの役割の一部を代替方法で実行できることを示した。また、他の役割を軽視した場合の代償も明らかにした。

したがって、融合は従来の金融が暗号資産に変わることでも、その逆でもない。それは選択の行為となるだろう。

市場は、実用的な問題に対処するものは何でも採用するだろう：

• 迅速な決済
• プログラム可能な資産とマネー
• プロセスの自動化
• 継続的な運用
• 新しい証拠金と担保の形態
• より高い相互運用性
• グローバルな流通
• より少ない調整と手動ステップ

同時に、それらの答えはガバナンス、法的明確性、コンプライアンス、リスク監視の枠組み内で機能しなければならない。

このストーリーのこの部分は最も退屈だが、融合の道筋を決定するだろう。プロトコルは技術的に洗練されていても経済的に無意味かもしれない。資産はトークン化されても非流動的なままかもしれない。取引は即時に決済できても、依然として信用、カウンターパーティ、または所有権のエクスポージャーを負う。

トークン化は不良資産を健全なものに変えるわけではない。それは単に、その資産がどのように表現され、移動され、場合によっては他の操作と統合されるかを変えるだけだ。

デジタル化だけが問題ではない；統合が問題だ

過去40年間は、アナログからデジタルシステムへの移行によって特徴づけられてきた。

記録は有形ではなくなった。注文は電子化された。通信はより速くなった。データは、私のプロとしてのキャリアの初期には信じられなかったであろう速度で移動し始めた。

しかし、デジタル化することは統合されることと同義ではない。

金融の配管は依然として、相互作用しなければならない別々のシステムで構成されている。単一の取引が、取引、確認、メッセージング、清算、カストディ、権原登録、資金移動、調整を経るかもしれない。各ステップはデジタル化できるが、プロセス全体は分断されたままになり得る。

ここが、トークン化が単に新しい資産を生成するよりも重要であることを証明するかもしれない点だ。

BISは、トークン化を、物理的または金融資産に対する権利をプログラム可能なプラットフォームに記録することと定義している。これらの権利は従来は従来の台帳に保管されていた。

機会は単にデジタルコピーを作ることだけではない。それは、メッセージング、調整、資産の移動を単一のアクションに統合することにある。

実際には、これによりマネー、証券、契約条件が一つの空間に共存できるようになるかもしれない。資産の移転は支払いを条件とすることができる。担保は自動的に修正される可能性がある。

融資契約には証拠金要件を組み込むことができる。支払いは所定のパラメータに従って設定できる。

したがって、最大の変革は金融システムのバックボーンと配管で起こるかもしれない。

投資家の画面に表示される資産だけでなく、それらの資産が作成、取引、資金調達、担保として使用、移動、清算されることを可能にするインフラにおいてだ。

ウェブは有用な比較対象となる

インターネットも同様に、試行錯誤、不安定なビジネスアプローチ、過大な期待の中で始まった。

多くの企業が消えた。ある概念は有望に見えたが、財政的に実行可能な用途を見つけられなかった。他のものは、技術が最初に作られたときには存在していなかった企業に取って代わられた。

永続したのは、初期の取り組みのカタログではなかった。それは、プロトコル、接続性、流通チャネル、そして最も重要なのは、新しい枠組みが可能にした行動だった。

暗号資産との比較はこの理由で有用だ。最初の10年の価値は、前のサイクルをリードしたトークンや企業だけにある必要はない。それは市場の精査に耐えるメカニズムにあるだろう。

ミームトークン、非代替性トークン、貸付プラットフォーム、さまざまな取引所デザインはその旅の一部だった。一部は専門的なアイテムとして残るだろう。他は消えるかもしれない。多くは管理された環境で再現され、現在の金融セクターに織り込まれるだろう。

目的は、どのトークンが価値を得るか失うかを予測することではない。それは、どの経済的役割が、拡張性、監督、規制、流動性に直面しても論理的であり続けるかを把握することだ。

この違いは、投資家、プロダクトビルダー、金融機関の戦略家にとって重要だ。関連するトークンが価値を蓄積しなくても、技術は有益であり得る。

プロトコルは、参加者に永続的な利益をもたらさなくても活動を生み出すことができる。アプリは創造的であっても、プロダクトマーケットフィットを達成するには不足するかもしれない。

金融において、有用であるだけでは不十分だ。誰が支払い、誰が利益を手にし、誰が危険を引き受け、動機が消えたり問題が発生したときに何が起こるかを理解しなければならない。

シフトは扉を開き、確立された役割を一掃する

大きな機会は通常、基盤となるインフラが変革するときに現れる。

これはインターネットに当てはまった。他のテクノロジーや金融のシフトにも適用された：古い規範が依然として支配的だが、新しい規範が費用、行動、ビジネスアプローチを変え始めるときだ。

困難は、移行が既存のポジションも解体することだ。

長い仲介業者の連鎖に依存する企業は、特定のステップが自動化されると重要性が低下するかもしれない。単に反復的なタスクを実行する労働者は取って代わられるか、職務が変更されるかもしれない。

デジタル資産を別個の区分として見る組織は、テクノロジーがすでに決済、マネーマーケットファンド、外国為替、融資、保管、証券市場などの従来の製品に影響を与えていることに、遅すぎて気づくかもしれない。

逆に、スマートコントラクトの書き方を学んだり、ブロックチェーンの操作を理解したりするだけでは不十分だ。次の段階では、市場の専門知識、テクノロジー、規制、リスク管理、流通のブレンドが求められるだろう。

明日の金融スペシャリストは、資産の取引やデバイスの使用におけるスキルだけで特徴づけられるわけではない。彼らは、資産、インフラ、そして大規模な運用を可能にする規制の間の相互関係を理解する能力によって特徴づけられるだろう。

それは、このシリーズで追求する予定のテーマだ：市場で何が変化するかだけでなく、インフラが変わるときにどのビジネスモデルと能力が価値を増すか。

障害

この議論を避けられない進歩の物語として描くのは誤りだろう。

機関によるトークン化の採用は依然として限定的だ。多くのプロジェクトはまだパイロット段階にある。セカンダリーマーケットの流動性は多くの用途に対して不十分だ。クロスチェーンの相互運用性は未解決だ。法的および運用上の規範はまだ開発中だ。

ルールも不均一なペースで進展してきた。

多くのユースケースは真の課題に対処していない。それらは、構築できたから構築されたのであり、強固な経済的必要性があったからではない。それは問題を探している解決策だ。

だからこそ、議論は暗号資産セクター全体の永続にかかっているわけではない。それは、その文脈で考案された特定のメカニズムが、規制され経済的に健全な枠組みに組み込まれるのに十分な価値を証明することにかかっている。

選別は厳格になるだろう。

これからの10年は、陣営を選ぶことよりも、どの導管がマネーと財産を運ぶのかを理解することに重点が置かれるだろう。

そこが変革が起こる場所だ。