Oct. 10の再来か？ 暗号資産データが示す重要な違い

暗号資産市場は水曜日に下落し、bitcoinの価格は1.7%下落して約$84,100、etherは3.5%下落した。レバレッジをかけたトレーダーが市場に戻っていたため、この下落により1時間のうちに$403.58 millionのロングポジションが清算された。

この売りは、Oct. 10のイベント再発への懸念を再燃させた。それでも、指標は、レバレッジが増加している一方で、あの暴落を引き起こした条件は存在しないことを示唆している。

同じに見える点は？

この分析はデリバティブに焦点を当てている。Oct. 10の暴落はレバレッジによって煽られたからだ。その日の前まで、上昇相場は新規資本ではなく負債によって支えられており、約$17 billion相当のロングポジションが消し去られた。

同様の積み上がりが起きている。CoinGlassによると、オープン・インタレスト（OI） — 未決済先物契約の総額 — は今週4.0%増加して650,480 BTCとなった。Oct. 10の暴落前には、OIは5日間で4.1%上昇していた。

時価総額に対する比率にはほとんど変化がない。bitcoinのOIは現在、時価総額の3.2%を占めており、暴落前の3.7%と比較している。Ethereumについては10.4%で、11.3%と大きな差はない。

ドル建ての数字はこの傾向を覆い隠している。Oct. 10, 2025から水曜日の売り直前までの間に、BTCのOIはドル建てで38.6%減少したが、コイン数ではわずか12.7%の減少だった。この乖離は主にbitcoinの価格低下によるものだ。

言い換えれば、市場規模に対するレバレッジは、Oct. 10の前とほぼ同じ水準にある。

• 積み上がり：bitcoinのオープン・インタレストは過去1週間で4.0%上昇した。
• 類似点：Ethereumのレバレッジは暴落前に見られた水準に近いところまで戻っている。
• リスク：レバレッジが高いほど、小幅な下落でも清算が誘発され得る。

暗号資産市場では何が違うのか？

そのレバレッジの価格は大幅に低下している。資金調達率はロングポジションの多さを示すもので、強気トレーダーがポジションを維持するために支払う少額の手数料である。

Oct. 10の前は、BinanceとBybitでのBTCとETHの資金調達率は、32の取引所・日次の観測のうち18で年率8%を超えていた。今週は、28の観測のうちわずか1回だけ8%を超え、3回マイナスとなった。Deribitのデータも同様の変化を示している：Oct. 10前のBTCの日次資金調達率は26.9%だったのに対し、今週は7.1%だった。

一方で、燃料の主要な供給源は枯渇した。CoinGeckoによると、ヘッジされたデリバティブ・ポジションに裏付けられたステーブルコインであるEthenaのUSDeは、66%縮小して$4.99 billionとなった。これは10月以降のより広範なレバレッジ縮小と一致する。

その結果、トレーダーは高い維持コストを支払うことなくポジションを拡大している。つまり、同時に崩壊し得る過度に拡大したロングポジションは少なくなっている。

• 冷却：資金調達率が8%を超えたのは、28の取引所・日次の観測のうちわずか1回だけだった。
• 枯渇：USDeの供給はOct. 10以降66%減少した。
• 重要なポイント：トレーダーは価格上昇を追求するためにプレミアムを支払っていない。

暗号資産市場の清算が小規模にとどまった理由

その違いは水曜日の清算イベントに如実に現れた。水曜早朝までの24時間で、bitcoinが1.96%下落する中、$487.02 millionのロングポジションが清算された。これは、1パーセンテージポイントの下落ごとに約$248 millionの強制売却に相当する。

Oct. 10には、同様の指標は1%下落あたり約$2.2 billionで、およそ9倍大きかった。対照的に、2025年の典型的な売りでは、1パーセンテージポイントあたり$157 millionから$504 millionの強制売却が見られた。

強制売却が抑えられたため、この下落は連鎖反応ではなく調整であるように見える。bitcoinは現在約$84,100で取引されており、サポートは$82,300、レジスタンスは$86,000にある。

ただし、価格が$82,300を下回り、資金調達率が8%を上回った場合、Oct. 10に似たシナリオが浮上する可能性がある。$86,000を再び上回る動きは、調整を裏付けることになるだろう。

• 指標：1%の下落あたりの清算額は$248 million。
• 底値：サポートラインは$82,300で、Sept. 28の安値に近い。
• 警告サイン：オープン・インタレストが増加を続ける一方で、資金調達率が8%を超えている。

アナリストの見解: Oct. 27-28に予定されているFederal Reserveの会合は、最も明白な触媒である。9月の利上げに続くさらなる利上げは、債券利回りを押し上げ、bitcoinを$82,300まで引き下げる可能性がある。資金調達率がそのイベント中8%未満にとどまれば、Oct. 10に似た暴落が起こる可能性は低いと思われる。