RWA และการกระจายความเสี่ยง: สิ่งที่การเพิ่มสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนทำ — และไม่ได้ทำ

เมื่อผู้คนอธิบายว่าทำไมสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนจึงควรอยู่เคียงข้างหุ้นและคริปโต คำแรกที่ปรากฏคือการกระจายความเสี่ยง ข้อโต้แย้งฟังดูง่าย: สินทรัพย์เหล่านี้ได้รับผลตอบแทนจากแหล่งที่แตกต่าง ราคาไม่เคลื่อนไหวตามตลาดรายวัน ดังนั้นการเพิ่มสินทรัพย์เหล่านี้ควรทำให้ภาพรวมมั่นคงขึ้น

ส่วนหนึ่งของข้อโต้แย้งนั้นเป็นจริง ส่วนหนึ่งเป็นภาพลวงตาทางบัญชี บทความนี้แยกแยะทั้งสองส่วน

ฉบับสั้น: สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนสามารถพึ่งพาตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนที่แตกต่างจากตลาดสาธารณะได้จริง แต่ราคาที่รายงานราบรื่นกว่านั้นเป็นผลจากวิธีการประเมินมูลค่าเป็นส่วนหนึ่ง ไม่ใช่ข้อพิสูจน์ถึงความเสี่ยงที่ต่ำกว่า สภาพคล่องต่ำเป็นต้นทุนที่คุณต้องจ่ายจริง ไม่ใช่คุณสมบัติที่เป็นกลาง และการซื้อดีลเดียวคือการกระจุกตัว ไม่ใช่การกระจายความเสี่ยง — ไม่ว่าสินทรัพย์นั้นจะอยู่ในประเภทใด

นี่คือบทความเชิงวิธีการ ไม่ได้แนะนำการจัดสรรใดๆ ผลิตภัณฑ์ใดๆ หรือการผสมผสานสินทรัพย์ใดๆ แต่จะอธิบายวิธีคิดเกี่ยวกับข้ออ้างเรื่องการกระจายความเสี่ยงก่อนที่คุณจะอ่านหน้าเว็บผลิตภัณฑ์ใดๆ

เหตุใดการกระจายความเสี่ยงจึงปรากฏในทุกบทสนทนาเกี่ยวกับ RWA

การกระจายความเสี่ยงหมายถึงการถือสินทรัพย์ที่มีมูลค่าไม่เคลื่อนไหวไปพร้อมกันทั้งหมด เพื่อให้ผลลัพธ์ที่ไม่ดีครั้งเดียวไม่กระทบทุกสิ่งที่คุณถือในคราวเดียว มันจะได้ผลก็ต่อเมื่อสินทรัพย์มีความเสี่ยงที่แตกต่างกันอย่างแท้จริง

สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) — การเข้าถึงผ่านโทเค็นในสิ่งต่างๆ เช่น หุ้นก่อน IPO, สินเชื่อส่วนบุคคล, หุ้นกองทุน, หรือสินค้าโภคภัณฑ์ — ถูกนำเสนอเป็นเครื่องมือกระจายความเสี่ยงด้วยเหตุผลสองประการ

ประการแรก ผลตอบแทนของพวกเขามาจากแหล่งที่แตกต่าง พันธบัตรเอกชนจ่ายคูปองจากกระแสเงินสดของผู้กู้ หุ้นก่อน IPO เพิ่มหรือลดมูลค่าตามการเติบโตของบริษัทหนึ่งและว่าบริษัทนั้นจะจดทะเบียนหรือถูกซื้อกิจการในที่สุด ทั้งสองอย่างไม่ได้ขึ้นอยู่กับสิ่งที่ดัชนีตลาดหลักทรัพย์ทำในวันนี้โดยตรง

ประการที่สอง ราคาที่รายงานของพวกเขาไม่ติดตามการเคลื่อนไหวของตลาดรายวัน หุ้นสาธารณะพิมพ์ราคาซ้ำทุกวินาทีที่ตลาดเปิด สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนอาจถูกประเมินมูลค่าใหม่ทุกเดือน ทุกไตรมาส หรือเฉพาะเมื่อมีบางสิ่งเกิดขึ้น — รอบการระดมทุน การตรวจสอบบัญชี การขาย ในกระดาษ ทำให้ดูสงบในขณะที่ตลาดสาธารณะแกว่งตัว

ข้อสังเกตทั้งสองถูกต้อง คำถามคือมันพิสูจน์อะไรจริงๆ หากคุณต้องการข้อมูลพื้นฐานเกี่ยวกับ RWA ในฐานะหมวดหมู่ ให้เริ่มต้นที่ RWA คืออะไรและเหตุใดจึงไม่ใช่การบริหารความมั่งคั่งที่ให้ผลตอบแทนรับประกัน.

ส่วนที่เป็นจริง: ตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนที่แตกต่าง

เวอร์ชันที่แข็งแกร่งที่สุดของข้อโต้แย้งเรื่องการกระจายความเสี่ยงคือเกี่ยวกับแหล่งที่มาของผลตอบแทน ไม่ใช่กราฟราคา

พอร์ตหุ้นสาธารณะมีความเสี่ยงต่อความรู้สึกของตลาด กระแสของดัชนี ความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย และผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียน สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนอาจมีความเสี่ยงต่อสิ่งอื่นโดยสิ้นเชิง:

• ตราสารสินเชื่อเอกชนขึ้นอยู่กับความสามารถของผู้กู้รายหนึ่งในการชำระคืนภายในระยะเวลาที่กำหนด และขึ้นอยู่กับหลักประกันหรือการค้ำประกันใดๆ ที่อยู่เบื้องหลัง
• สถานะก่อน IPO ขึ้นอยู่กับการดำเนินงานของบริษัทหนึ่งและว่าเหตุการณ์ออกจากสภาพ — การจดทะเบียนหรือการซื้อกิจการ — เกิดขึ้นที่มูลค่าที่ดีหรือไม่ ในกรอบเวลาที่ไม่แน่นอน
• กองทุนโทเค็นขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ของผู้จัดการและผลการดำเนินงานของสิ่งที่กองทุนถืออยู่จริง

สิ่งเหล่านี้คือความเสี่ยงที่แตกต่าง และความเสี่ยงที่แตกต่างคือวัตถุดิบของการกระจายความเสี่ยง ผู้กู้สามารถจ่ายคูปองต่อไปได้แม้ในไตรมาสที่ยากลำบากสำหรับหุ้นเทคโนโลยี มูลค่าของบริษัทเอกชนสามารถเติบโตได้ในขณะที่ดัชนีลดลง

แต่โปรดสังเกตว่าคำอธิบายแต่ละข้อรวมอะไรบ้าง: แหล่งที่มาของผลตอบแทน ระยะเวลา กลไกการออก และความเสี่ยงที่สามารถลบล้างผลตอบแทนได้ นั่นไม่ใช่เครื่องประดับ ผลตอบแทนใดๆ จากสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนจะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่ออ่านร่วมกับสี่สิ่งนั้น ผู้กู้สามารถผิดนัดชำระหนี้ การจดทะเบียนอาจไม่เกิดขึ้น กลยุทธ์ของกองทุนอาจล้มเหลว ตัวขับเคลื่อนที่แตกต่างไม่ได้หมายถึงตัวขับเคลื่อนที่ดีกว่า — หมายความว่าการขาดทุน เมื่อเกิดขึ้น จะมาถึงโดยเส้นทางที่แตกต่าง

นอกจากนี้ยังมีการทับซ้อนที่การนำเสนอมักจะข้ามไป สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนไม่ได้ถูกปิดกั้นจากเศรษฐกิจในวงกว้าง ภาวะถดถอยที่ลากตลาดสาธารณะลงมาก็ทำให้ผู้กู้เอกชนตึงเครียด ล่าช้า IPO และทำให้มูลค่าการออกหดตัว ความสัมพันธ์กับตลาดสาธารณะมักจะต่ำกว่า โดยเฉพาะในรายวัน แต่ไม่ค่อยเป็นศูนย์ และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเมื่อสิ่งต่างๆ ผิดพลาดทุกที่

ส่วนที่เป็นภาพลวงตา: ราคาที่ราบรื่นไม่ใช่ความเสี่ยงต่ำ

นี่คือข้อควรระวังที่สำคัญที่สุด สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนดูมีความผันผวนน้อยลง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะไม่มีใครวัดความผันผวนของพวกเขาบ่อยนัก

ความเสี่ยงของหุ้นสาธารณะปรากฏในราคาทุกวัน มูลค่าที่รายงานของสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนมาจากการประเมินมูลค่าเป็นระยะ — แบบจำลอง การประเมินราคา ราคาของรอบการระดมทุนล่าสุด ระหว่างวันที่ประเมินมูลค่า ตัวเลขที่รายงานไม่เคลื่อนไหวเลย กราฟราบเรียบเพราะการวัดกำลังหลับ ไม่ใช่มูลค่าที่แท้จริง

บางครั้งเรียกว่าการตั้งราคาที่ล้าสมัยหรือการปรับให้เรียบ ผลกระทบของมันสามารถคาดการณ์ได้:

• ความผันผวนที่รายงานต่ำกว่าความผันผวนจริง มูลค่าทางเศรษฐกิจของบริษัทเอกชนเคลื่อนไหวตามธุรกิจและตลาดทุกวัน มูลค่าที่รายงานเคลื่อนไหวไม่กี่ครั้งต่อปี
• ความสัมพันธ์กับตลาดสาธารณะดูต่ำกว่าความเป็นจริง หากการประเมินมูลค่าอัปเดตเฉพาะรายไตรมาส ก็ไม่สามารถบันทึกสัปดาห์ที่มันเคลื่อนไหวไปพร้อมกับทุกสิ่งอื่นได้
• การขาดทุนปรากฏช้าและเป็นก้อน สถานะอาจด้อยค่าทางเศรษฐกิจเป็นเดือนก่อนที่เหตุการณ์ประเมินมูลค่าจะปรับลดในที่สุด — และการปรับลดก็มาถึงทั้งหมดในครั้งเดียว

ดังนั้นเมื่อสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนถูกอธิบายว่า 'ไม่สัมพันธ์กัน' หรือ 'ความผันผวนต่ำ' การแปลอย่างซื่อสัตย์มักคือ: วัดไม่บ่อยนัก ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงบางส่วนเป็นจริง มาจากตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนที่แตกต่างอย่างแท้จริง บางส่วนเป็นสิ่งประดิษฐ์ของปฏิทินการรายงาน จากภายนอก คุณมักไม่สามารถบอกได้แน่ชัดว่าส่วนไหนเป็นเท่าใด — ซึ่งเป็นเหตุผลสำหรับความถ่อมตน ไม่ใช่ความมั่นใจ

การประเมินมูลค่าเป็นระยะเหล่านั้นผลิตขึ้นจริงอย่างไร — ใครเป็นผู้กำหนด จากข้อมูลนำเข้าใด และสามารถล้าสมัยได้แค่ไหน — เป็นหัวข้อของตัวเอง เราครอบคลุมใน สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนได้รับการกำหนดราคาอย่างไรเมื่อไม่มีสัญลักษณ์ย่อ.

สภาพคล่องต่ำเป็นต้นทุน ไม่ใช่คุณสมบัติ

ข้อควรระวังที่ซื่อสัตย์ประการที่สอง: สิ่งเดียวกับที่ทำให้สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนดูสงบก็ล็อคคุณไว้เช่นกัน

หุ้นจดทะเบียนมักจะขายได้ภายในไม่กี่วินาทีในราคาที่มองเห็นได้ สินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนโดยทั่วไปไม่สามารถขายได้ การออกขึ้นอยู่กับข้อกำหนดของผลิตภัณฑ์: วันที่ครบกำหนด ช่วงเวลาไถ่ถอน ตารางการจ่ายเงิน หรือเหตุการณ์เช่นการจดทะเบียน การขายก่อนกำหนด — หากเป็นไปได้ — อาจต้องหาผู้ซื้อและยอมรับส่วนลด

สิ่งนั้นมีผลสามประการต่อข้อโต้แย้งเรื่องการกระจายความเสี่ยง:

• คุณไม่สามารถปรับสมดุลตามความต้องการได้ การกระจายความเสี่ยงแบบคลาสสิกถือว่าคุณสามารถลดสิ่งที่เติบโตและเพิ่มสิ่งที่ลดลงได้ สถานะที่ถูกล็อคไม่สามารถเข้าร่วมในนั้น
• สภาพคล่องต่ำแย่ที่สุดเมื่อคุณต้องการสภาพคล่องมากที่สุด ในตลาดที่ตึงเครียด ผู้ซื้อรองสำหรับสินทรัพย์เอกชนจะหายากและส่วนลดจะกว้าง ในช่วงเวลาที่คุณอาจต้องการเงินสด
• การล็อคเป็นส่วนหนึ่งของราคา นักลงทุนโดยทั่วไปคาดหวังค่าตอบแทนพิเศษสำหรับการสละความสามารถในการขาย หากข้อกำหนด เงื่อนไขการออก และความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ไม่สมเหตุสมผลสำหรับการแลกเปลี่ยนนั้น 'การกระจายความเสี่ยง' ก็เป็นเพียงข้อจำกัดที่มีราคาแพง และเช่นเคย ผลตอบแทนที่ผลิตภัณฑ์กำหนดเป้าหมายจะต้องอ่านควบคู่กับแหล่งที่มา ระยะเวลา กลไกการออก และความเสี่ยงที่ไม่ได้รับเงินเลย

ไม่มีสิ่งใดทำให้สภาพคล่องต่ำเป็นสิ่งที่ตัดสิทธิ์ ระยะเวลาที่ยาวนานเป็นโครงสร้างสำหรับสินทรัพย์เหล่านี้หลายรายการ — เงินกู้ดำเนินไปจนครบกำหนด บริษัทใช้เวลาหลายปีเพื่อถึงจุดออก ทำให้สภาพคล่องต่ำเป็นต้นทุนที่ต้องเข้าใจก่อนที่จะยอมรับ คำศัพท์สำหรับการทำเช่นนั้น — ระยะเวลา การออก สภาพคล่อง และความแตกต่าง — ครอบคลุมใน ข้อกำหนด RWA การออก และสภาพคล่องหมายถึงอะไรจริงๆ.

ดีลเดียวไม่ใช่การกระจายความเสี่ยง

ข้อควรระวังประการที่สามเป็นพื้นฐานที่สุด และมักถูกข้ามบ่อยที่สุด

การกระจายความเสี่ยงอธิบายคุณสมบัติของการถือครองหลายรายการ สถานะที่ไม่ได้จดทะเบียนเดียว — พันธบัตรเอกชนหนึ่ง หุ้นก่อน IPO หนึ่ง กองทุนหนึ่ง — คือการเดิมพันที่กระจุกตัว การเรียกมันว่าการกระจายความเสี่ยงเพราะมันอยู่ในประเภทสินทรัพย์ที่แตกต่าง ทำให้สับสนระหว่างหมวดหมู่กับสถานะ

การเปรียบเทียบควรทำให้ชัดเจน:

ผลิตภัณฑ์ประเภทกองทุนสามารถมีการกระจายความเสี่ยงภายในได้หากถือหลายตำแหน่งอ้างอิง — นั่นคือเหตุผลหนึ่งที่โครงสร้างกองทุนมีอยู่ แต่ทั้งหมดขึ้นอยู่กับสิ่งที่อยู่ภายใน ซึ่งเป็นสิ่งที่เอกสารผลิตภัณฑ์มีไว้ กองทุนที่ถือโครงการเดียวคือการเดิมพันเดียวในห่อหุ้ม

กฎที่ใช้ได้จริง: ความเสี่ยงเฉพาะ — ความเสี่ยงเฉพาะต่อผู้กู้รายหนึ่ง บริษัทหนึ่ง ผู้จัดการหนึ่ง — ไม่ได้กระจายความเสี่ยงใดๆ ด้วยตัวเอง มันเพิ่มวิธีใหม่ในการสูญเสียเงินที่ตลาดสาธารณะไม่สามารถก่อให้เกิดได้ นั่นยังคงเป็นความเสี่ยงที่สมเหตุสมผลที่จะศึกษาและรับ มันไม่ควรถูกจัดไว้ภายใต้ 'การลดความเสี่ยง'

วิธีใช้สิ่งนี้ก่อนอ่านหน้าเว็บผลิตภัณฑ์ใดๆ

เมื่อรวบรวมแล้ว ข้อโต้แย้งเรื่องการกระจายความเสี่ยงสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนแบ่งออกเป็นสามกล่อง

สิ่งที่มันทำ: ทำให้คุณเปิดรับตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนที่ตลาดสาธารณะไม่มี — กระแสเงินสดของผู้กู้ ผลลัพธ์ของบริษัทเอกชน กลยุทธ์ของผู้จัดการ — แต่ละอย่างมีระยะเวลา เส้นทางการออก และรูปแบบความล้มเหลวของตัวเอง

สิ่งที่มันทำบางส่วน: ลดความสัมพันธ์ที่วัดได้และความผันผวนที่วัดได้ บางส่วนสะท้อนความแตกต่างทางเศรษฐกิจจริง บางส่วนสะท้อนการประเมินมูลค่าที่อัปเดตช้าและซ่อนการเคลื่อนไหวระหว่างการปรับปรุง

สิ่งที่มันไม่ได้ทำ: ลดความเสี่ยงด้วยตัวเอง ให้สภาพคล่อง หรือเปลี่ยนดีลกระจุกตัวเดียวให้เป็นการถือครองที่กระจายความเสี่ยง ไม่มีสิ่งใดในหมวดนี้รับประกัน และการล็อคระยะยาวเป็นบรรทัดฐาน ไม่ใช่ข้อยกเว้น

นั่นให้ชุดคำถามสั้นๆ ที่คุณควรนำติดตัวไปในหน้าเว็บผลิตภัณฑ์ใดๆ:

1. อะไรขับเคลื่อนผลตอบแทนจริงๆ และตัวขับเคลื่อนนั้นแตกต่างจากสิ่งที่ฉันถืออยู่แล้วแค่ไหน?
2. สินทรัพย์นี้ถูกประเมินมูลค่าบ่อยแค่ไหน โดยใคร และตัวเลขที่ล้าสมัยจะซ่อนอะไร?
3. ระยะเวลาคืออะไร ฉันจะออกได้อย่างไร และจะเกิดอะไรขึ้นหากฉันออกไม่ได้?
4. นี่คือดีลเดียวหรือหลายดีล — และถ้าเป็นกองทุน ข้างในมีอะไร?
5. เหตุการณ์เดียวใด — การผิดนัดชำระหนี้ การจดทะเบียนล้มเหลว การลดลงของกลยุทธ์ — จะครอบงำผลลัพธ์?

ไม่มีคำถามใดมีคำตอบสากล คำตอบจะแตกต่างกันไปในแต่ละผลิตภัณฑ์ ในเอกสารของผลิตภัณฑ์เอง: สินทรัพย์อ้างอิง ระยะเวลา เงื่อนไขการออก กลไกการจ่ายเงิน และการเปิดเผยความเสี่ยง ที่นั่นคือที่ที่ข้ออ้างเรื่องการกระจายความเสี่ยงถูกทดสอบกับรายละเอียด

หากคุณต้องการเห็นว่าข้อมูลนี้นำเสนอในทางปฏิบัติอย่างไร หน้าเว็บ Bifu RWA แสดงรายการผลิตภัณฑ์แต่ละรายการพร้อมสินทรัพย์อ้างอิง ระยะเวลา การจัดการออก เอกสารทางการ และการเปิดเผยความเสี่ยง — เนื้อหาที่คำถามเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อตรวจสอบ อ่านสิ่งเหล่านั้นก่อน แล้วตัดสินใจด้วยตัวเองว่าผลิตภัณฑ์ที่กำหนดเพิ่มความเสี่ยงที่แตกต่างอย่างแท้จริงหรือเพียงความเสี่ยงที่มองเห็นได้น้อยลง

คำถามที่พบบ่อย

ฉันต้องถือ RWA กี่รายการจึงจะนับเป็นการกระจายความเสี่ยง?

ไม่มีจำนวนที่แน่นอน เพราะขึ้นอยู่กับว่าตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนอ้างอิงแตกต่างกันจริงแค่ไหน ไม่ใช่แค่จำนวน การถือครองสองสามรายการที่กระจุกตัวในผู้กู้ประเภทเดียว ผู้จัดการเดียว หรือภาคส่วนเดียว ยังคงมีพฤติกรรมเหมือนการเดิมพันที่กระจุกตัวแม้ว่าจำนวนจะ 'มาก' ในทางเทคนิค สิ่งที่สำคัญกว่าจำนวนคือการถือครองขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ที่แยกจากกันอย่างแท้จริงหรือไม่

ฉันควรกระจายความเสี่ยงข้ามประเภทสินทรัพย์หรือข้ามผู้จัดการภายใน RWA?

ทั้งสองอย่างสำคัญ และจัดการกับความเสี่ยงที่แตกต่าง การกระจายข้ามประเภทสินทรัพย์ เช่น สินเชื่อเอกชน ก่อน IPO หรือกองทุนโทเค็น ลดความเสี่ยงต่อตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนเดียว ในขณะที่การกระจายข้ามผู้จัดการและผู้ออกภายในประเภทสินทรัพย์ ลดความเสี่ยงต่อผู้กู้รายเดียวหรือกลยุทธ์ล้มเหลว พอร์ตการลงทุนที่กระจุกตัวในผู้จัดการเดียวข้ามหลายผลิตภัณฑ์ยังคงมีความเสี่ยงต่อการตัดสินใจและการดำเนินงานของผู้จัดการนั้น

ผลิตภัณฑ์ RWA มีความสัมพันธ์กับคริปโตและหุ้นในช่วงที่ตลาดตกต่ำหรือไม่?

ความสัมพันธ์กับตลาดสาธารณะมักจะต่ำกว่ารายวัน แต่ไม่ค่อยเป็นศูนย์ และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในภาวะตกต่ำในวงกว้าง ภาวะถดถอยหรือเหตุการณ์ความเครียดของตลาดที่กระทบหุ้นและคริปโตก็สามารถทำให้ผู้กู้เอกชนตึงเครียด ล่าช้า IPO และทำให้มูลค่าหดตัว ดังนั้นประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงมีแนวโน้มลดลงในช่วงเวลาที่มันสำคัญที่สุด

การมีพอร์ต RWA ที่กระจายความเสี่ยงหมายความว่าฉันสามารถนำเงินออกได้อย่างรวดเร็วหรือไม่?

ไม่ การกระจายความเสี่ยงกระจายความเสี่ยงของสินทรัพย์ใดๆ ที่ล้มเหลว แต่ไม่ได้สร้างสภาพคล่อง — แต่ละสถานะแต่ละรายการยังคงอยู่ภายใต้ระยะเวลา กฎการไถ่ถอน และเงื่อนไขการออกของตัวเอง การถือหลายสถานะที่ไม่มีสภาพคล่องแทนที่จะถือหนึ่ง ไม่ได้ทำให้กลุ่มนั้นมีสภาพคล่อง

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• ในพื้นที่เดียวกัน: หกสิ่งที่ควรตรวจสอบในผลิตภัณฑ์ RWA ใดๆ.