การขาดแคลนดีเซลและข้อมูล ISM ที่แข็งแกร่งชี้ถึงภัยเงินเฟ้อที่ยั่งยืนสำหรับทองคำและหุ้น

การพัฒนาที่แยกจากกันสองอย่างกำลังส่งสัญญาณถึงความเสี่ยงเดียวกันจากมุมมองที่แตกต่างกัน ตามข้อมูลของ Platts ดีเซล—เชื้อเพลิงที่ขับเคลื่อนการขนส่งด้วยรถบรรทุก เกษตรกรรม และการขนส่งสินค้า—กำลังใกล้ถึงช่วงที่มีความต้องการสูงสุดตามฤดูกาล โดยมีปริมาณสำรองต่ำที่สุดในรอบหลายปี ทำให้เกิดแรงกดดันด้านต้นทุนที่ป้อนเข้าสู่ค่าใช้จ่ายในการขนส่งและผลิตสินค้าโดยตรง ในอีกทางหนึ่ง Diane Swonk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG สหรัฐ อ้างถึงดัชนีราคาการผลิตและบริการของ ISM ควบคู่กับรายงาน Beige Book ของ Fed ระบุว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในท่อกำลังรุนแรงขึ้นแทนที่จะลดลง เนื่องจากภาษีศุลกากรและต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้นขยายจากสินค้าไปสู่บริการมากขึ้น

เมื่อพิจารณาเป็นรายแต่ละกรณี การพัฒนาใดกรณีหนึ่งก็ไม่น่าจะทำให้ตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญจากราคาปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เมื่อรวมกันแล้ว สิ่งเหล่านี้ชี้ให้เห็นเส้นทางการส่งผ่านที่เป็นรูปธรรมจากการขาดแคลนสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพไปสู่เงินเฟ้อที่กว้างขึ้นและยั่งยืนมากขึ้น ในช่วงเวลาที่ Fed กำลังประเมินว่าแรงกดดันด้านราคาในปัจจุบันเป็นเพียงชั่วคราวหรือฝังรากลึก หากการรวมกันนี้ยังคงอยู่ตลอดช่วงฤดูใบไม้ร่วงทางตอนเหนือ ก็บ่งชี้ถึงแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเวลานานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน ซึ่งโดยทั่วไปจะกดดันหุ้นและสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน เช่น ทองคำ ในระยะสั้น แม้ว่าความน่าดึงดูดในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยระยะยาวของทองคำจะแข็งแกร่งขึ้นหากเงินเฟ้อหลุดจากการควบคุมอย่างแท้จริง นี่เป็นความเสี่ยงที่แท้จริงและมีอยู่ในปัจจุบัน ไม่ใช่ข้อสรุปที่แน่นอน การวิเคราะห์ด้านล่างนี้นำเสนอทั้งข้อโต้แย้งที่สนับสนุนและปัจจัยที่อาจบ่อนทำลายความเสี่ยงนี้

----

สัญญาณเตือนที่แตกต่างกันสองประการ—หนึ่งมาจากตลาดเชื้อเพลิง และอีกประการจากนักเศรษฐศาสตร์ที่ใกล้ชิดกับ Fed—กำลังชี้ไปที่ความเสี่ยงเดียวกัน: เงินเฟ้อที่กำลังยากขึ้นเรื่อยๆ ที่จะกำจัด

ประเด็นสำคัญ:

• ณ วันที่ 21 สิงหาคม สินค้าคงคลังดีเซลทั่วโลกอยู่ที่ 542 ล้านบาร์เรล ลดลง 28.5 ล้านบาร์เรลเมื่อเทียบเป็นรายปี รัสเซียและตะวันออกกลาง ซึ่งรวมกันคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของอุปทานดีเซลสุทธิทั่วโลก ถูกตัดออกจากตลาดเป็นส่วนใหญ่ ตามข้อมูลของ Platts ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของ S&P Global Commodity Insights และ S&P Global Energy CERA

• อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นสหรัฐแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 98% และส่วนต่างราคา USGC ULSD crack spread ทำสถิติสูงสุดตลอดกาลที่ 98.15 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในวันที่ 1 กันยายน สินค้าคงคลังดีเซลของสหรัฐต่ำกว่าช่วง 5 ปี เนื่องจากประเทศเข้าสู่ช่วงฤดูเก็บเกี่ยวและฤดูทำความร้อนสูงสุด

• Diane Swonk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG สหรัฐ กล่าวว่าดัชนีราคาการผลิตและบริการของ ISM ล่าสุดทั้งคู่บ่งชี้ถึงการฟื้นตัวของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในท่อ แทนที่จะเป็นภาวะเงินฝืดต่อเนื่อง ภาคการผลิตสะท้อนถึงภาษีศุลกากรและต้นทุนนำเข้า ในขณะที่ภาคบริการแสดงการส่งผ่านต้นทุนที่กว้างขึ้น

• Swonk ตั้งข้อสังเกตว่ารายงาน Beige Book ของ Fed ก็เน้นย้ำถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นเช่นกัน ควบคู่ไปกับรูปแบบการใช้จ่ายของผู้บริโภคแบบแยกสองทางแบบ "K-shaped" รูปแบบนี้ช่วยให้อุปสงค์รวมและเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูงแม้ครัวเรือนที่อ่อนไหวต่อราคาจะลดการใช้จ่าย

• Swonk กล่าวว่าในการประชุมภายใต้กฎ Chatham House Rules ของนักเศรษฐศาสตร์ประมาณ 50 คนในสัปดาห์นี้ การอภิปรายเปลี่ยนจากว่า Fed จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ ไปเป็นว่าต้องมีการคุมเข้มมากเพียงใดเพื่อหยุดยั้งเงินเฟ้อที่ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมบางรายมองว่าฝังรากลึกแล้ว

• ข้อมูลแรงงานที่ Swonk อ้างถึงบ่งชี้ถึงจุดที่เกิดการขาดแคลน ตัวติดตามค่าจ้างของ Atlanta Fed แสดงให้เห็นค่าจ้างที่แข็งตัวขึ้นบ้างสำหรับผู้เปลี่ยนงาน ในขณะที่ข้อมูล ADP เดือนสิงหาคมเผยให้เห็นการชะลอตัวเพียงเล็กน้อยของค่าจ้างสำหรับผู้ที่ยังคงอยู่ในตำแหน่งงาน

---

สัปดาห์นี้ คำเตือนด้านเงินเฟ้อที่แตกต่างกันสองประการเกิดขึ้นจากส่วนของตลาดที่แตกต่างกันอย่างมาก และเมื่อรวมกันแล้วก็วาดภาพสถานการณ์ที่น่ากังวลมากกว่ากรณีใดกรณีหนึ่งเพียงลำพัง

คำเตือนแรกเป็นเรื่องที่จับต้องได้และเกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน ตามข้อมูลของ Platts ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของ S&P Global Commodity Insights และ S&P Global Energy CERA ทวีปอเมริกากำลังเข้าใกล้ช่วงที่มีความต้องการดีเซลมากที่สุดของปี โดยมีปริมาณสำรองน้อยที่สุดในประวัติศาสตร์เมื่อไม่นานมานี้ สินค้าคงคลังดีเซลทั่วโลกอยู่ที่ 542 ล้านบาร์เรลในวันที่ 21 สิงหาคม ลดลง 28.5 ล้านบาร์เรลเมื่อเทียบเป็นรายปี รัสเซียและตะวันออกกลาง ซึ่งรวมกันคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของอุปทานดีเซลสุทธิทั่วโลก ถูกตัดออกจากสมการอย่างมีประสิทธิผลโดยการคว่ำบาตร การโจมตีด้วยโดรนต่อโรงกลั่น และการหยุดชะงักในช่องแคบฮอร์มุซ อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นสหรัฐแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 98% ส่วนต่างราคา USGC ULSD crack spread สูงถึง 98.15 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในวันที่ 1 กันยายน และสินค้าคงคลังของสหรัฐต่ำกว่าขอบเขตล่างของช่วง 5 ปี สิ่งนี้เกิดขึ้นพร้อมกันในช่วงเวลาที่แคบของฤดูเก็บเกี่ยวในฤดูใบไม้ร่วง ความต้องการทำความร้อนในต้นฤดูหนาว และฤดูบำรุงรักษาโรงกลั่น ดีเซลไม่ใช่แหล่งพลังงานรอง มันสนับสนุนการขนส่งด้วยรถบรรทุก เกษตรกรรม รถไฟ และการขนส่งทางเรือ ดังนั้นการขาดแคลนเป็นเวลานานจะซึมผ่านไปยังต้นทุนการขนส่งและการผลิตสินค้าอื่นๆ เกือบทั้งหมดในระบบเศรษฐกิจ

คำเตือนที่สองเกี่ยวข้องกับวิธีที่แรงกดดันด้านต้นทุนดังกล่าวแพร่กระจายผ่านเศรษฐกิจในวงกว้าง มาจาก Diane Swonk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG สหรัฐ ซึ่งให้ข้อมูลสรุปแก่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ในการเขียนเกี่ยวกับการประชุมนักเศรษฐศาสตร์ประมาณ 50 คนจากหลากหลายอุตสาหกรรมและประเทศในสัปดาห์นี้ ซึ่งดำเนินการภายใต้กฎ Chatham House Rules (จึงไม่มีการระบุตัวบุคคล) Swonk ระบุว่ามุมมองเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นนั้นน่าทึ่งและแข็งแกร่ง สอดคล้องกับผลสำรวจ ISM ล่าสุดทั้งในภาคบริการและการผลิต เธอกล่าวว่าประเด็นสำคัญจากดัชนีราคา ISM คือการฟื้นตัวของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในท่อ แทนที่จะเป็นภาวะเงินฝืดต่อเนื่อง ภาคการผลิตแสดงผลกระทบโดยตรงจากภาษีศุลกากร ปัจจัยการผลิตนำเข้า และการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน ในขณะที่ภาคบริการแสดงการส่งผ่านต้นทุนที่กว้างขึ้น ซึ่งซ้ำเติมด้วยการขาดแคลนแรงงานและแรงกดดันด้านค่าจ้าง เธอกล่าวว่าต้นทุนการขนส่งและโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้นกำลังเคลื่อนจากราคาสินค้าไปสู่บริการมากขึ้น โดยเรียกพลวัตนี้ว่า "ผลกระทบที่ตามมาชนกัน"

Swonk กล่าวว่าน้ำเสียงการอภิปรายในการประชุมเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ จากว่าธนาคารกลางสหรัฐจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ ไปเป็นว่าต้องมีการคุมเข้มมากเพียงใดเพื่อหยุดยั้งภาวะเงินเฟ้อที่ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมหลายรายมองว่าฝังรากลึกแล้ว มีความกังวลเพิ่มขึ้นว่าราคาสูงกำลังกลายเป็นสิ่งที่ฝังอยู่ในความคาดหวังของบริษัทและผู้บริโภค แม้ว่าผู้บริโภคจะตอบสนองต่อการขึ้นราคาแตกต่างกันก็ตาม เธอตั้งข้อสังเกตว่ารายงาน Beige Book ของ Fed ตอกย้ำเรื่องเล่าแรงกดดันที่เพิ่มขึ้น พร้อมกับเน้นย้ำรูปแบบการใช้จ่ายของผู้บริโภคแบบแยกสองทางแบบ "K-shaped" กำไรที่กระจุกตัวอยู่ในครัวเรือนที่อ่อนไหวต่อราคาน้อยนั้นเพียงพอที่จะรักษาอุปสงค์รวมและเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นพลวัตที่เธอกล่าวว่าจะไม่แก้ไขตัวเองหาก Fed เพียงแค่คงอัตราดอกเบี้ยและรอ เธอชี้ให้เห็นสัญญาณเริ่มต้นของการขาดแคลนแรงงานในตัวติดตามค่าจ้างของ Atlanta Fed โดยมีค่าจ้างที่แข็งตัวขึ้นบ้างสำหรับผู้เปลี่ยนงาน แม้ว่าข้อมูล ADP เดือนสิงหาคมจะแสดงการชะลอตัวเพียงเล็กน้อยของค่าจ้างสำหรับผู้ที่ยังคงอยู่ในตำแหน่งงาน เธอยังชี้ว่าต้นทุนสวัสดิการคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกในปีหน้า ซึ่งเพิ่มเชื้อเพลิงให้กับเงินเฟ้อฝั่งบริการ

เมื่อพิจารณาเป็นรายกรณี ทั้งเรื่องเล่าดีเซลและรายงานของ Swonk เกี่ยวกับการอภิปรายของนักเศรษฐศาสตร์ในสัปดาห์นี้ ไม่ได้เป็นหลักฐานว่าเงินเฟ้อกำลังจะพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดดีเซลเคยประสบภาวะตึงตัวตามฤดูกาลในอดีตโดยไม่ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกด้านเงินเฟ้อในวงกว้าง นอกจากนี้ บัญชีของ Swonk อาศัยการประชุมแบบไม่เปิดเผยชื่อซึ่งผู้เข้าร่วมและข้อมูลที่แน่นอนไม่สามารถยืนยันได้โดยอิสระ ไม่ว่าการสังเคราะห์ข้อมูล ISM และ Beige Book สาธารณะของเธอจะน่าเชื่อถือเพียงใดก็ตาม ควรสังเกตด้วยว่าภาวะตึงตัวของดีเซลในปัจจุบันบางส่วนเกิดจากปัจจัยชั่วคราวอย่างแท้จริง เช่น การหยุดชะงักของการส่งออกของรัสเซียเนื่องจากความขัดแย้งที่กำลังดำเนินอยู่ และการไหลของช่องแคบฮอร์มุซที่อาจกลับสู่ปกติได้เร็วกว่าที่คาดการณ์ในปัจจุบัน ซึ่งจะบรรเทาช่องทางการส่งผ่านต้นทุนที่อธิบายไว้ที่นี่ การแก้ไขปัญหาการหยุดชะงักของการขนส่งในฮอร์มุซเร็วกว่าที่คาด การฟื้นตัวของการส่งออกของรัสเซีย หรือข้อมูล ISM และ CPI ในเดือนต่อๆ ไปที่แสดงว่าต้นทุนถูกดูดซับแทนที่จะส่งต่อไปยังผู้บริโภค จะเปลี่ยนมุมมองนี้อย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม หากการรวมกันนี้ยังคงอยู่ ผลกระทบต่อตลาดจะกว้างขวางไม่ใช่จำกัด ความเสี่ยงที่แท้จริงของเงินเฟ้อที่ฝังรากลึกมากขึ้น เพิ่มเติมจาก Fed ที่กำลังพิจารณาระหว่างการขึ้นหรือคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน สนับสนุนแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นเวลานานกว่าที่การกำหนดราคาตลาดในปัจจุบันบ่งชี้ ซึ่งโดยทั่วไปจะกดดันหุ้นผ่านอัตราคิดลดที่สูงขึ้น และสร้างแรงกดดันขาลงต่อสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน เช่น ทองคำ ในระยะใกล้ อย่างไรก็ตาม หน้าที่ดั้งเดิมของทองคำในฐานะเครื่องป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการเสื่อมค่าของสกุลเงิน จะสนับสนุนให้มีความแข็งแกร่งอีกครั้งหากความคาดหวังเงินเฟ้อหลุดจากการควบคุมอย่างแท้จริงในระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น ผลกระทบทั้งสองประการต่อทองคำทำงานในทิศทางตรงกันข้ามขึ้นอยู่กับกรอบเวลา ซึ่งเป็นปัจจัยที่ควรติดตามอย่างระมัดระวังแทนที่จะสมมติว่าปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งครอบงำ นี่คือความเสี่ยงที่กำลังพัฒนา ซึ่งควรประเมินใหม่หลังจากข้อมูล CPI เดือนกันยายนและการตัดสินใจของ Fed ในวันที่ 15-16 กันยายนพร้อมให้บริการ เนื่องจากแต่ละอย่างอาจเปลี่ยนแปลงสถานการณ์ที่กำลังคลี่คลายอย่างมีนัยสำคัญ