การหดตัวของเศรษฐกิจฝรั่งเศสและปัญหาหนี้สินบดบังภาพการเติบโตของยูโรโซน

โมเมนตัมของยูโรโซนซึ่งมี 21 ชาติสมาชิกกำลังชะลอตัวลง ข้อมูลสำหรับไตรมาสที่สามของปี 2026 ชี้ให้เห็น GDP เพิ่มขึ้น 0.4% ลดลงจาก 0.6% ในสามเดือนก่อนหน้า ขณะที่ผลผลิตที่ลดลงอย่างไม่คาดคิดของฝรั่งเศสได้เพิ่มความกังวลเกี่ยวกับการฟื้นตัวของกลุ่มสกุลเงินนี้ ตัวเลขเหล่านี้ยังเผยให้เห็นความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างประเทศสมาชิก โดยฝรั่งเศสกำลังเผชิญกับความตึงเครียดเฉพาะเจาะจงจากสถานการณ์ทางการคลังและการเมืองของตน

ในช่วงเดือนกรกฎาคมถึงกันยายน เศรษฐกิจฝรั่งเศสหดตัว 0.1% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ การลดลงนี้เน้นย้ำถึงอุปสรรคที่เศรษฐกิจอันดับสองของยูโรโซนกำลังเผชิญ รัฐบาลกำลังต่อสู้เพื่อควบคุมการขาดดุลงบประมาณที่ขยายกว้างขึ้น หนี้สาธารณะของประเทศใกล้ถึง 120% ของ GDP และนักลงทุนกำลังเรียกร้องส่วนเพิ่มที่สูงขึ้นเพื่อถือพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศส

ในขณะที่หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือชี้ให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเส้นทางการคลังของฝรั่งเศส ปัญหาของประเทศเสี่ยงลุกลามข้ามพรมแดน ค่าใช้จ่ายการกู้ยืมของรัฐที่สูงขึ้น ความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ลดลง และพื้นที่ทางการคลังที่ถูกจำกัดอาจเพิ่มแรงกดดันครั้งใหม่ต่อยูโรโซนในวงกว้าง ในขณะที่การเติบโตยังคงปานกลางและแรงกดดันด้านราคาเริ่มรวมตัวอีกครั้ง

ผลงานที่อ่อนแอของฝรั่งเศสตอกย้ำลักษณะที่ไม่สม่ำเสมอของการฟื้นตัวของยูโรโซน

นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่าจะมีการขยายตัว 0.2% ทำให้การเพิ่มขึ้นจริง 0.4% เป็นเรื่องที่น่าประหลาดใจ แต่ตัวเลขเบื้องต้นนี้ซ่อนความจริงที่สร้างความมั่นใจน้อยกว่าเบื้องหลัง การขยายตัวชะลอลงจาก 0.6% ของไตรมาสก่อนหน้า และประเทศสมาชิกยูโรโซนที่ใหญ่ที่สุดหลายแห่งยังคงเผชิญกับสถานการณ์ที่ยากลำบาก

ฝรั่งเศสบันทึกการหดตัว 0.1% หลังจากทรงตัวในไตรมาสก่อนหน้า เยรมนี สมาชิกใหญ่ที่สุดของกลุ่ม สามารถทำได้เพียงการเติบโต 0.2% อิตาลีไม่มีการเปลี่ยนแปลง สเปนทำได้ดีกว่า ที่ 0.6% โดยได้รับการกระตุ้นจากการบริโภคในประเทศและตลาดงานที่แข็งแกร่ง ไอร์แลนด์บันทึกการกระโดดครั้งใหญ่ถึง 5.5% แม้ว่า GDP ของประเทศนั้นขึ้นๆลงๆอย่างฉาวโฉ่เนื่องจากการมีบทบาทอย่างหนักของบรรษัทข้ามชาติ เมื่อไม่นับรวมไอร์แลนด์ Capital Economics ประเมินว่าการขยายตัวของยูโรโซนในไตรมาสที่สามอยู่ที่เพียง 0.2%

มุมมองนั้นวาดภาพที่ถูกควบคุมมากขึ้นของแรงขับพื้นฐานของพื้นที่ และเน้นย้ำถึงผลผลิตที่อ่อนแอจากผู้เล่นสำคัญหลายราย ผลงานของฝรั่งเศสนั้นน่ากังวลเป็นพิเศษเมื่อพิจารณาจากน้ำหนักของประเทศในพื้นที่สกุลเงินนี้ กิจกรรมที่ซบเซาอาจบีบเค้นรายรับจากภาษีและทำให้การลดการขาดดุลสาธารณะยากขึ้น โดยเฉพาะหากการว่างงานเพิ่มขึ้นหรือการใช้จ่ายในครัวเรือนตกต่ำ นั่นจะจำกัดพื้นที่ของรัฐบาลในการพยุงเศรษฐกิจ ในขณะที่พยายามโน้มน้าวตลาดว่าการเงินของรัฐอยู่ในฐานะที่มั่นคง

ฉากหลังในวงกว้างก็กำลังแข็งกร้าวขึ้นเช่นกัน ต้นทุนพลังงานซึ่งถูกกระตุ้นโดยความขัดแย้งในตะวันออกกลางกำลังผลักดันค่าใช้จ่ายการผลิตและการขนส่งสูงขึ้น บีบเค้นงบประมาณครัวเรือนและส่วนต่างกำไรของบริษัท IMF ได้เตือนว่าค่าไฟที่สูงและความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ตกต่ำคุกคามเส้นทางข้างหน้าของยูโรโซน ECB ในวันที่ 29 ตุลาคม คงอัตราดอกเบี้ยหลักทั้งสามให้ทรงตัว แต่เตือนว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นเสี่ยงที่จะทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นในขณะที่บั่นทอนการเติบโต พร้อมชี้ไปยังภาวะสินเชื่อที่ตึงตัวขึ้นและความเป็นไปได้ของภาวะช็อกจากตลาดการเงินโลกที่เพิ่มแรงฉุดต่ออุปสงค์

หนี้ที่เพิ่มขึ้นและความผันผวนทางการเมืองของฝรั่งเศสทำให้นักลงทุนพันธบัตรหวั่นไหว

ความทุกข์ทางเศรษฐกิจของฝรั่งเศสกำลังดำเนินไปท่ามกลางฉากทางการคลังที่ยากลำบากขึ้นเรื่อยๆ หนี้รัฐกำลังใกล้ถึง 120% ของ GDP และทางการคาดการณ์ว่าช่องว่างงบประมาณจะแตะ 5.4% ของ GDP ในปี 2026 ซึ่งสูงกว่าแนวทาง 3% ของ EU มาก การรั้งการเงินสาธารณะได้ยากขึ้นเนื่องจากความแตกแยกทางการเมืองและการต่อต้านการปรับลดรายจ่าย นับตั้งแต่การเลือกตั้งสมาชิกสภาผู้แทนราษฎรโดยไม่คาดคิดในปี 2024 ฝรั่งเศสต้องต่อสู้กับรัฐสภาที่แตกร้าว ขัดขวางรัฐบาลแล้วรัฐบาลถัดไปในการสร้างการสนับสนุนสำหรับการยกเครื่องทางการคลัง

นายกรัถามนตร Sébastien Lecornu กำลังผลักดันงบประมาณปี 2027 ที่มีเป้าหมายลดการขาดดุลลงมาที่ 5% ของ GDP แผนของคณะรัฐมนตรีมีคุณลักษณะการปรับลดรายจ่ายประมาณ 54,000 ล้านยูโร แต่สมาชิกสภาฝ่ายค้านได้โต้แย้งข้อกำหนดหลายประการ ทำให้เกิดข้อกังขาว่าการอประหยัดที่คาดการณ์ไว้จะสามารถบรรลุได้หรือไม่

ความตึงเครียดทางสังคมกำลังทับถมความไม่แน่นอนเพิ่มเติม เดือนตุลาคมเป็นพยานถึงการประท้วงทั่ววงกว้างเกี่ยวกับค่าครองชีพ บริการของรัฐ และเงินสนทศการศึกษา การชุมนุมบางส่วนกลายเป็นการจราจลและเผชิญหน้ากับตำรวจ การทำลายล้างที่ตามมาก่อให้เกิดรายจ่ายเพิ่มเติมแก่บริษัทและรัฐบาลท้องถิ่น เหตุการณ์เหล่านี้ตอกย้ำถึงความท้าทายทางการเมืองของการผลักดันการคาดเข็มขัดในเวลาที่ครอบครัวรู้สึกถึงความเดือดร้อนทางการเงินของตนเองอยู่แล้ว

ตลาดการเงินได้ตอบสนองต่อความที่ขื่นขมลงของฉากทางการคลังและการเมืองของฝรั่งเสศ ผลตอบแทนของหนี้รัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีทะลุ 5.14% ในเดือนตุลาคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 ช่องว่างระหว่างอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของฝรั่งเศสและเยรมนียังแตะระดับสูงสุดในรอบ 15 ปี แสดงถึงส่วนเพิ่มพิเศษที่นักลงทุนยืนกรานในตอนนี้เพื่อถือพันธบัตรฝรั่งเศส

การดำเนินการจัดอันดับได้ตอกย้ำความกังวลเหล่านั้น Fitch ซึ่งได้ลดอันดับของฝรั่งเศสไว้แล้ว ในวันที่ 30 ตุลาคม ได้เปลี่ยนแนวโน้มเป็นเชิงลบจากทรงตัว ในขณะที่คงอันดับระยะยาวที่ A+ โดยชี้ไปที่การขยายตัวที่ซบเซา การกู้ยืมที่แพงขึ้น การเงินสาธารณะที่อ่อนแลง และความไม่เป็นอันหนึ่งอันเดียวกันทางการเมืองในฐานะอุปสรรคต่อการควบคุมหนี้สาธารณะ หน่วยงานคาดการณ์อัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของฝรั่งเศสว่าจะเพิ่มขึ้นไปถึงประมาณ 124% ภายในปี 2028 จาก 115.7% ในปี 2025 Moody's ในวันที่ 23 ตุลาคม คงอันดับ Aa3 แต่ยังคงแนวโน้มเชิงลบ สถานการณ์ของ Moody's สันินิษฐานว่ารัฐบาลสามารถผลักดันงบประมาณลดการขาดดุลสำหรับปี 2027 และว่าความตึงเครียดด้านเงินทุนและความไม่สงบทางสังคมจะบรรเทาลง

ในขณะที่คำประเมินเหล่านี้ไม่ได้บ่งชี้ถึงวิกฤตหนี้สาธารณะที่ใกล้เข้ามา แต่เน้นย้ำถึงการลดลงของความเชื่อมั่นนักลงทุน อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพิ่มค่าใช้จ่ายในการต่ออายุหนี้รัฐที่ครบกำหนดและการชำระหนี้กู้ยืมใหม่ ซึ่งอาจทำให้เงินสาธารณะส่วนใหญ่ถูกป้อนเข้าสู่บิลดอกเบี้ย

ความทุกข์ทางการคลังของฝรั่งเศสสามารถลุกลามไปเป็นภัยคุกคามต่อยูโรโซนในวงกว้างได้หรือไม่?

รายจ่ายทางการเงินที่สูงขึ้นของฝรั่งเศสส่งเสียงก้องเกินพรมแดนของตัวเองเป็นอย่างมาก เมื่อพิจารณาถึงน้ำหนักของประเทศและพันธะทางการเงินและการพาณิชย์ที่แน่นแฟ้นกับรัฐเพื่อนร่วมยูโรโซน

อัตราผลตอบแทนรัฐที่เพิ่มขึ้นสามารถส่งถึงเศรษฐกิจในวงกว้างผ่านเส้นทางต่างๆ เงินทุนรัฐที่แพงขึ้นทำให้เงินสดที่เหลือสำหรับการลงทุนสาธารณะและรายจ่ายอื่นลดลง ในเวลาเดียวกัน อัตราพันธบัตรรัฐหล่อหลอมภาวะสินเชื่อในวงกว้าง ซึ่งอาจผลักดันการกู้ยืมของบริษัท สินเชื่อบ้าน และสินเชื่อประเภทอื่นให้สูงขึ้น สิ่งนี้เพิ่มอันตรายของความตึงเครียดทางการเงินที่ฝังรากความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ หากบริษัทเลื่อนการลงทุนเพราะหนี้กลายเป็นแพงขึ้น และครอบครัวลดการใช้จ่ายเมื่อสินเชื่อตึงตัว กิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจแย่ลง การขยายตัวที่ซบเซาจึงจะทำให้ฝรั่งเศสเก็บรายรับจากภาษีที่จำเป็นเพื่อลดการขาดดุลได้ยากขึ้น

การลุกลามไปยังเศรษฐกิจยูโรโซนอื่นที่มีหนี้สูงเป็นอีกความเสี่ยง การเพิ่มขึ้นอย่างถาวรในส่วนชดเชยความเสี่ยงที่นักลงทุนเรียกร้องสำหรับพันธบัตรฝรั่งเศสอาจนำตลาดประเมินความเสี่ยงของรัฐอื่นใหม่ โดยเฉพาะในรัฐที่มีภาระหนี้หนักหรือพื้นที่โยกเยกทางการคลังที่ถูกจำกัด สิ่งนี้จะไม่ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายทางการเงินเพิ่มขึ้นทุกกระดานโดยอัตโนมัติ แต่อาจทำให้ความอ่อนไหวต่อการดำเนินการทางการเมืองและงบประมาณเพิ่มขึ้น

สำหรับ ECB สถานการณ์นี้เป็นพันธนาการนโยบายที่ยุ่งยาก การคงอัตราดอกเบี้ยให้ตึงพอที่จะระงับเงินเฟ้ออาจทำให้ความเครียดด้านเงินทุนรุนแรงขึ้น ในขณะที่การผ่อนคลายนโยบายเพื่อช่วยการเติบโตเพิ่มโอกาสที่การเพิ่มราคาจะเหนียวแน่นขึ้น การช็อกจากพลังงานยิ่งทำให้การแลกเปลี่ยนนี้ซับซ้อนขึ้น ในขณะที่เสี่ยงทำให้กิจกรรมตกต่ำ ในขณะเดียวกันก็กระตุ้นเงินเฟ้อ

ด้วยเหตุนี้ ความสามารถของฝรั่งเศสในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นจึงเป็นหัวใจสำคัญสำหรับแนวโน้มในวงกว้างของยูโรโซน ทางการต้องแสดงว่าพวกเขาสามารถสร้างการแก้ไขทางการคลังที่น่าเชื่อถือได้โดยไม่ทำลายอุปสงค์ในประเทศอย่างร้ายแรง ท่วาการต่อต้านทางการเมืองและความไม่สงบของพลเมืองอาจจำกัดละติจูดของพวกเขา

ยูโรโซนจนถึงขณะนี้ได้แสดงความทรหดท่ามกลางหมอกแห่งภูมิศาสตร์การเมืองและต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ถึงกระนั้น การฟื้นตัวของมันนั้นไม่สม่ำเสมอ และสถานะทางการคลังที่แย่ลงของฝรั่งเศสก่อร่างเป็นกระเปาะของความเปราะบางเพิ่มเติม ไม่ว่าประเทศจะสามารถทำให้การคลังของรัฐมั่นคงได้โดยไม่ทำให้การชะลอการเติบโตซับซ้อนยิ่ง จะเป็นอิทธิพลสำคัญต่อความรู้สึกของนักลงทุนและรูปทางเศรษฐกิจของภูมิภาคในปี 2027