อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีในตลาดพัฒนาแล้ว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 5.041% ซึ่งเป็นจุดสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2007 โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 42 basis points จากระดับ 4.619% เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม ภายในระยะเวลาเพียงสามสัปดาห์

อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เท่านั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นทั่วทั้งเศรษฐกิจพัฒนาแล้วทั่วโลก

การเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนปิดตลาดเมื่อวันที่ 25 สิงหาคม กับระดับสูงสุดระหว่างวันในวันนี้ แสดงให้เห็นการเพิ่มขึ้นดังต่อไปนี้:

• ฝรั่งเศส: จาก 4.049% เป็น 4.553% เพิ่มขึ้น 50.4 basis points

• อิตาลี: จาก 4.012% เป็น 4.482% เพิ่มขึ้น 47.0 basis points

• สหราชอาณาจักร: จาก 4.988% เป็น 5.435% เพิ่มขึ้น 44.8 basis points

• สหรัฐอเมริกา: จาก 4.619% เป็น 5.041% เพิ่มขึ้น 42.2 basis points

• สเปน: จาก 3.649% เป็น 4.056% เพิ่มขึ้น 40.7 basis points

• เยอรมนี: จาก 3.203% เป็น 3.572% เพิ่มขึ้น 36.9 basis points

• ญี่ปุ่น: จาก 2.893% เป็น 3.036% เพิ่มขึ้น 14.3 basis points

ระดับเหล่านี้มีความสำคัญทางประวัติศาสตร์:

• อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักรอยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007

• อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของญี่ปุ่นแตะระดับที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่ปี 1996 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดในรอบประมาณ 30 ปี

• อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของเยอรมนีอยู่ที่จุดสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2009

• อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของฝรั่งเศสปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008

• อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของอิตาลีอยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2024 แม้ว่าจะยังต่ำกว่าจุดสูงสุดที่ทำไว้ในปี 2023

• อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของสเปนอยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2023 และใกล้เคียงกับระดับสูงสุดของปีนั้น

อะไรอยู่เบื้องหลังการเคลื่อนไหวทั่วโลก?

ความกังวลที่กลับมาเกิดขึ้นอีกครั้งเกี่ยวกับเงินเฟ้อและการกู้ยืมของรัฐบาลเป็นปัจจัยร่วมที่ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

ราคาน้ำมันดิบที่ซื้อขายสูงกว่า $100 เพิ่มความเสี่ยงที่ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นจะส่งผ่านเข้าสู่เงินเฟ้อทั่วไป ในขณะเดียวกัน รัฐบาลต่างยังคงออกหนี้จำนวนมากเพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับการขาดดุลงบประมาณ ค่าใช้จ่ายด้านกลาโหม โครงสร้างพื้นฐาน และโครงการอื่นๆ

อุปทานพันธบัตรรัฐบาลที่มากขึ้นจำเป็นต้องมีความต้องการจากนักลงทุนเพิ่มขึ้น หากความต้องการไม่เพียงพอที่ระดับราคาปัจจุบัน ราคาพันธบัตรต้องลดลง และอัตราผลตอบแทนต้องสูงขึ้นจนกว่าผู้ซื้อจะกลับเข้าสู่ตลาด

ความสัมพันธ์พื้นฐานในตลาดพันธบัตรคือ ราคาและอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญนี้จึงสะท้อนถึงการเทขายพันธบัตรรัฐบาลในวงกว้าง

ตลาดกำลังปรับเปลี่ยนความคาดหวังต่อธนาคารกลางต่างๆ ด้วย ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) คาดว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points ในวันพรุ่งนี้ ขณะที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังสร้างความซับซ้อนในการตัดสินใจเชิงนโยบายให้กับธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) ธนาคารกลางยุโรป (European Central Bank) และธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan)

ทำไมสิ่งนี้จึงส่งผลกระทบต่อตลาดอื่นๆ?

อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีที่สูงขึ้นเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมทั่วทั้งเศรษฐกิจ ส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยจำนอง การเงินของบริษัท ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาล และอัตราคิดลดที่นักลงทุนใช้ในการประเมินมูลค่ารายได้ในอนาคต

สิ่งนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษสำหรับบริษัทเทคโนโลยีและบริษัทเติบโตสูงอื่นๆ เนื่องจากมูลค่าที่คาดหวังส่วนใหญ่มาจากรายได้ที่คาดการณ์ไว้ในอนาคตอันไกล เมื่ออัตราคิดลดสูงขึ้น มูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตเหล่านั้นก็ลดลง

นอกจากนี้ ในปี 2026 การระดมทุนสำหรับ AI ได้เปลี่ยนมาเป็นการออกพันธบัตรมากขึ้น แทนที่จะมาจากรายได้หรือกระแสเงินสด ด้านบวกคือ บริษัท AI หลายแห่งได้เข้าถึงตลาดแล้ว

• Amazon: เป็นผู้กู้ยืมรายใหญ่ที่สุดและมีความเคลื่อนไหวมากที่สุด โดยทำการขายพันธบัตรมูลค่า $25 พันล้านในเดือนกรกฎาคม และเพิ่งระดมทุนอีก £4.25 พันล้าน ซึ่งประมาณ $5.8 พันล้าน ในการเสนอขายครั้งแรกที่เป็นสกุลเงินสเตอร์ลิง Amazon ยังได้ออกหนี้ในสกุลเงินยูโร ฟรังก์สวิส และดอลลาร์แคนาดา การใช้จ่ายด้านทุนที่วางแผนไว้ในปี 2026 มุ่งเน้นไปที่ AWS และโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างหนัก

• Alphabet: ออกพันธบัตรประมาณ $20 พันล้านในเดือนกุมภาพันธ์ รวมถึงพันธบัตรอายุ 100 ปีที่ยาวผิดปกติ Alphabet ยัง完成了การเสนอขายสกุลเงินสเตอร์ลิงประมาณ £5.5 พันล้าน การกู้ยืมสนับสนุนการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI และคลาวด์ที่เติบโตอย่างรวดเร็วของ Google

• Oracle: วางแผนระดมทุน $45 พันล้านถึง $50 พันล้านในปี 2026 โดยประมาณครึ่งหนึ่งมาจากพันธบัตรอาวุโสไม่มีหลักประกัน และอีกครึ่งหนึ่งมาจากการเงินที่เกี่ยวข้องกับหุ้น Oracle ระบุว่าเงินทุนเหล่านี้จำเป็นสำหรับการขยายความจุคลาวด์ให้กับลูกค้า รวมถึง OpenAI, Meta, Nvidia, AMD, xAI และ TikTok

• Meta Platforms: ยังคงเข้าถึงตลาดพันธบัตรพร้อมกับใช้การเงินระดับโครงการและสัญญาเช่าระยะยาวเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI โครงการบางส่วนได้รับการสนับสนุนทางการเงินผ่านหน่วยงานวัตถุประสงค์พิเศษ ซึ่งหมายความว่าหนี้可能存在จะออกโดยโครงการศูนย์ข้อมูลแทนที่จะเป็น Meta โดยตรง

• Microsoft: ได้ออกพันธบัตรเป็นส่วนหนึ่งของคลื่นการกู้ยืมของ hyperscaler ในวงกว้าง Microsoft มีสถานะกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งกว่าผู้กู้ยืมโครงสร้างพื้นฐาน AI หลายราย แต่ต้นทุนมหาศาลของศูนย์ข้อมูล Azure และความจุ AI ทำให้การจัดหาเงินทุนผ่านหนี้เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์เงินทุนโดยรวม

• CoreWeave: บริษัทคลาวด์เฉพาะทาง AI ได้กำหนดราคาการเสนอขายพันธบัตรแปลงสภาพอาวุโสที่เพิ่มขึ้นมูลค่า $3.5 พันล้านในเดือนเมษายน แตกต่างจาก hyperscaler ระดับ investment-grade CoreWeave แสดงถึงหมวดหมู่ความเสี่ยงที่สูงกว่า เนื่องจากธุรกิจกระจุกตัวอยู่ในคอมพิวเตอร์ AI และต้องใช้เงินทุนภายนอกจำนวนมาก

• Z.AI: นักพัฒนา AI ชาวจีนเปิดตัวการขายพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า $3 พันล้านในเดือนกันยายน คาดว่ารายได้จะสนับสนุนการวิจัย โครงสร้างพื้นฐานคอมพิวเตอร์ และการขยายตัว

hyperscaler สหรัฐฯ ห้ารายใหญ่ที่สุด ได้แก่ Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft และ Oracle ออกพันธบัตรรวมประมาณ $194 พันล้านจนถึงต้นเดือนกรกฎาคม ตามการวิเคราะห์ของ Reuters จากข้อมูล LSEG คาดว่าการออกจะสูงถึงประมาณ $250 พันล้านสำหรับทั้งปี 2026 เทียบกับประมาณ $108 พันล้านในปี 2025

อัตราผลตอบแทนรัฐบาลที่สูงขึ้นยังเสนอทางเลือกที่น่าดึงดูดใจกว่าหุ้นสำหรับนักลงทุน เมื่อพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทน 4%, 5% หรือมากกว่า หุ้นต้องแข่งขันกันอย่างหนักเพื่อดึงดูดเงินทุน

ประเด็นสำคัญคือ การเคลื่อนไหวเหนือ 5% ในอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ มีความสำคัญ แต่การเปรียบเทียบในระดับโลกอาจสำคัญยิ่งกว่า อัตราผลตอบแทนกำลังเพิ่มขึ้นพร้อมกัน และในหลายประเทศ การเพิ่มขึ้นมากกว่าของสหรัฐอเมริกา

สิ่งนี้บ่งชี้ให้เทรดเดอร์ทราบว่าการประเมินมูลค่าใหม่ในวงกว้างของความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ นโยบายการเงิน และการคลังกำลังเกิดขึ้นทั่วโลก ไม่ใช่เพียงปฏิกิริยาเฉพาะต่อการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในวันพรุ่งนี้เท่านั้น

ทิศทางของอัตราผลตอบแทนทั่วโลกจึงยังคงเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับหุ้น สกุลเงิน สินค้าโภคภัณฑ์ และความรู้สึกเสี่ยงโดยรวม

สิ่งที่เทรดเดอร์เรียนรู้ได้จากการเคลื่อนไหวครั้งนี้

บทเรียนสำคัญหลายประการเกิดขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนทั่วโลก

ประการแรก ธนาคารกลางควบคุมอัตรานโยบายระยะสั้นโดยตรง แต่ไม่ได้ควบคุมอัตราผลตอบแทนระยะยาวอย่างเต็มที่ อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีสะท้อนความคาดหวังเกี่ยวกับเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ นโยบายธนาคารกลางในอนาคต การกู้ยืมของรัฐบาล และผลตอบแทนเพิ่มเติมที่นักลงทุนต้องการสำหรับการถือหนี้ในระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น

ค่าชดเชยเพิ่มเติมนั้นบางครั้งเรียกว่า term premium ซึ่งอาจสูงขึ้นเมื่อนักลงทุนมีความมั่นใจน้อยลงเกี่ยวกับเงินเฟ้อในอนาคต หรือเมื่อรัฐบาลจำเป็นต้องขายหนี้จำนวนมากขึ้น ด้วยเหตุนี้ อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีจึงสามารถเคลื่อนไหวสูงขึ้นต่อไปได้แม้ว่าธนาคารกลางจะใกล้สิ้นสุดวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ตาม

ประการที่สอง ขนาดของการเคลื่อนไหวต้องประเมินในบริบทของแต่ละตลาด การเพิ่มขึ้น 14 basis points ของญี่ปุ่นดูเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการเคลื่อนไหวในยุโรปและสหรัฐอเมริกา อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนของญี่ปุ่นเริ่มจากฐานที่ต่ำกว่ามาก การเคลื่อนไหวเหนือ 3% มีความสำคัญทางประวัติศาสตร์สำหรับประเทศที่ดำเนินงานด้วยอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์หรือติดลบเป็นเวลาหลายปี

ประการที่สาม เทรดเดอร์ควรติดตามส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างประเทศด้วย หากอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเร็วกว่าของเยอรมนี ส่วนต่างผลตอบแทนที่กว้างขึ้นสามารถหนุนดอลลาร์สหรัฐเทียบกับยูโร หากอัตราผลตอบแทนของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นเร็วกว่าของสหรัฐฯ ส่วนต่างที่แคบลงสามารถหนุนเยนได้ ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่มีอิทธิพลต่อสกุลเงิน แต่เป็นส่วนสำคัญของพื้นฐาน

ประการที่สี่ ความรวดเร็วของการเคลื่อนไหวมีความสำคัญ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนอย่างค่อยเป็นค่อยไปสามารถสะท้อนการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในเวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อให้เกิดการ disrupt มากกว่า เนื่องจากตลาดมีเวลาปรับตัวน้อยลง สิ่งนี้สามารถกดดันหุ้น เพิ่มความผันผวนของสกุลเงิน และทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวก่อนที่ธนาคารกลางจะดำเนินการเพิ่มเติม

ระดับและสัญญาณที่ต้องติดตาม

สำหรับเทรดเดอร์ คำถามถัดไปคือ อัตราผลตอบแทนสามารถรักษาระดับเหนือระดับ breakout เหล่านี้ได้หรือไม่ หรือผู้ซื้อจะกลับเข้าสู่ตลาดพันธบัตร

เยอรมนี: German Bund ได้ขยายขึ้นเหนือเป้าหมายที่ 3.486% ในวันนี้ ขณะนี้อยู่ที่ 3.534% การลดลงต่ำกว่าระดับนั้นและระดับสูงสุดของปี 2026 ก่อนหน้าที่ 3.184% จะช่วยบรรเทาทางเทคนิคบางอย่าง ในระยะยาว 4% และ 50% ที่ 4.11% เป็นเป้าหมายขาขึ้น

ฝรั่งเศส: เป้าหมายขาขึ้นถัดไปคือ 4.831% ซึ่งเป็นจุดสูงสุด swing จากปี 2008 การเคลื่อนไหวกลับลงมาต่ำกว่า 38.2% ที่ 4.12% และ 4% จะช่วยลดแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

สหราชอาณาจักร: เป้าหมายถัดไปสำหรับอายุ 10 ปีอยู่ที่ 5.576% ซึ่งเป็นจุดสูงสุด swing จากปี 2007 ในด้านขาลง การลดลงต่ำกว่า 5.13% ถึง 5.27% จะช่วยบรรเทาแรงกดดันบางส่วน

การเคลื่อนไหวกลับลงมาต่ำกว่าระดับ breakout หลักของอัตราผลตอบแทนจะบ่งชี้ว่า การเทขายพันธบัตรกำลังสูญเสียโมเมนตัม การอยู่เหนือระดับเหล่านั้นจะรักษาแรงกดดันขาขึ้นต่อต้นทุนการกู้ยืม และสร้างสภาพแวดล้อมที่ท้าทายมากขึ้นสำหรับหุ้นและสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ