HSBC เผยทองคำไม่ป้องกันระยะสั้นในการเทขายตราสารทุน แต่เหตุผลระยะยาวยังคงใช้ได้

วันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ราคาทองคำ spot ร่วงลงต่ำกว่า 4,040 ดอลลาร์ต่อออนซะ ส่งผลให้อยู่ในระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม และต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมกราคมประมาณหนึ่งในสี่ ในเวลาเดียวกัน ดัชนี Nasdaq ร่วงลง มากกว่า 2.5% ซึ่งเป็นการปรับตัวลงพร้อมกันตามที่ HSBC ได้บรรยายไว้ แรงกดดันส่วนใหญ่ไหลผ่านน้ำมัน: เมื่อน้ำมันดิบ Brent สูงกว่า 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ความคาดหวังถึงการคุมเข้มเพิ่มเติมของ Fed สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล (Treasury yields) และดอลลาร์ปรับตัวขึ้น และต้นทุนการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่จ่ายดอกเบี้ยก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย เส้นทางระยะสั้นของทองคำน่าจะขึ้นอยู่กับว่าหุ้นจะฟื้นตัวหรือไม่ แรงกดดันมาร์จินจะลดลงหรือไม่ และอัตราผลตอบแทนจะปรับลดลงจากจุดสูงสุดปัจจุบันหรือไม่ ธนาคารกลางยังคงซื้อทองคำอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจช่วยพยุงราคาไม่ให้ต่ำไป แต่ความต้องการดังกล่าวเพียงลำพังยังไม่สามารถพลิกแนวโน้มได้

---

ในมุมมองของ HSBC บทบาทระยะยาวของทองคำในพอร์ตการลงทุนยังคงใช้ได้ อย่างไรก็ตาม ธนาคารเตือนว่าเมื่อตราสารทุนปรับตัวลง ตำแหน่งที่มีเลเวอเรจสูง (leveraged positions) บังคับให้ผู้ถือทองปฏิบัติต่อทองคำแท่งเป็นวิธีการระดมเงินสดมากกว่าที่เป็นที่พักพิง (shelter)

สรุปรายการ:

• ตามที่นักกลยุทธ์ของ HSBC Asset Management กล่าว การขึ้นราคาแข็งแกร่งของโลหะชนิดนี้ ซึ่งพาราคาพุ่งขึ้นเกิน 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซะในช่วงต้นปีนี้ ได้หยุดชะงักลง โดยราคาลดลงและความผันผวนเพิ่มขึ้น
• ในการประเมินของพวกเขา ทองคำไม่ได้ช่วยชะลอผลกระทบต่อพอร์ตการลงทุนในช่วงที่หุ้นร่วงลงครั้งล่าสุด เนื่องจากการถือครองทองคำที่มีเลเวอเรจสูงถูกขายเพื่อชำระการเรียกมาร์จิน (margin calls)
• ข้อโต้แยังเชิงกลยุทธ์สำหรับการถือครองทองคำยังคงสมบูรณ์ที่ HSBC โดยอาศัยเหตุผลเรื่องการลดค่าเงิน (debasement trade), การกระจายการถือครองทุนสำรองของธนาคารกลาง และการแตกตัวทางภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical fragmentation)
• ไม่มีเป้าหมายราคาปรากฏในรายงานฉบับล่าสุด เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา HSBC มองว่าทองคำจะเคลื่อนไหวในกรอบช่วงหนึ่งในระยะสั้น ระบุว่าอัตราผลตอบแทนของสหรัฐเป็นปัจจัยสำคัญ และคาดการณ์ upside เพิ่มเติมภายในสิ้นปี
• หัวหน้านักวิเคราะห์โลหะมีค่าของธนาคารโต้แยังในเดือนพฤษภาคมว่าการร่วงของทองคำแท่งระหว่างความขัดแแ้งในอิหร่านแสดงให้เห็นถึงหน้าที่ของมันในฐานะผู้ให้สภาพคล่อง ไม่ใช่การล้มเหลวในบทบาทที่พักพิงปลอดภัย (safe-haven role)
• วันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ราคาทองคำ spot ซื้อขายใกล้ 4,040 ดอลลาร์ต่อออนซะ ซึ่งเป็นระดับที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม โดยราคายังคงต่ำลงกว่านั้นนับถึงขณะเขียน

นักกลยุทธ์ของ HSBC Asset Management มองว่าทองคำเป็นการถือครองพอร์ตระยะยาว แต่พวกเขาเตือนว่ามันไม่ใช่ตัวช่วยชะลอผลกระทบสำหรับการปรับตัวลงของตราสารทุนในระยะสั้น ซ้ำแล้วซ้ำเล่า นักลงทุนที่มีเลเวอเรจถูกบังคับให้ขาย และทองคำปรับตัวลงพร้อมกับหุ้น

ในการเขียนเมื่อเร็วๆ นี้ นักกลยุทธ์ได้บรรยายว่าการขึ้นราคาแข็งแแ็งของทองคำ ซึ่งในช่วงต้นปีนี้ผลักดันราคาขึ้นไปสูงกว่า 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซะมาก ได้หยุดชะงักลง โดยราคาปรับลดลงและความผันผวนเพิ่มขึ้น โลหะชนิดนี้ปรับตัวลดลงนับตั้งแต่การเริ่มต้นที่แข็งแแ็ง โดยถูกถ่วงลงด้วยน้ำมันที่สูงขึ้นอย่างมาก อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่แข็งขึ้น พวกเขายังคงยืนยันว่าเหตุผลระยะยาวสำหรับการถือครองทองคำยังไม่เสียหาย เนื่องจากการแตกตัวทางภูมิรัฐศาสตร์และการกระจายทุนสำรองของธนาคารกลาง ความกังวลเรื่องหนี้และเงินเฟ้อน่าจะช่วยให้การซื้อขายเพื่อป้องกันการลดค่าเงิน (debasement trade) ซึ่งเป็นกลยุทธ์การย้ายเงินไปยังสินทรัพย์แข็ง (hard assets) ดำเนินต่อไป พวกเขายอมรับว่าความผันผวนที่สูงขึ้นยังอยู่ในกรอบปกติทางประวัติศาสตร์

คำเตือนที่รุนแรงที่สุดคือเกี่ยวกับพฤติกรรมของทองคำในช่วงที่ตราสารทุนปรับตัวลง ด้วยเงินทุนที่มีเลเวอเรจจำนวนมหาศาลที่อัดแน่นอยู่ในทองคำแท่ง การปรับตัวลงอย่างรวดเร็วของหุ้นทำให้เกิด margin calls และผู้ถือทองเททองออกมาเพื่อระดมเงินสด บทสรุปของ HSBC: ทองคำอาจยังเป็นเครื่องป้องกันความเสี่ยง (hedge) ที่เชื่อถือได้ต่อความเสี่ยงเชิงระบบในโลกหลายขั้ว (multipolar world) แต่ไม่สามารถพึ่งพามันเพื่อลดความผันผวนระยะสั้น ไม่มีสินทรัพย์ชิ้นไหนที่สามารถป้องกันความเครียด (stress) ทุกประเภทได้ นักกลยุทธ์กล่าว ดังนั้นนักลงทุนควรกระจายสินทรัพย์ที่พวกเขาใช้เพื่อการกระจายความเสี่ยงนั้นๆ

วันพฤหัสบดีที่ผ่านมาเป็นตัวอย่างที่เห็นได้ชัด ดัชนี Nasdaq ร่วงลงมากกว่า 2.5% จากการปรับตัวลงในวงกว้างของหุ้นกลุ่มชิป และราคาทองคำ spot ลดลงมาที่ประมาณ 4,050 ดอลลาร์ต่อออนซะ ซึ่งเป็นระดับอ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม ในวันเดียวกัน

ลักษณะเด่นอย่างหนึ่งของรายงานล่าสุดคือไม่มีคาดการณ์ราคา นี่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากเดือนกรกฎาคม เมื่อ HSBC พูดด้วยความมั่นใจมากกว่า ขณะนั้น Willem Sels ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนโลก (Global Chief Investment Officer) และ Lucia Ku หัวหน้าฝ่าย Wealth Insights โลก (Global Head of Wealth Insights) โต้แแยังว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกำลังนำทางราคาทองคำ พวกเขาสังเกตในตอนนั้นว่าทองคำแท่งไม่ได้ปรับตัวขึ้นในช่วงความขัดแย้งในตะวันออกกลางและเคลื่อนไหวไปพร้อมกับหุ้นเป็นส่วนใหญ่ ความคาดหวังของพวกเขาคือทองคำจะยังคงอยู่ในกรอบในระยะสั้น โดยถูกหน่วงถ่วงด้วยอัตราผลตอบแทนจริงที่สูงและดอลลาร์ที่แข็ง แม้ว่าพวกเขายังคงมองหาการเพิ่มขึ้นในช่วงสิ้นปีผ่านความต้องการจากการกระจายความเสี่ยง การซื้อของธนาคารกลาง และการไหลเข้าของกองทุน ETF ปกติ เมื่อพิจารณาระดับปัจจุบันของทองคำ ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดในเดือนมกราคมประมาณหนึ่งในสี่ การไม่มีเป้าหมายใดๆ สื่อถึงความระมัดระวังเป็นพิเศษ

มุมมองที่แตกต่างเกี่ยวกับรูปแบบเดียวกันเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคมจาก James Steel หัวหน้านักวิเคราะห์โลหะมีค่าของ HSBC เขาปัดข้อโต้แแยังที่ว่าการลดลงของทองคำแท่งภายหลังการโจมตีในอิหร่านหมายความว่าโลหะชนิดนี้ล้มเหลวในทำหน้าที่เป็นที่พักพิง. แต่ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อกลับมา อัตราผลตอบแทนและดอลลาร์แข็งค่าขึ้น ตราสารทุนปรับตัวลง และนักลงทุนที่ต้องการเงินสดพบมันในทองคำ การชำระบัญชี (liquidation) เขาเชื่อว่าสะท้อนความเครียดในระบบการเงินในวงกว้าง – นักลงทุนกำลังถอนเงินจากกรมธรรม์ประกันภัย (insurance policy) แทนที่จะละทิ้งมัน Steel เสริมว่าความสัมพันธ์เชิงบวกแบบดั้งเดิมของทองคำกับน้ำมันได้แตกหัก เหลือให้ความสัมพันธ์ (correlation) ที่อ่อนแและและบางครั้งเป็นลบ

เขาล่าวว่าเอเชียให้การสนับสนุนเชิงโครงสร้าง: การเปลี่ยนแปลงกฎที่นั่นได้เปิดโอกาสให้บริษัทประกันจีนรายใหญ่และผู้จัดการสินทรัพย์อินเดียสามารถถือครองทองคำแท่ง ผลคือการซื้อของจีนได้โอนย้ายไปยังแท่งทองคำขนาดใหญ่สำหรับสถาบัน และห่างจากเครื่องประดับและเหรียญ เขาสังเกตว่าผู้จัดการสินทรัพย์จำนวนมากขึ้นที่ไม่เคยมีความเกี่ยวข้องกับทองคำมาก่อนกำลังเพิ่มมันเป็นสินทรัพย์ทางเลือก เพราะมันผสมผสานสถานะสินทรัพย์แข็ง (hard-asset status) เข้ากับสภาพคล่องลึก (deep liquidity)

เมื่อมองโดยรวม คำกล่าวของ HSBC แสดงถึงตลาดที่ถูกดึงไปสองทิศทาง: อุปสงค์เชิงโครงสร้างสำหรับระยะยาว และปฏิกิริยาระยะสั้นต่ออัตราผลตอบแทน ดอลลาร์ และการชำระบัญชีแบบบังคับที่เชื่อมโยงกับการเคลื่อนไหวของตราสารทุน แรงที่สองนี้น่าจะมีอิทธิพลเหนือกว่าจนกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะปรับลดลงหรือความปั่นป่วนในตลาดหุ้นจะสงบลง