Goldman ชี้คลื่นหนี้ AI มูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ เตือนแรงกดดันด้านอุปทานกระทบเครดิต

Goldman Sachs ได้เตือนว่าแผนการออกหุ้นกู้ที่เกี่ยวข้องกับ AI จำนวนมากกำลังสร้างแรงต้านทางเทคนิคที่สำคัญต่อตลาดเครดิต แม้สถานะทางการเงินของไฮเปอร์สเกลเลอร์จะยังคงแข็งแรงก็ตาม การออกตราสารใหม่อาจต้องให้ส่วนลดเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ ซึ่งเพิ่มแรงกดดันต่อสเปรดของตราสารระดับน่าลงทุนที่เปิดรับ AI

การระดมทุนผ่านการออกหุ้นของ Oracle และ Meta บ่งชี้ว่าภาระการระดมทุนบางส่วนกำลังเคลื่อนไปทางผู้ถือหุ้น ซึ่งอาจจุดชนวนความกังวลเรื่องการเจือจางหุ้นให้กับหุ้นที่ถูกกระทบอยู่แล้วจากภาวะตลาดตกต่ำเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สำหรับนักลงทุนหุ้น จุดเน้นได้เปลี่ยนจากอุปสงค์ไปสู่ผลตอบแทน ซึ่งน่าจะผลักดันให้เกิดความแตกต่างระหว่างบริษัท AI มากขึ้น และให้รางวัลกับบริษัทที่ปรับปรุงอัตรากำไรและกระแสเงินสดอิสระได้ เมื่อรวมกับเสียงเรียกร้องจากผู้จัดการความมั่งคั่งให้กระจายการลงทุน สิ่งนี้ยิ่งเสริมข้อโต้แย้งเรื่องความเป็นผู้นำของตลาดในวงกว้าง

ก่อนหน้านี้:

• WSJ: Anthropic ตั้งเป้าเข้าจดทะเบียนครั้งแรกบน Nasdaq ในสัปดาห์หน้า ภายใต้สัญลักษณ์ ANT แม้มีการเทขายหุ้นเทคโนโลยี

การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นเรื่องของการจัดหาเงินทุนมากขึ้นเรื่อย ๆ และมุมมองของ Goldman คือ งบดุลและผลตอบแทน ไม่ใช่อุปสงค์ จะเป็นตัวกำหนดผู้ชนะ

สรุป:

• Goldman Sachs รายงานว่ามีการประกาศอุปทานหุ้นกู้ที่เชื่อมโยงกับ AI มากกว่า 110 พันล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่วันที่ 29 ตุลาคม รวมถึงประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์จาก Microsoft และ 10 พันล้านดอลลาร์จาก Oracle
• ธนาคารคาดการณ์ว่าการจัดหาเงินทุนระดับน่าลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI จะอยู่ที่ประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในระยะเวลาสามปี ครอบคลุมหุ้นกู้ การจัดหาเงินทุนสำหรับตัวอาคารเปล่าของศูนย์ข้อมูล และธุรกรรมที่ใช้ชิปเป็นหลักประกัน
• สเปรดในตลาดรองของหุ้นกู้ Microsoft กว้างขึ้นห้าถึงสิบเบสิสพอยต์; Goldman อ้างถึงความไม่สมดุลของอุปทานและความกังวลเรื่องความเร็วในการสร้างรายได้
• ไฮเปอร์สเกลเลอร์มีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานรวมใกล้ 740 พันล้านดอลลาร์ และปกป้องอันดับเครดิตด้วยการระดมทุนผ่านหุ้น เช่น การออกหุ้นมูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์ของ Oracle และแผนระดมทุนผ่านหุ้น 95 พันล้านดอลลาร์ของ Meta
• ผลประกอบการที่ออกมาดีกว่าคาดลดน้อยลง; นักลงทุนตอนนี้มุ่งเน้นการเปลี่ยนอุปสงค์ให้เป็นอัตรากำไร กระแสเงินสดอิสระ และผลตอบแทน
• Goldman ยังคงเลือกเฉพาะในเครดิต AI และคาดว่าวินัยด้านทุนและผลตอบแทนจากเงินลงทุนจะกำหนดผู้ชนะรุ่นถัดไป

Goldman Sachs คาดว่าการจัดหาเงินทุนระดับน่าลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI จะมีมูลค่ารวมประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสามปีข้างหน้า ธนาคารเตือนว่ากระแสหนี้จำนวนมหาศาลที่เข้าสู่ตลาดกำลังกลายเป็นแรงถ่วงทางเทคนิคที่แข็งแกร่งต่อเครดิต แม้พื้นฐานของไฮเปอร์สเกลเลอร์จะแข็งแรงก็ตาม

ในบันทึกที่พิจารณา AI จากมุมมองการลงทุนในตลาดสาธารณะ Goldman ระบุว่ามีการประกาศอุปทานหุ้นกู้ที่เกี่ยวข้องกับ AI มากกว่า 110 พันล้านดอลลาร์ในหลายสกุลเงินตั้งแต่วันที่ 29 ตุลาคม ซึ่งรวมถึงประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์จาก Microsoft และ 10 พันล้านดอลลาร์จาก Oracle การจัดหาเงินทุนในอนาคตคาดว่าจะครอบคลุมเครื่องมือทางการเงินหลากหลายประเภท ตั้งแต่หุ้นกู้ไม่มีหลักประกันของไฮเปอร์สเกลเลอร์ไปจนถึงการจัดหาเงินทุนสำหรับตัวอาคารเปล่าของศูนย์ข้อมูล และธุรกรรมที่ใช้ชิปเป็นหลักประกัน

ตลาดกำลังดูดซับอุปทาน แต่ก็ต้องแลกมาด้วยต้นทุน Goldman ตั้งข้อสังเกตว่าสเปรดในตลาดรองของดีล Microsoft กว้างขึ้นห้าถึงสิบเบสิสพอยต์หลังการประกาศ ธนาคารระบุว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดจากความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทาน และความไม่แน่นอนบางประการว่าการใช้จ่ายด้าน AI จะสร้างรายได้ได้เร็วเพียงใด

ธนาคารให้ความมั่นใจเพิ่มเติมเกี่ยวกับงบดุล โดยตั้งข้อสังเกตว่าไฮเปอร์สเกลเลอร์มีเงินสดสำรองจำนวนมาก ด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานรวมใกล้ 740 พันล้านดอลลาร์ และดูเหมือนมุ่งมั่นที่จะรักษาอันดับเครดิตโดยการกระจายแหล่งเงินทุน Goldman ชี้ให้เห็นการออกหุ้นมูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์ของ Oracle ควบคู่ไปกับดีลหุ้นกู้ของบริษัท และแผนระดมทุนผ่านหุ้นมูลค่า 95 พันล้านดอลลาร์ของ Meta เป็นหลักฐานว่าบริษัททั้งหลายกำลังจัดการผลกระทบต่ออันดับเครดิตของแผนเงินทุนของตน อย่างไรก็ตาม ธนาคารกล่าวว่ายังคงเลือกเฉพาะในเครดิตภายในภาคส่วนนี้

ในส่วนของหุ้น Goldman กล่าวว่าฤดูกาลรายงานผลประกอบการนี้ทำให้ผลประกอบการที่ออกมาดีกว่าคาดลดน้อยลง เนื่องจากการใช้จ่ายด้าน AI เข้าสู่แนวโน้มการเพิ่มขึ้นหลายปีอย่างสม่ำเสมอ อุปสงค์ที่แข็งแกร่งเพียงอย่างเดียวกำลังกลายเป็นปัจจัยที่สร้างความแตกต่างน้อยลง นักลงทุนต้องการทราบมากขึ้นเรื่อย ๆ ว่าอุปสงค์นั้นจะได้รับการตอบสนองหรือไม่ และเปลี่ยนเป็นอัตรากำไร กระแสเงินสดอิสระ และผลตอบแทนผู้ถือหุ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพเพียงใด

ธนาคารกล่าวว่าการสร้างรายได้ไม่สม่ำเสมอ รูปแบบ AI สำหรับผู้บริโภคแบบใหม่ในปัจจุบันสร้างรายได้น้อยกว่าการค้นหาแบบเดิม กระนั้น Goldman ตั้งข้อสังเกตว่า AI Overviews ของ Google มีผู้ใช้ถึง 1 พันล้านคน และสร้างรายได้ในอัตราเดียวกับการค้นหาหลัก และผู้ใช้เอเจนต์ Muse ของ Meta หนึ่งในสี่ซื้อสินค้าผ่านมัน การนำไปใช้ในองค์กรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องมากกว่าจะเร่งตัวอย่างรวดเร็ว ความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI แบบปรับแต่งตามความต้องการแข็งแกร่ง ขณะที่การนำเครื่องมือสำเร็จรูปมาใช้เป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป

Goldman สรุปว่า AI กำลังกลายเป็นบททดสอบวินัยด้านทุนและการดำเนินงานพอ ๆ กับบททดสอบเทคโนโลยี ธนาคารคาดว่าผู้ชนะในรุ่นถัดไปจะถูกกำหนดโดยขีดความสามารถของงบดุล วินัยด้านการตั้งราคา และผลตอบแทนจากเงินลงทุน ซึ่งเอื้อต่อบริษัทที่สามารถเปลี่ยนสมุดคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ให้เป็นการขยายอัตรากำไรที่สะอาด