CEO ของ Nvidia ปฏิเสธป้าย 'การเงินหมุนเวียน' ท่ามกลางการตรวจสอบการลงทุน AI ที่เพิ่มขึ้น

การถกเถียงเรื่องการเงินหมุนเวียนกล่าวถึงคำถามที่นักลงทุนถามกันมาหลายเดือน: ว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบันขับเคลื่อนโดยความต้องการของผู้ใช้ปลายทางที่แท้จริง หรือโดยการจัดหาเงินทุนจากผู้ขายที่หล่อเลี้ยงตัวเอง การเปิดเผยของ Nvidia ว่าลูกค้าโดยตรงสามรายมีส่วนสนับสนุนรายได้ 16% 15% และ 13% ในครึ่งแรกของปีงบประมาณ 2027 ให้น้ำหนักทางสถิติแก่ข้อกังวลนี้ ไม่ว่าการลงทุนจะมีโครงสร้างอย่างไรก็ตาม IMF และ BIS ต่างก็แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านการเงิน AI ในวงกว้างมากขึ้น เพิ่มมิติทางเศรษฐกิจมหภาค โดยทั้งสองชี้ไปที่การใช้หนี้และสินเชื่อเอกชนที่เพิ่มขึ้นทั่วทั้งห่วงโซ่คุณค่า AI โดยไม่ได้เจาะจงบริษัทใด ในตอนนี้ การถกเถียงดูเหมือนเป็นเรื่องของชื่อเสียงมากกว่าการเงินสำหรับ Nvidia โดยเฉพาะ แต่สัญญาณใดๆ ที่แสดงว่าแผนการใช้จ่ายด้านทุนของ hyperscaler กำลังชะลอตัวลง อาจจะทำให้เกิดการตรวจสอบโครงสร้างการเงินนี้อย่างละเอียดอีกครั้ง

---

ก่อนหน้านี้:

• "คำสาป" ปกนิตยสาร: น้อยเรื่องเวทมนตร์ มากกว่าเรื่องที่ใครซื้อไปแล้ว

---

Huang กล่าวว่า Nvidia ไม่ได้ซื้อความต้องการของตัวเอง แต่ขนาดของเครือข่ายการลงทุนหมายความว่าคำถามนี้จะไม่หายไป

สรุป:

• CEO ของ Nvidia อย่าง Jensen Huang ปฏิเสธข้อกล่าวหาที่ว่าบริษัทกำลังอุดหนุนความต้องการ AI ของตัวเองผ่านการลงทุน โดยเรียกข้อกังวลดังกล่าวว่าไม่สำคัญเมื่อเทียบกับรายได้ที่สร้างขึ้น
• นักวิจารณ์โต้แย้งว่า Nvidia ลงทุนในบริษัท AI หรือบริษัทคลาวด์ จากนั้นบริษัทเหล่านั้นก็ซื้อฮาร์ดแวร์ของ Nvidia และรายได้ไหลกลับ ทำให้เส้นแบ่งระหว่างการลงทุนและการขายพร่ามัว
• ข้อตกลงที่ได้รับการยืนยันรวมถึงการถือหุ้นมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ของ Nvidia ใน CoreWeave ที่ราคาหุ้นละ 87.20 ดอลลาร์ การระดมทุน OpenAI มูลค่า 1.1 แสนล้านดอลลาร์ โดย 3 หมื่นล้านดอลลาร์จาก Nvidia และแพลตฟอร์มวันที่ 10 สิงหาคมกับ Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs และ KKR ที่มีเป้าหมายระดมทุนมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์จากทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ของบุคคลที่สาม
• เอกสาร SEC ของ Nvidia แสดงให้เห็นว่าลูกค้าโดยตรงสามรายคิดเป็น 16% 15% และ 13% ของรายได้ในครึ่งแรกของปีงบประมาณ 2027
• IMF (ในเดือนเมษายน) และ BIS (ในวันที่ 10 กันยายน) ต่างชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงด้านการเงินที่เพิ่มขึ้นทั่วทั้งระบบนิเวศการลงทุน AI รวมถึงการพึ่งพาหนี้และสินเชื่อเอกชนที่เพิ่มขึ้น โดยไม่ได้เจาะจง Nvidia
• S&P Global ประมาณการว่า hyperscaler ห้ารายใหญ่ที่สุดอาจใช้จ่ายด้านทุนรวมกัน 5.3 ล้านล้านดอลลาร์จนถึงปี 2030 ในขณะที่ดัชนี AI 2026 ของ Stanford ระบุว่าส่วนแบ่งกำลังการประมวลผล AI ทั่วโลกของ Nvidia อยู่ที่มากกว่า 60%

CEO ของ Nvidia อย่าง Jensen Huang ได้โต้แย้งข้อกล่าวหาที่ว่าผู้ผลิตชิปรายนี้กำลังจัดหาเงินทุนให้กับความต้องการของตัวเองอย่างมีประสิทธิผล ในการพูดที่งาน Goldman Sachs Communacopia and Technology Conference เขากล่าวว่าการลงทุนของบริษัทมีขนาดเล็กเกินไปเมื่อเทียบกับธุรกิจที่สร้างขึ้นเพื่อสนับสนุนทฤษฎีนั้น ข้อกล่าวหา ซึ่งบางครั้งเรียกว่าการเงินหมุนเวียน มุ่งเน้นไปที่รูปแบบที่นักวิจารณ์เห็นทั่วทั้งอุตสาหกรรม AI: Nvidia ลงทุนในบริษัท AI หรือผู้ให้บริการคลาวด์ จากนั้นบริษัทนั้นก็ซื้อฮาร์ดแวร์ของ Nvidia และรายได้ก็ไหลกลับ ข้อกังวลไม่ได้อยู่ที่ว่าความต้องการเป็นของปลอม แต่อยู่ที่ความแตกต่างทางบัญชีระหว่างการลงทุนและการขายจริงเริ่มแยกออกจากกันได้ยาก

บริษัทที่ถูกกล่าวถึงบ่อยที่สุดในการสนทนานี้คือ OpenAI และ CoreWeave Nvidia เป็นทั้งนักลงทุนและพันธมิตรทางการค้าของ OpenAI ในขณะที่ CoreWeave ต้องพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานที่ Nvidia จัดหาและการสนับสนุนทางการเงิน Huang เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า Nvidia ไม่ได้ใช้ทุนการลงทุนเพื่อค้ำจุนลูกค้าอย่างไม่เป็นธรรมชาติ โดยประเมินการลงทุนแต่ละรายการตามคุณค่าทางพาณิชย์ของตัวเอง ตัวเลขที่เกี่ยวข้องมีนัยสำคัญ ในเดือนมกราคม Nvidia ลงทุน 2 พันล้านดอลลาร์ในหุ้น Class A ของ CoreWeave ที่ราคาหุ้นละ 87.20 ดอลลาร์ พร้อมกับแผนสร้างกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูล AI มากกว่า 5 กิกะวัตต์ร่วมกับ CoreWeave ภายในปี 2030 OpenAI ต่อมาประกาศรอบระดมทุน 1.1 แสนล้านดอลลาร์ที่มูลค่าก่อนการลงทุน 7.3 แสนล้านดอลลาร์ โดย 3 หมื่นล้านดอลลาร์จาก Nvidia 3 หมื่นล้านดอลลาร์จาก SoftBank และ 5 หมื่นล้านดอลลาร์จาก Amazon ในวันที่ 10 สิงหาคม Nvidia ก้าวไปอีกขั้นด้วยการเป็นพันธมิตรกับ Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs และ KKR ในแพลตฟอร์มที่ตั้งใจจะระดมทุนมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์จากบุคคลที่สามสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI นั่นเป็นเป้าหมายการระดมทุนมากกว่าจะเป็นพันธะผูกพันโดยตรงของ Nvidia

การป้องกันหลักของ Huang เกี่ยวข้องกับการตีกรอบใหม่ว่าจีพียู (GPU) แทนอะไรในเชิงพาณิชย์ "ใน AI การประมวลผลคือรายได้" เขากล่าว โดยโต้แย้งว่าชิปของ Nvidia ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้อย่างมีประสิทธิผล มากกว่าการขายฮาร์ดแวร์ครั้งเดียว ซึ่งเขากล่าวว่าเปลี่ยนวิธีที่ควรจะมองความสัมพันธ์ในการลงทุน การเปิดเผยของ SEC ของ Nvidia เองเพิ่มรายละเอียดให้กับคำถามเรื่องความเข้มข้น โดยแสดงให้เห็นว่าลูกค้าโดยตรงสามรายคิดเป็น 16% 15% และ 13% ของรายได้ในครึ่งแรกของปีงบประมาณ 2027 Huang ได้จัดการความคาดหวังในเรื่องนี้มาระยะหนึ่งแล้ว ในเดือนกุมภาพันธ์ ในการตอบสนองต่อการพูดคุยก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการลงทุน OpenAI ที่เป็นไปได้มูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์ เขากล่าวว่า "มันไม่ใช่พันธะผูกพัน" โดยเสริมว่า Nvidia จะลงทุน "ทีละก้าว"

การตรวจสอบขยายออกไปเกินกว่า Nvidia ไปสู่ระบบนิเวศการเงิน AI ในวงกว้าง IMF กล่าวในเดือนเมษายนว่าการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจเผชิญกับความตึงเครียดในช่วงตกต่ำ โดยสังเกตว่าการเงินหมุนเวียนเพิ่มขึ้นทั่วทั้งห่วงโซ่คุณค่า แม้ว่าจะประเมินว่าผลกระทบต่อเสถียรภาพทางการเงินนั้นเล็กน้อยในขั้นตอนนี้ ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ก้าวไปอีกขั้นในวันที่ 10 กันยายน โดยเตือนว่าการใช้หนี้และสินเชื่อเอกชนที่เพิ่มขึ้นเพื่อสนับสนุนการใช้จ่ายด้านทุน AI อาจส่งผลให้เกิดภาวะช็อกทางการเงินที่ใหญ่ขึ้น หากผลตอบแทนไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ สิ่งที่เดิมพันมีมากมายเมื่อพิจารณาจากขนาดของการก่อสร้าง: S&P Global ประมาณการว่า hyperscaler ห้ารายใหญ่ที่สุดอาจใช้จ่ายด้านทุนรวมกัน 5.3 ล้านล้านดอลลาร์จนถึงปี 2030 ในขณะที่ดัชนี AI 2026 ของ Stanford ระบุว่ากำลังการผลิตการประมวลผล AI ทั่วโลกเทียบเท่ากับ GPU H100 17.1 ล้านตัว โดย Nvidia คิดเป็นมากกว่า 60% ของทั้งหมด คำถามพื้นฐาน — ว่าความต้องการของผู้ใช้ปลายทางที่แท้จริงกำลังตามทันการเงิน คำสั่งซื้อ และการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นมาหรือไม่ — ยังคงไม่ได้รับการแก้ไขและมีแนวโน้มที่จะกลับมาเกิดขึ้นอีกเมื่อการก่อสร้างดำเนินต่อไป