การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและความคาดหวังส่งผลกระทบต่อหุ้น ทองคำ และสกุลเงิน

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นส่งผลกระทบในวงกว้างต่อหุ้นและโลหะมีค่า

การพูดถึง 'higher for longer' หรือ 'การเทขายพันธบัตร' อาจดูเหมือนจำกัดอยู่แค่ในตลาดหนี้รัฐบาล อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทน พร้อมกับความคาดหวังของตลาดที่เปลี่ยนแปลงไปสำหรับการเคลื่อนไหวของอัตราในอนาคต มักจะกระจายไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ ส่วนใหญ่ บทสัมภาษณ์ล่าสุดทาง CNBC ซึ่งมีนักเศรษฐศาสตร์ Mohamed El-Erian ร่วมให้ความเห็น ได้แสดงให้เห็นถึงพลวัตเหล่านี้ในทางปฏิบัติ ทำให้คุ้มค่าที่จะพิจารณากลไกการส่งผ่านแต่ละอย่างแยกจากกัน

จุดเริ่มต้น: อะไรที่แท้จริงแล้วขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวในตลาดพันธบัตร

ราคาพันธบัตรและผลตอบแทนมีความสัมพันธ์แบบผกผัน เมื่อนักลงทุนขายพันธบัตรรัฐบาล ราคาจะลดลงและผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้น El-Erian เน้นย้ำถึงปัจจัยขับเคลื่อนเฉพาะเบื้องหลังการเทขายทั่วโลกล่าสุดที่ควรให้ความสนใจ: ความไม่สมดุลที่เพิ่มขึ้นระหว่างปริมาณหนี้ที่รัฐบาลและบริษัทต่างๆ ออก และจำนวนผู้ซื้อที่เชื่อถือได้ที่มีอยู่เพื่อซื้อหนี้ดังกล่าว เขาโต้แย้งว่าปัจจัยนี้มีความสำคัญมากกว่าเหตุผลที่มักถูกอ้างถึงบ่อยครั้ง เช่น ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อหรือความไม่เชื่อมั่นในความน่าเชื่อถือของธนาคารกลาง

เขาอ้างถึงกรณีเฉพาะของผู้ซื้อที่เคยเชื่อถือได้ในอดีตที่กลายเป็นไม่น่าเชื่อถืออีกต่อไป ตามที่เขากล่าว จีนไม่เต็มใจที่จะสะสมหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ เนื่องจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของญี่ปุ่นและอ่าวเปอร์เซียกำลังเผชิญกับความท้าทายภายในประเทศของตนเอง กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของนอร์เวย์กำลังประเมินความเสี่ยงทั้งหมดต่อพันธบัตรสหรัฐฯ อีกครั้ง แต่ละปัจจัยเพียงลำพังไม่เด็ดขาด แต่เมื่อรวมกันแล้วแสดงให้เห็นว่าฐานผู้ซื้อที่ลดน้อยลง ไม่ใช่แค่ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ สามารถสร้างแรงกดดันต่อผลตอบแทนให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

เหตุผลที่ผลตอบแทนที่สูงขึ้นสร้างแรงกดดันต่อหุ้น

การประเมินมูลค่าหุ้นในทางทฤษฎีขึ้นอยู่กับมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคตของบริษัท อัตราคิดลดที่ใช้ในการแปลงกำไรในอนาคตเป็นดอลลาร์ปัจจุบันนั้นเชื่อมโยงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรปัจจุบัน เมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น อัตราคิดลดก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งจะลดมูลค่าปัจจุบันของกำไรที่คาดการณ์ไว้เท่าเดิมโดยอัตโนมัติ ผลกระทบนี้เด่นชัดที่สุดสำหรับหุ้น growth เพราะสัดส่วนที่มากขึ้นของมูลค่าที่คาดหวังนั้นอยู่ในอนาคตที่ไกลออกไป ทำให้หุ้นเหล่านี้ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราคิดลดได้มากกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทที่มีกำไรระยะใกล้ที่มั่นคงกว่า

ทำไมทองคำถึงเผชิญความยากลำบากแม้จะมีความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเข้ามาเกี่ยวข้อง

ทองคำไม่ได้ให้ดอกเบี้ยหรือเงินปันผล การถือครองทองคำหมายถึงการเสียสละรายได้ที่อาจได้รับจากพันธบัตรหรือบัญชีออมทรัพย์ ซึ่งเป็นต้นทุนค่าเสียโอกาสที่เพิ่มขึ้นตามอัตราดอกเบี้ย นั่นอธิบายว่าทำไมทองคำถึงตามหลังได้แม้ว่าความกลัวเงินเฟ้อ ซึ่งปกติจะเป็นประโยชน์ต่อทองคำในฐานะเครื่องป้องกันความเสี่ยง จะเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องราวในตลาดอย่างแท้จริง ผลกระทบจากอัตราและผลกระทบจากเงินเฟ้อหักล้างกัน และปัจจัยหลักขึ้นอยู่กับเงื่อนไขที่แน่นอนในขณะนั้น

สกุลเงิน: มุมมองของสถานการณ์ที่ความคิดเห็นของ El-Erian กล่าวถึงโดยอ้อม

ช่องว่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างประเทศเป็นปัจจัยสำคัญในการเคลื่อนไหวของสกุลเงิน เนื่องจากเงินทุนมักจะเคลื่อนไปยังสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าและค่อนข้างปลอดภัย การที่ El-Erian อธิบายสหราชอาณาจักรว่าเป็นประเทศ 'high-beta' ซึ่งการเปลี่ยนแปลงบางอย่างของผลตอบแทนสหรัฐฯ ส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนสหราชอาณาจักรในสัดส่วนที่มากขึ้น ก็มีมิติด้านสกุลเงินเช่นกัน: ประเทศที่ตลาดพันธบัตรตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราทั่วโลกอย่างรุนแรง มักจะมีสกุลเงินที่ผันผวนมากขึ้นเช่นกัน เนื่องจากทั้งสองอย่างได้รับอิทธิพลจากกระแสเงินทุนพื้นฐานเดียวกัน

ทำไมแรงกดดันเดียวกันส่งผลกระทบต่อประเทศต่างๆ ในระดับที่แตกต่างกัน

ไม่ใช่ทุกประเทศที่ตอบสนองอย่างสม่ำเสมอต่อแรงกดดันด้านอัตราทั่วโลกเดียวกัน และข้อสังเกตของ El-Erian ให้ตัวอย่างที่ให้ความรู้สองตัวอย่าง ความอ่อนไหวอย่างสูงของสหราชอาณาจักรต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าต้นทุนการกู้ยืมของประเทศนั้นเปราะบางต่อความรู้สึกของตลาดโลกมากกว่าเมื่อเทียบกับสภาพเศรษฐกิจภายในประเทศของตนเอง อีกประการหนึ่ง เขาสังเกตว่าฝรั่งเศส ไม่ใช่อิตาลี ที่กลายเป็นประเทศที่ถูกตรวจสอบมากขึ้นในตลาดพันธบัตรยูโรโซน โดยเน้นย้ำว่าการรับรู้ว่าเศรษฐกิจใดเปราะบางที่สุดสามารถเปลี่ยนแปลงได้เมื่อสถานการณ์ทางการคลังและการเมืองเปลี่ยนแปลงไป แทนที่จะยึดติดกับประเทศที่เคยถูกมองว่าอ่อนแอที่สุดอย่างถาวร

องค์ประกอบทางการเมือง: แรงกดดันต่อ Federal Reserve

El-Erian ยังเน้นย้ำถึงปัจจัยที่เกี่ยวข้องกับเทคนิคน้อยกว่าแต่ก็ยังสำคัญ นั่นคือแรงกดดันทางการเมืองต่อ Federal Reserve เขาวิจารณ์การดำเนินการล่าสุดของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เช่น การเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า และการเรียกร้องของรองประธานาธิบดี JD Vance ที่ให้ Fed ลดอัตราดอกเบี้ย เขาโต้แย้งว่าประธาน Fed Kevin Warsh ซึ่งรับตำแหน่งต่อจาก Jerome Powell ในเดือนพฤษภาคม น่าจะ 'รับรู้' ถึงแรงกดดันนั้น เนื่องจากเชื่อมโยงกับเรื่องความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัย ซึ่งเป็นประเด็นที่มีนัยยะทางการเมืองชัดเจน สิ่งนี้เผยให้เห็นกลไกอีกอย่างหนึ่งที่ควรทำความเข้าใจ: ความคาดหวังของตลาดสำหรับการเคลื่อนไหวของอัตราในอนาคตไม่เพียงได้รับอิทธิพลจากข้อมูลเศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความเป็นอิสระที่รับรู้ได้ของธนาคารกลาง และความพยายามกดดันสาธารณะที่มุ่งส่งผลกระทบต่อความเป็นอิสระนั้นด้วย

ข้อสรุปโดยรวม

เรื่องราวเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเพียงเรื่องเดียว ในที่นี้คือการเทขายพันธบัตรที่เกิดจากความกังวลเกี่ยวกับฐานผู้ซื้อมากกว่าเงินเฟ้อเพียงอย่างเดียว มีผลกระทบที่เป็นลูกโซ่อย่างแท้จริงต่อหุ้น ทองคำ สกุลเงิน และแม้กระทั่งประเทศที่ผู้ค้าระบุว่าเปราะบางที่สุด การเข้าใจกลไกเฉพาะที่เกี่ยวข้อง ไม่ว่าจะเป็นผลกระทบจากอัตราคิดลดต่อหุ้น ผลกระทบจากต้นทุนค่าเสียโอกาสต่อทองคำ หรือผลกระทบจากแรงกดดันทางการเมืองต่อความน่าเชื่อถือของ Fed ช่วยประเมินว่าการเคลื่อนไหวของอัตราที่กำหนดนั้นมีความยั่งยืนเพียงใด และผลที่ตามมามีแนวโน้มจะปรากฏที่ใดต่อไป