Reuters คาดการณ์จุดกึ่งกลางค่าเงินหยวนของ PBOC ที่ 6.7085

ขณะนี้ สิ่งที่สำคัญที่สุดเกี่ยวกับกลไกนโยบายคือสารที่มันสื่อออกมา และสารนั้นได้เปลี่ยนทิศทางไปในช่วงเดือนที่ผ่านมา เป็นเวลาเกือบ 12 เดือนที่ PBOC กำหนดอัตราชี้นำรายวันให้ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ — รูปแบบที่เทรดเดอร์ตีความว่าเป็นความพยายามจะชะลอการแข็งค่าของหยวน ปลายเดือนสิงหาคม ช่องว่างระหว่างค่ากลางอ้างอิงกับความคาดหมายกว้างที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ หลังจากที่หยวนแตะระดับสูงสุดในรอบ 3 ปีครึ่งไม่นานนัก ในเดือนกันยายน จุดกึ่งกลางแข็งค่าขึ้นในจังหวะที่เร็วขึ้น ลดช่องว่างดังกล่าวลงบางส่วน และส่งสัญญาณว่าธนาคารกลางได้ผ่อนคลายการต่อต้านการแข็งค่าของหยวนลง อย่างไรก็ตาม ค่ากลางอ้างอิงยังคงอ่อนกว่าประมาณการตามแบบจำลอง ซึ่งชี้ว่ามีการผ่อนคลายการยับยั้งเพียงบางส่วน ไม่ใช่การยกเลิกทั้งหมด แนวคิดพื้นฐานของปักกิ่งไม่ได้เปลี่ยนไป: ค่าเงินที่แข็งขึ้นช่วยหนุนเสถียรภาพของเงินทุนและลดค่าใช้จ่ายในการนำเข้า แต่การแข็งค่าที่รวดเร็วเกินไปคุกคามความสามารถในการแข่งขันของการส่งออก ขณะที่เศรษฐกิจในประเทศยังคงซบเซา ในแต่ละวัน ส่วนต่างระหว่างค่ากลางอ้างอิงกับประมาณการของนักวิเคราะห์ยังคงเป็นเครื่องมือวัดที่ชัดเจนที่สุดของตลาดว่า PBOC จะยอมให้หยวนแข็งค่าต่อไปได้ไกลแค่ไหน

ค่ากลางอ้างอิงรายวันของปักกิ่งเป็นวิธีที่แอบแฝงที่สุดแต่ชัดเจนที่สุดในการบอกตลาดว่าหยวนควรเคลื่อนไหวเร็วแค่ไหน — หลังจากบอกให้ช้าลงมาหลายเดือน ล่าสุดมันกำลังบอกให้ไปข้างหน้าอย่างค่อยเป็นค่อยไป

สรุป:

• PBOC เผยแพร่อัตราอ้างอิง USD/CNY รายวัน หรือจุดกึ่งกลาง ในราว 0115 GMT และเป็นหนึ่งในข้อมูลที่ถูกจับตามากที่สุดในตลาดปริวรรตเงินตราเอเชีย
• จีนใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวแบบมีการจัดการ โดยอนุญาตให้หยวนเคลื่อนไหวภายในกรอบบวกหรือลบ 2% รอบจุดกึ่งกลางรายวันในช่วงเวลาซื้อขายออนชอร์
• จุดกึ่งกลางคำนวณจากส่วนผสมของปัจจัยนำเข้า — ราคาปิดของช่วงซื้อขายก่อนหน้า การเคลื่อนไหวของสกุลเงินหลัก แนวโน้มสกุลเงินระหว่างประเทศในวงกว้าง และข้อพิจารณาภายในประเทศ เช่น กระแสเงินทุนและโมเมนตัมการเติบโต — ขณะที่ผู้กำหนดนโยบายยังคงมีสิทธิ์ขาดในตัวเลขที่เผยแพร่
• หากหยวนถูกผลักไปสู่ขอบใดขอบหนึ่งของกรอบ PBOC สามารถเข้าแทรกแซงได้ — ซื้อหรือขายหยวนโดยตรง ปรับสภาพคล่อง หรือชี้นำธนาคารของรัฐให้ดำเนินการ
• จุดกึ่งกลางที่สูงกว่าคาดการณ์มักหมายความว่า PBOC กำลังต่อต้านการอ่อนค่า ขณะที่ค่ากลางอ้างอิงที่อ่อนลงสามารถบ่งบอกถึงการยอมรับค่าเงินที่อ่อนลง หรือความไม่สบายใจกับความเร็วในการแข็งค่า
• เป็นเวลาเกือบหนึ่งปีที่ค่ากลางอ้างอิงต่ำกว่าประมาณการของตลาด โดยช่องว่างกว้างที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ในช่วงวันท้าย ๆ ของเดือนสิงหาคม
• ระหว่างเดือนกันยายน PBOC ปรับค่ากลางอ้างอิงขึ้น 8 ช่วงซื้อขายติดต่อกัน — สถิติยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2023 — และตั้งแต่นั้นจุดกึ่งกลางก็ไต่ขึ้นสู่ระดับแข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2023
• หยวนแตะระดับแข็งแกร่งที่สุดในตลาดออนชอร์นับตั้งแต่ต้นปี 2023 และระดับออฟชอร์ที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่กลางปี 2022 ขณะที่ Goldman Sachs คาดว่าปักกิ่งจะยังคงสบายใจกับการแข็งค่าอย่างมั่นคงแต่ค่อยเป็นค่อยไป

ในราว 0115 GMT PBOC เผยแพร่อัตราอ้างอิง USD/CNY รายวัน ซึ่งเป็นตัวเลขที่ยังคงได้รับการรอคอยมากที่สุดตัวหนึ่งในตลาดสกุลเงินเอเชีย ตัวเลขนี้มีน้ำหนักเพิ่มขึ้นเป็นพิเศษในไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา เนื่องจากผู้กำหนดนโยบายเปลี่ยนจากการยับยั้งการแข็งค่าของหยวนไปเป็นการชี้ให้แข็งค่าขึ้น

จีนคงไว้ซึ่งระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวแบบมีการจัดการ โดยให้หยวนเคลื่อนไหวภายในกรอบบวกหรือลบ 2% รอบจุดกึ่งกลางที่กำหนดในแต่ละวันซื้อขาย จุดกึ่งกลางนั้นอ้างอิงจากปัจจัยหลายอย่าง — ราคาปิดของวันก่อนหน้า การซื้อขายของดอลลาร์และสกุลเงินหลักอื่น ๆ เงื่อนไขตลาดสกุลเงินโลก และข้อกังวลภายในประเทศ เช่น กระแสเงินทุน โมเมนตัมการเติบโต และเป้าหมายเสถียรภาพทางการเงิน เนื่องจากการคำนวณไม่ได้เป็นไปตามสูตรล้วน ๆ เจ้าหน้าที่จึงมีอิสระที่จะใช้ค่ากลางอ้างอิงเป็นเครื่องมือในการหล่อหลอมความรู้สึกของตลาด

เมื่อประกาศจุดกึ่งกลางแล้ว USD/CNY ในตลาดออนชอร์สามารถซื้อขายได้อย่างเสรีภายในช่วงที่อนุญาต หากแรงตลาดผลักดันค่าเงินไปถึงขอบกรอบ ธนาคารกลางอาจเข้ามาบรรเทาความผันผวน — ผ่านการซื้อหรือขายหยวนโดยตรง มาตรการสภาพคล่อง หรือคำสั่งที่ส่งผ่านธนาคารของรัฐ ผลลัพธ์ก็คือค่ากลางอ้างอิงมักถูกมองว่าเป็นแถลงการณ์เชิงนโยบาย มากกว่าเป็นตัวเลขอ้างอิงเชิงพิธีการล้วน ๆ จุดกึ่งกลางที่แข็งแกร่งเกินกว่าที่คาดไว้มักบ่งชี้ว่า PBOC กำลังต่อต้านการอ่อนค่า ส่วนค่าที่อ่อนกว่าสะท้อนความสบายใจกับค่าเงินที่อ่อนลง หรือความกังวลเกี่ยวกับจังหวะการแข็งค่าของหยวน

ในช่วงเกือบ 12 เดือนที่ผ่านมา การตีความแบบที่สองเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริง ธนาคารกลางวางอัตราชี้นำรายวันต่ำกว่าความคาดหมายของตลาดมาเกือบปี รูปแบบที่เทรดเดอร์และนักวิเคราะห์อ่านว่าเป็นความพยายามจะเบรกการแข็งค่าของหยวน ปลายเดือนสิงหาคม ช่องว่างนั้นกว้างขึ้นจนเห็นได้ชัดที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ ไม่นานหลังจากค่าเงินแตะระดับสูงสุดในรอบ 3 ปีครึ่งเมื่อเทียบกับดอลลาร์

เดือนกันยายนถือเป็นการเปลี่ยนโทนอย่างชัดเจน จุดกึ่งกลางแข็งค่าขึ้นเร็วขึ้นในเดือนนี้ เข้าใกล้ความคาดหมายของตลาดมากขึ้น และบ่งชี้ว่า PBOC ผ่อนคลายการต่อต้านการแข็งค่าของหยวนลง ค่ากลางอ้างอิงถูกปรับขึ้น 8 ช่วงซื้อขายติดต่อกัน — สถิติยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2023 — และจุดกึ่งกลางได้เคลื่อนไปสู่ระดับแข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2023 ในการซื้อขายออนชอร์ หยวนแข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2023 และอัตราออฟชอร์เท่ากับระดับที่เห็นครั้งสุดท้ายในเดือนกรกฎาคม 2022 ถึงกระนั้น ในตอนนี้ ค่ากลางอ้างอิงยังอยู่ต่ำกว่าประมาณการของตลาดอยู่มาก ค่ากลางล่าสุดครั้งหนึ่งอยู่ต่ำกว่าคาดการณ์จากแบบสำรวจของ Reuters มากกว่า 500 pips ซึ่งเป็นสัญญาณว่าปักกิ่งยอมให้แข็งค่าตามเงื่อนไขของตัวเอง มากกว่าจะยืนเฉยอยู่ข้าง ๆ

จังหวะเวลาดูเหมือนผูกอยู่กับการทูต นักวิเคราะห์จาก Goldman Sachs สังเกตว่าการตั้งค่ากลางอ้างอิงที่แข็งแกร่งขึ้นก่อนการประชุมสุดยอด Trump-Xi สอดคล้องกับแบบอย่างเมื่อไม่นานมานี้ และพวกเขาคาดว่าผู้กำหนดนโยบายจะยังคงสบายใจที่จะปล่อยให้มีการแข็งค่าอย่างต่อเนื่องและค่อยเป็นค่อยไป

ข้อกลืนไม่เข้าคายไม่ออกพื้นฐานเป็นที่รู้จักดี หยวนที่แข็งค่าขึ้นช่วยหนุนเสถียรภาพของเงินทุนและลดค่าใช้จ่ายในการนำเข้า แต่การแข็งค่าอย่างรวดเร็วคุกคามความสามารถในการแข่งขันของการส่งออก ในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจจีนในภาพรวมยังดูอ่อนแอ สำหรับเทรดเดอร์และนักลงทุน ส่วนต่างรายวันระหว่างค่ากลางอ้างอิงกับค่าคาดการณ์ฉันทามติยังคงเป็นเครื่องวัดที่เฉียบคมที่สุดว่าปักกิ่งกำลังถ่วงดุลลำดับความสำคัญเหล่านั้นอย่างไร — และว่าการสนับสนุนการแข็งค่าในปัจจุบันจะคงอยู่ต่อไปหลังการประชุมสุดยอดหรือไม่