ความเสี่ยงสามประการที่มาบรรจบกันทำให้การเทรด AI แทบไม่มีพื้นที่ให้พลาด Citadel Securities กล่าว

Citadel Securities ได้เผยแพร่ บันทึก ซึ่งให้กรอบแนวคิดสำหรับการเทขายหุ้นครั้งล่าสุด: ตลาดที่คิดราคาความสำเร็จของ AI ไว้นั้นมีเบาะรองรับน้อยมาก หากผลตอบแทนผิดหวัง การอนุมัติล่าช้า หรือต้นทุนการจัดหาเงินทุนเพิ่มขึ้น บริษัทที่มีรายจ่ายลงทุนด้าน AI จำนวนมากและกระแสเงินสดอิสระบางเฉียบหรือติดลบดูจะเปราะบางที่สุด ในขณะที่แพลตฟอร์มที่มีความหลากหลายและมีกระแสเงินสดที่มั่นคงจะอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่า ภัยคุกคามด้านเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างกว่านั้นคือน้ำมัน โดยราคา Brent crude อยู่เหนือ 117 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และมีรายงานว่าอาจเกิดการโจมตีอิหร่านครั้งใหม่หลังการเลือกตั้งกลางเทอม ซึ่งทำให้ความเสี่ยงด้านพลังงานยังคงมีอยู่ ภัยคุกคามนั้นเป็นอุปสรรคต่อการผ่อนคลายใดๆ ของ Federal Reserve ซึ่งเผชิญกับเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นอยู่แล้ว ตลาดเครดิตคือช่องทางที่ต้องจับตา: ส่วนต่างที่กว้างขึ้นอาจเพิ่มต้นทุนการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการศูนย์ข้อมูลที่ใช้เลเวอเรจ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะลดลงก็ตาม

---

ก่อนหน้านี้:

• Magnificent Seven ไม่ได้วิเศษสุดอย่างที่เคยอีกต่อไป แต่พวกเขายังคงเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญในหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่

---

Citadel Securities ระบุว่า เรื่องเล่าของ AI ได้พยุงตลาดให้ผ่านพ้นความเสี่ยงอื่นๆ อีกมากมาย และเมื่อศรัทธาในเรื่องนั้นเริ่มสั่นคลอน ความเสี่ยงเหล่านั้นก็ยากที่จะมองข้ามไปได้มากขึ้น

สรุป:

• ตามที่ Citadel Securities กล่าว การเทขายหุ้นเมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็นว่านักลงทุนต้องการหลักฐานที่ชัดเจนขึ้นว่า การใช้จ่ายด้าน AI จะสร้างกำไรที่เทียบเท่ากัน โดยอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้เรื่องนี้ยิ่งเร่งด่วนขึ้น
• รายจ่ายลงทุนในไตรมาสที่สามของ Meta ที่ประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ประมาณ 33 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระติดลบ โดยตัวเลขบ่งชี้ว่าจะมีอีกประมาณ 49 พันล้านถึง 59 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่
• ข้อมูลจาก Ramp ระบุว่า การใช้จ่ายโทเคน AI ของภาคธุรกิจแตะระดับสูงสุดใหม่ในช่วงต้นเดือนตุลาคม แม้ว่าราคาที่ลดลงจะทำให้การใช้จ่ายในรูปดอลลาร์สะท้อนการเติบโตของการใช้งานต่ำกว่าความเป็นจริง
• ความเสี่ยงทางการเมืองกำลังเพิ่มขึ้น: ผลสำรวจของ Reuters/Ipsos แสดงให้เห็นว่า 69% ของเดโมแครตและ 43% ของรีพับลิกันสนับสนุนการจำกัดการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล
• ข้อมูลของ Pew Research Center แสดงให้เห็นว่า 50% ของผู้ใหญ่ในสหรัฐฯ มองว่าศูนย์ข้อมูลส่วนใหญ่เป็นผลเสียต่อต้นทุนพลังงานในบ้าน ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 38% ในเดือนมกราคม
• ด้วยราคา Brent crude ที่สูงกว่า 117 ดอลลาร์ การผ่อนคลายการคลัง และภาษีศุลกากร ทำให้ต้นทุนการจัดหาเงินทุนและการดำเนินเศรษฐกิจสูงขึ้น ส่งผลให้ Federal Reserve อยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก หากการลงทุนด้าน AI ชะลอตัว

Citadel Securities เตือนว่าการเทรด AI มีพื้นที่ให้พลาดน้อยมาก ในบันทึกด้านเศรษฐกิจมหภาค ระบุว่า ข้อกังขาเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังหลอมรวมเข้ากับการต่อต้านทางการเมืองและสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่แพงขึ้น ในขณะที่ทั้งตลาดหุ้นและเศรษฐกิจในวงกว้างต่างพึ่งพาธีมนี้อย่างลึกซึ้ง

บันทึกดังกล่าวตีความการเทขายหุ้นอย่างรุนแรงเมื่อเร็วๆ นี้ว่าเป็นสัญญาณว่านักลงทุนเริ่มเข้มงวดมากขึ้นว่าการใช้จ่ายที่สูงเป็นพิเศษจะสร้างผลกำไรที่สูงเป็นพิเศษเท่าเทียมกันหรือไม่ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นทำให้คำถามนั้นเร่งด่วนยิ่งขึ้น ตอนนี้การตรวจสอบครอบคลุมทั้งห่วงโซ่ ตั้งแต่คำถามที่ว่าลูกค้าจะได้ผลิตภาพเพิ่มขึ้นจริงหรือไม่ นักพัฒนาโมเดลจะรักษาอำนาจการตั้งราคาไว้ได้หรือไม่ ไปจนถึงรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานจะครอบคลุมต้นทุนการจัดหาเงินทุนและค่าเสื่อมราคาหรือไม่ รายจ่ายลงทุนกลายเป็นความเสี่ยงแบบสองด้าน บันทึกระบุว่า การลดลงจะทำให้เกิดข้อกังขาเกี่ยวกับวงจรการลงทุน ขณะที่การเพิ่มขึ้นอีกจะทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนและผลตอบแทนในที่สุด Meta ถูกยกเป็นตัวอย่าง โดยการใช้จ่ายลงทุนในไตรมาสที่สามที่ประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ประมาณ 33 พันล้านดอลลาร์ ทำให้กระแสเงินสดอิสระติดลบ และการคาดการณ์ทั้งปีบ่งชี้ว่าจะมีอีกประมาณ 49 พันล้านถึง 59 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่

Citadel Securities ยังคงมองว่าความต้องการ AI แข็งแกร่ง โดยชี้ไปที่ข้อมูล Ramp ที่แสดงว่าการใช้จ่ายโทเคนของธุรกิจแตะจุดสูงสุดใหม่ในช่วงต้นเดือนตุลาคม แม้ว่าราคาที่ลดลงและการเพิ่มประสิทธิภาพจะทำให้การใช้จ่ายในรูปดอลลาร์สะท้อนการเติบโตของการใช้งานต่ำกว่าความเป็นจริง การประมวลผลแบบอินเฟอเรนซ์ที่ถูกลงเป็นประโยชน์ต่อลูกค้า แต่กำไรของผู้ให้บริการขึ้นอยู่กับว่าต้นทุนลดลงเร็วแค่ไหนเมื่อเทียบกับราคา บันทึกยังคงสนับสนุนแพลตฟอร์มที่หลากหลายซึ่งมีกระแสเงินสดที่มั่นคง

จุดกดดันที่สองคือการเมือง ผลสำรวจของ Reuters/Ipsos พบว่า 69% ของผู้ลงคะแนนเดโมแครตและ 43% ของรีพับลิกันสนับสนุนการจำกัดการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ขณะเดียวกัน ข้อมูลของ Pew Research Center แสดงให้เห็นว่าสัดส่วนของผู้ใหญ่ในสหรัฐฯ ที่มองว่าศูนย์ข้อมูลส่วนใหญ่เป็นผลเสียต่อต้นทุนพลังงานในบ้านเพิ่มขึ้นเป็น 50% ในเดือนสิงหาคม จาก 38% ในเดือนมกราคม บันทึกเตือนว่าความล่าช้าในการอนุญาตอาจเพิ่มต้นทุนดอกเบี้ยสำหรับโครงการที่ใช้เลเวอเรจ และทำให้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นเข้ามาสู่สภาพแวดล้อมการตั้งราคาที่อ่อนแอลง และความกังวลด้านไซเบอร์ที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจนำไปสู่ข้อจำกัดในวงกว้าง

ชั้นที่สามคือฉากหลังทางเศรษฐกิจมหภาค การผ่อนคลายการคลังและภาษีศุลกากรได้เพิ่มต้นทุนการจัดหาเงินทุนและการดำเนินเศรษฐกิจ ขณะที่ราคา Brent crude ซื้อขายอยู่เหนือ 117 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในสัปดาห์นี้ ยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านพลังงาน บันทึกเตือนว่าการชะลอการลงทุนที่นำโดย AI ควบคู่กับการหยุดชะงักด้านพลังงานครั้งใหม่จะทำให้ Federal Reserve เผชิญกับการเติบโตที่อ่อนแอลงและฉากหลังเงินเฟ้อที่น่าอึดอัด และการที่ส่วนต่างเครดิตกว้างขึ้นอาจหักล้างการลดลงใดๆ ของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้