อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวลง ท่ามกลางความกังวลเรื่องหนี้ AI สั่นคลอนความเชื่อมั่นนักลงทุน

เมื่อสัปดาห์การซื้อขายใหม่เริ่มต้นขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงอยู่ห่างจากระดับสูงสุดล่าสุดพอสมควร พันธบัตรอายุ 10 ปีเคลื่อนไหวอยู่ต่ำกว่า 5% เล็กน้อย แม้ว่ามุมมองเงินเฟ้อจะไม่เปลี่ยนแปลง และราคาน้ำมันปรับตัวขึ้นเมื่อสัปดาห์ที่แล้วจากความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่ยังคงดำเนินอยู่ แม้ผลตอบแทนจะลดลง หุ้นเทคโนโลยีก็มีสัปดาห์ที่ย่ำแย่ — Nasdaq บันทึกการปรับตัวลงรายสัปดาห์ติดต่อกันครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม

พัฒนาการดังกล่าวอาจดูขัดแย้ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงโดยทั่วไปถูกมองว่าเป็นปัจจัยบวกต่อหุ้นเทคโนโลยี ไม่ใช่หรือ?

ภายใต้สถานการณ์ปกติ ข้อนั้นก็เป็นจริง แต่การเคลื่อนไหวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วน่าจะเกี่ยวข้องกับว่านักลงทุนต้องการนำเงินไปไว้ที่ไหนมากกว่า คำถามสำคัญคือ รูปแบบดังกล่าวจะยังคงดำเนินต่อไปในสัปดาห์ข้างหน้าหรือไม่

ลองถอยหลังหนึ่งก้าวแล้วมองในมุมที่ง่ายกว่านี้

ลองพิจารณาสถานการณ์ที่คุณมีเงิน 100,000 ดอลลาร์ให้กู้ ผู้กู้รายหนึ่งคือรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งเป็นที่ยอมรับกันอย่างกว้างขวางว่าเป็นทางเลือกที่ค่อนข้างปลอดภัย — หากไม่ใช่ตัวเลือกที่ปลอดภัยที่สุด อีกทางเลือกหนึ่งคือบริษัทเทคโนโลยีที่ใช้จ่ายหลายพันล้านดอลลาร์กับศูนย์ข้อมูล โดยหวังว่าการลงทุนเหล่านั้นจะให้ผลกำไรในภายหลัง

เมื่อไม่กี่เดือนก่อน นักลงทุนอาจสนใจอย่างหลังมากกว่า แต่ด้วยความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับหนี้มหาศาลที่ใช้หล่อเลี้ยงการเฟื่องฟูของ AI บางส่วนจึงเริ่มระมัดระวังมากขึ้น ซึ่งก็เข้าใจได้ ความระมัดระวังนั้นกำลังปรากฏในตลาดพันธบัตร

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ลดลงกลับเข้าใกล้ระดับ 5% แม้ว่าราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงและความกังวลเรื่องเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ ปัจจัยหนึ่งอาจเป็นการแห่เข้าหาความปลอดภัยตามการรับรู้ของพันธบัตรรัฐบาล เมื่ออุปสงค์ต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ราคาก็สูงขึ้นและผลตอบแทนก็ลดลง

ในความเห็นของผม นักเทรดควรมุ่งความสนใจไปที่ว่าเงินกำลังไหลไปทางใด นอกเหนือจากความต้องการถือหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา เรากำลังเห็นเงื่อนไขที่ระมัดระวังมากขึ้นอย่างมากสำหรับการให้กู้แก่บริษัทที่มีความเสี่ยงสูงต่อกระแส AI

เราจะสังเกตเห็นสิ่งนั้นได้อย่างไร ความไม่สบายใจบางส่วนปรากฏในเครดิตดีฟอลต์สวอป (CDS) ซึ่งวัดว่านักลงทุนยินดีจ่ายเท่าใดเพื่อการคุ้มครองกรณีบริษัทผิดนัดชำระหนี้

ยกตัวอย่าง CoreWeave CDS อายุห้าปีของบริษัทพุ่งขึ้นเหนือ 1,000 จุดเบสิสในช่วงต้นเดือนนี้ ในขณะเดียวกัน CDS ของ Oracle ขยับเข้าใกล้ 300 bps พูดง่ายๆ นักลงทุนเรียกร้องค่าชดเชยที่สูงขึ้นมากสำหรับการรับความเสี่ยงจากการให้กู้ยืมแก่บริษัทเหล่านี้

ตัวเลข 1,000 bps อาจดูไม่มาก แต่ลองคิดในรูปเงินดอลลาร์ เพื่อประกันหนี้ของ CoreWeave จำนวน 1 ล้านดอลลาร์จากการผิดนัดชำระ ต้นทุนต่อปีที่ระดับนั้นจะอยู่ที่ประมาณ 100,000 ดอลลาร์ — ประมาณ 10% ของจำนวนเงินที่คุ้มครอง ทุกปี

เมื่อมองในรูปเงินดอลลาร์ นั่นกลายเป็นเบี้ยประกันที่แพงอย่างยิ่ง และมันตอกย้ำว่านักลงทุนกังวลมากขึ้นเพียงใดเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการชำระหนี้

สำหรับการเปรียบเทียบ 300 bps ของ Oracle จะมีต้นทุนประมาณ 30,000 ดอลลาร์ต่อปีสำหรับการคุ้มครอง 1 ล้านดอลลาร์เท่ากัน ซึ่งน้อยกว่าต้นทุนของ CoreWeave มาก แต่ก็ยังเป็นเครื่องบ่งชี้ความไม่สบายใจที่เพิ่มขึ้น

เมื่อพิจารณาจากเม็ดเงินที่บริษัทเทคโนโลยีเหล่านี้ทุ่มเทให้กับโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ก็มองเห็นได้ง่ายว่านักลงทุนเริ่มตั้งคำถามที่ตรงประเด็น การสร้างศูนย์ข้อมูลเป็นเรื่องหนึ่ง การทำกำไรให้มากพอจะชำระหนี้ที่ยืมมาทั้งหมดนั้นเป็นอีกเรื่องหนึ่ง

ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าการเฟื่องฟูของ AI กำลังแตกสลาย อุปสงค์ต่อโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ยังคงแข็งแกร่ง และการลงทุนยังคงไหลเข้ามา แต่ก็ชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ ว่า นักลงทุนเริ่มเลือกมากขึ้นว่าบริษัทใดสามารถให้เหตุผลกับการใช้จ่ายเหล่านั้นได้ และที่สำคัญกว่าคือบริษัทใดสามารถรับภาระการใช้จ่ายต่อไปได้

แล้วสิ่งนี้เชื่อมโยงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ลดลงได้อย่างไร

สิ่งที่เราอาจกำลังเห็นคือสัญญาณเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงในความรู้สึกของตลาด นั่นไม่ได้หมายความว่านักลงทุนหลีกเลี่ยงความเสี่ยงโดยสิ้นเชิง แต่พวกเขาอาจเริ่มรู้สึกไม่สบายใจกับความเสี่ยงบางประเภทมากขึ้น — โดยเฉพาะในกรณีที่เกี่ยวข้องกับบริษัท AI ที่มีหนี้สูง

หากแนวโน้มดังกล่าวดำเนินต่อไป อาจสร้างสภาพแวดล้อมที่ยุ่งยากสำหรับหุ้นเทคโนโลยี โดยทั่วไป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ลดลงช่วยหนุนการประเมินมูลค่าอยู่บ้าง แต่ประโยชน์ดังกล่าวอาจถูกบดบังด้วยความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับหนี้สินของบริษัท ต้นทุนการจัดหาเงินทุน และความสามารถในการทำกำไรในอนาคต

พูดให้สั้นก็คือ มีความแตกต่างอย่างมากระหว่างผลตอบแทนที่ลดลงเพราะนักลงทุนคาดว่าต้นทุนการกู้ยืมจะลดลง กับผลตอบแทนที่ลดลงเพราะพวกเขาเริ่มกังวลมากขึ้นว่าจะนำเงินไปไว้ที่ไหนดี ขณะนี้ อย่างหลังดูเหมือนจะมีบทบาทอยู่บ้างในภาพรวมของตลาด