อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลแซงหน้าหุ้น ขณะที่ส่วนชดเชยความเสี่ยงหุ้นลดลงสู่ -1.5%

ช่องว่างระหว่างอัตราผลตอบแทนที่ S&P 500 ทำได้กับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ลดลงสู่ -1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2009 ตามที่ The Kobeissi Letter ระบุ หนี้ภาครัฐที่มีความเสี่ยงน้อยกว่าในตอนนี้ให้ผลตอบแทนสูงกว่าหุ้นเมื่อวัดด้วยวิธีนี้

โดยปกติ นักลงทุนคาดว่าหุ้นจะให้ผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรเพื่อชดเชยความเสี่ยงที่สูงกว่า อย่างไรก็ตาม Kobeissi ตั้งข้อสังเกตว่าส่วนต่างนี้มีแนวโน้มจะติดลบเป็นปีที่สามติดต่อกัน ซึ่งเป็นการติดลบยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2002

ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนติดลบแท้จริงแล้ววัดอะไร?

อัตราผลตอบแทนจากกำไรคำนวณโดยการหารกำไรของ S&P 500 ด้วยราคา ซึ่งเป็นค่าส่วนกลับของอัตราส่วนราคาต่อกำไร

การนำอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี มาลบออกจากอัตราผลตอบแทนจากกำไร จะได้ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น (ERP) หรือที่เรียกอีกชื่อหนึ่งว่าส่วนต่างอัตราผลตอบแทน ค่าที่เป็นบวกบ่งชี้ว่านักลงทุนได้รับส่วนชดเชยจากการถือหุ้น ในขณะที่ค่าที่เป็นลบชี้ว่าพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า

นับตั้งแต่ปี 2022 ส่วนต่างได้ลดลง 440 จุดพื้นฐาน (4.4 จุดเปอร์เซ็นต์) Kobeissi ซึ่งเป็นบัญชีแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับตลาดบน X รายงานว่านี่คือการลดลงในช่วงห้าปีที่มากที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษ 1970

เรากำลังได้เห็นการเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์

ส่วนต่างรายปีระหว่างอัตราผลตอบแทนจากกำไรของ S&P 500 กับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ลดลงสู่ -1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2009

นับตั้งแต่ปี 2022 ส่วนต่างผลตอบแทนนี้ได้ลดลง -440 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นการลดลงในรอบ 5 ปีครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่... pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) October 13, 2026

ส่วนต่างจะลดลงเมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเร็วกว่ากำไร หรือเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น

ในเวลาเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยน้ำมันและการกู้ยืมของรัฐบาลกลางจำนวนมากได้ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี แตะระดับประมาณ 5.36% ในวันที่ October 7 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่ปี 2002

ด้วยอัตราผลตอบแทนระดับนั้น ส่วนต่าง -1.5 จุด บ่งชี้ว่าอัตราผลตอบแทนจากกำไรอยู่ที่ประมาณ 3.9% ซึ่งเท่ากับประมาณ 26 เท่าของกำไรย้อนหลัง

Kobeissi ชี้ให้เห็นว่าในอดีต ค่าที่ติดลบนั้นมาพร้อมกับช่วงเวลาของการรับความเสี่ยงสูงและการประเมินมูลค่าที่สูง

ส่วนชดเชยติดลบหมายความว่าหุ้นจะต้องร่วงลงหรือไม่?

ไม่ใช่เลย ในปี 2025 Nir Kaissar คอลัมนิสต์ของ Bloomberg ค้นพบว่าส่วนชดเชยดังกล่าวมีอำนาจในการทำนายผลตอบแทนในช่วงหนึ่งถึงห้าปีน้อยมาก

อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมโยงกับผลตอบแทนระยะ 10 ปี แข็งแกร่งกว่า โดยมีค่าสหสัมพันธ์ 0.51 ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนชดเชยที่ต่ำกว่ามักนำหน้าผลตอบแทนระยะยาวที่อ่อนแอกว่า

ในทางตรงกันข้าม กำไรคาดการณ์ล่วงหน้านำเสนอแนวโน้มที่สมดุลกว่า: S&P 500 ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 19 เท่าของกำไรที่คาดหวัง ตามข้อมูลของ FactSet ซึ่งแปลงเป็นอัตราผลตอบแทนจากกำไรประมาณ 5.3% เกือบเท่ากับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี

The Kobeissi Letter คาดการณ์ว่าไตรมาสที่สี่จะผันผวน แต่ตั้งข้อสังเกตว่าส่วนต่างเพียงอย่างเดียวไม่สามารถส่งสัญญาณถึงจุดเปลี่ยนได้ ขณะที่ S&P 500 แกว่งตัวใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์โดยที่ความกว้างของตลาดแคบ การประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ยังคงมีเสถียรภาพ