กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประมูล TIPS อายุ 5 ปี มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ ที่อัตราผลตอบแทน 2.367%

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประมูลพันธบัตร Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) อายุ 5 ปี มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ โดยให้ผลลัพธ์ดังนี้:

• อัตราผลตอบแทนสูงสุดอยู่ที่ 2.367%
• อัตราผลตอบแทนเมื่อออก (when-issued) ณ เวลาประมูลอยู่ที่ 2.360%
• tail วัดได้ 0.7 basis point เทียบกับค่าเฉลี่ย 0.2 basis point
• อัตราส่วนประมูล (bid-to-cover) อยู่ที่ 2.41 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 2.52 เท่า
• ผู้เสนอราคาโดยตรง (direct bidders) คิดเป็น 32.4% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ 23.0%
• ผู้เสนอราคาทางอ้อม (indirect bidders) คิดเป็น 62.1% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 67.8%
• ดีลเลอร์ได้รับส่วนแบ่ง 5.5% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 9.2% มาก

การประมูลได้รับการจัดเกรด C−

โดยรวมแล้ว การประมูลค่อนข้างอ่อนตัว ในการขายให้หมด กระทรวงการคลังต้องเสนออัตราผลตอบแทนสูงกว่าระดับเมื่อออก (when-issued) 0.7 basis point ทำให้เกิด tail ที่กว้างกว่าค่าเฉลี่ย อัตราส่วนประมูลก็ต่ำกว่าระดับทั่วไป และผู้เสนอราคาทางอ้อมซึ่งมักเป็นผู้ซื้อต่างชาติก็ลดการมีส่วนร่วม ในทางกลับกัน ผู้เสนอราคาโดยตรงจากผู้ซื้อในประเทศแข็งแกร่ง ทำให้ดีลเลอร์ได้รับส่วนแบ่งเพียง 5.5% ซึ่งต่ำกว่าปกติมาก ดังนั้นภายใต้ตัวเลขโดยรวมแล้วมีจุดสว่างอยู่บ้าง แต่ tail และการประมูลโดยรวมที่อ่อนแอทำให้เกรดอยู่ต่ำกว่า C-

TIPS ทำหน้าที่ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้ออย่างไร?

TIPS ปกป้องนักลงทุนจากเงินเฟ้อโดยการเชื่อมโยงเงินต้นกับดัชนีราคาผู้บริโภค (Consumer Price Index) การเพิ่มขึ้นของเงินเฟ้อจะทำให้จำนวนเงินต้นเพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราคูปองคงที่ การจ่ายดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นจะเพิ่มขึ้นเพราะคำนวณจากเงินต้นที่มากขึ้น ดอกเบี้ยจะจ่ายทุกครึ่งปี www.treasurydirect.gov

พิจารณาเงินต้น 1,000 ดอลลาร์กับคูปองสมมติ 2% หากเงินเฟ้อทำให้เงินต้นเพิ่มขึ้นเป็น 1,030 ดอลลาร์ การจ่ายดอกเบี้ยรายปีจะเพิ่มขึ้นจาก 20 ดอลลาร์เป็น 20.60 ดอลลาร์ อัตราคูปองไม่เปลี่ยนแปลง มีเพียงเงินต้นที่ใช้ในการคำนวณเท่านั้นที่ปรับเปลี่ยน www.treasurydirect.gov

อัตราผลตอบแทน 2.367% จากการประมูลวันนี้เป็นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yield) นั่นคือ อัตราผลตอบแทนที่อยู่เหนือการปรับ CPI ที่ใช้กับหลักทรัพย์ อัตรานี้แตกต่างจากอัตราคูปองและไม่ได้สะท้อนความคาดหวังเงินเฟ้อของตลาด การลบอัตราผลตอบแทน TIPS ออกจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วไปที่มีอายุเท่ากันจะได้อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุน (breakeven inflation rate) www.treasurydirect.gov

เมื่อครบกำหนด นักลงทุนจะได้รับเงินต้นที่ปรับตามเงินเฟ้อหรือมูลค่าที่ตราไว้เดิม แล้วแต่จำนวนใดสูงกว่า พื้นนี้ช่วยปกป้องจำนวนเงินที่ตราไว้ตั้งแต่แรก แต่ไม่ครอบคลุมส่วนเกินที่จ่ายตอนซื้อ

เมื่อพิจารณาจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5 ปีปัจจุบันที่ 4.7909% สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับเทรดเดอร์และนักลงทุน?

ส่วนต่างคือ 4.7909% ลบ 2.367% หรือ 2.4239 จุดร้อยละ (242.39 basis point)

ซึ่งได้อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนอายุ 5 ปีโดยประมาณที่ 2.42% โดยอิงจากสมมติฐานว่าอัตราผลตอบแทนถูกวัดพร้อมกันและมีอายุใกล้เคียงกัน

พูดง่ายๆ คือ พันธบัตรรัฐบาลมาตรฐานจ่ายอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่าเพราะการจ่ายไม่ถูกปรับตามเงินเฟ้อ ในทางตรงกันข้าม TIPS ให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ต่ำกว่า โดยมีการปรับ CPI กับเงินต้น ความแตกต่างระหว่างทั้งสองสะท้อนถึงค่าชดเชยเงินเฟ้อที่ตลาดต้องการ TIPS Yield Curve and Inflation Compensation

สำหรับนักลงทุนที่ถือจนครบกำหนด โดยคร่าวๆ:

• ถ้าเงินเฟ้อเฉลี่ยตาม CPI เกิน 2.42% TIPS มีแนวโน้มให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า
• ถ้าเงินเฟ้อเฉลี่ยตาม CPI ต่ำกว่า 2.42% พันธบัตรรัฐบาลทั่วไปมีแนวโน้มให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า
• ถ้าเงินเฟ้อเฉลี่ยตาม CPI ใกล้ 2.42% ผลตอบแทนจะใกล้เคียงกัน

นี่เป็นแนวทางคร่าวๆ; ปัจจัยอย่างจังหวะกระแสเงินสดและการลงทุนซ้ำก็ส่งผลต่อผลลัพธ์ที่แท้จริงเช่นกัน

เราเรียนรู้อะไรจากการประมูลนี้? ส่วนต่างชี้ให้เห็นว่านักลงทุนตั้งราคาเงินเฟ้อเฉลี่ยในช่วงประมาณกลาง 2% ตลอดห้าปีข้างหน้า นั่นไม่ได้หมายความว่าเงินเฟ้อจะอยู่ที่ 2.42% ทุกปี และไม่ใช่การคาดการณ์ที่แม่นยำ อัตราเงินเฟ้อคุ้มทุนยังรวมค่าชดเชยความเสี่ยงเงินเฟ้อและความแตกต่างในสภาพคล่องระหว่างพันธบัตรรัฐบาลทั่วไปกับ TIPS Tips from TIPS: Update and Discussions

การประมูลเองค่อนข้างอ่อนตัว โดยมี tail 0.7 basis point หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วไปคงที่ อัตราผลตอบแทน TIPS ที่สูงขึ้นจะทำให้ส่วนต่างคุ้มทุนลดลง 0.7 basis point เมื่อเทียบกับระดับเมื่อออกก่อนการประมูล อย่างไรก็ตาม การยอมจำนนในการประมูลเล็กน้อยนี้เพียงอย่างเดียวไม่ได้บ่งชี้ถึงการลดลงของความคาดหวังเงินเฟ้อ ในการประเมินแนวโน้ม จำเป็นต้องมีส่วนต่างก่อนหน้านี้ โดยใช้อัตราผลตอบแทนทั้งสองที่วัดในเวลาเดียวกัน