เหตุใดเป้าหมายเงินเฟ้อของธนาคารกลางส่วนใหญ่จึงเป็น 2% ไม่ใช่ 0%

ธนาคารกลางชั้นนำส่วนใหญ่กำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อระยะปานกลางที่ประมาณ 2% ต่อปี แต่เหตุใดหน่วยงานทางการเงินจึงไม่ตั้งเป้าไว้ที่ 0% ซึ่งจะทำให้ราคาคงที่เมื่อเวลาผ่านไป? คำตอบอยู่ที่อิทธิพลของการคาดการณ์เงินเฟ้อต่อการตัดสินใจทางเศรษฐกิจ อันตรายที่มาพร้อมกับภาวะเงินฝืด และข้อจำกัดของนโยบายการเงิน

การมีเป้าหมายเงินเฟ้อเป็นตัวชี้วัดที่เป็นรูปธรรมสำหรับครัวเรือน บริษัท และตลาดการเงิน นั่นสำคัญ เนื่องจากการคาดการณ์เรื่องราคาของผู้คนส่งผลต่อการกระทำของพวกเขา ในการตั้งราคาและเจรจาเรื่องค่าจ้าง บริษัทต่างๆ ชั่งน้ำหนักอัตราเงินเฟ้อที่คาดว่าจะเกิดขึ้น พนักงานนำการเคลื่อนไหวของค่าครองชีพที่คาดไว้เข้ามาในการต่อรองเรื่องค่าจ้าง ผู้บริโภคใช้การคาดการณ์เงินเฟ้อเป็นพื้นฐานบางส่วนในการตัดสินใจใช้จ่าย ออม และก่อหนี้ และตลาดการเงินนำการคาดการณ์เหล่านั้นมาสะท้อนในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและการประเมินมูลค่าสินทรัพย์อื่นๆ

หากประชาชนเชื่อมั่นว่าธนาคารกลางจะรักษาการเติบโตของราคาให้ใกล้กับเป้าหมายที่ประกาศไว้ การคาดการณ์มักจะยึดเหนี่ยวอยู่ในระดับนั้น ซึ่งสามารถหยุดยั้งภาวะช็อกด้านราคาระยะสั้นไม่ให้กลายเป็นเงินเฟ้อที่ฝังรากลึกได้

ลองพิจารณาการปรับตัวสูงขึ้นของราคาน้ำมัน ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นสามารถผลักดันเงินเฟ้อโดยรวมให้สูงขึ้นได้ชั่วระยะหนึ่ง หากครัวเรือนและบริษัทเชื่อมั่นว่าธนาคารกลางจะทำให้เงินเฟ้อกลับมาอยู่ที่ประมาณ 2% พวกเขาอาจยับยั้งการยืนกรานให้ขึ้นค่าจ้างถาวร หรือผลักดันราคาขึ้นอย่างรวดเร็วในกรณีที่อาจมีเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ผลก็คือ ภาวะช็อกดั้งเดิมมีโอกาสน้อยลงที่จะแผ่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจ

สิ่งที่ตรงกันข้ามอาจเกิดขึ้นได้เมื่อความเชื่อมั่นต่อเป้าหมายเงินเฟ้ออ่อนแอลง คนงานที่คาดว่าราคาจะสูงขึ้นต่อเนื่องอาจเรียกร้องค่าจ้างเพิ่มขึ้นมากกว่าเดิม บริษัทต่างๆ จะเห็นต้นทุนแรงงานสูงขึ้นและอาจปรับราคาของตัวเองขึ้น ซึ่งยิ่งเติมเงินเฟ้อ การทำลายวงจรเช่นว่านั้นอาจต้องอาศัยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เข้มข้นมากขึ้นจากธนาคารกลาง

เป้าหมายเงินเฟ้อทำหน้าที่เป็นจุดยึดเหนี่ยวการคาดการณ์ เป้าหมายไม่สามารถกำจัดภาวะช็อกออกจากเศรษฐกิจได้ แต่สามารถป้องกันไม่ให้ภาวะช็อกเหล่านั้นกระตุ้นตัวเองซ้ำๆ

อะไรทำให้ 2% น่าดีกว่า 0%

อัตราเงินเฟ้อที่เป็นบวกในระดับปานกลางเป็นที่นิยมกว่าด้วยเหตุผลหลายประการ ประการหนึ่งคือช่วยสร้างเบาะรองรับภาวะเงินฝืด ภาวะเงินฝืดหมายถึงการลดลงอย่างต่อเนื่องของระดับราคาโดยรวม แม้ว่าราคาที่ถูกลงอาจดูน่าดึงดูดสำหรับผู้บริโภคในตอนแรก แต่ภาวะเงินฝืดที่กินวงกว้างและยาวนานอาจสร้างความเสียหายร้ายแรงต่อเศรษฐกิจได้

หากครัวเรือนคาดว่าราคาจะลดลงอีก พวกเขาอาจชะลอการซื้อ เมื่อเผชิญกับอุปสงค์ที่อ่อนแอลง บริษัทอาจลดการลงทุน ลดการผลิต และเลิกจ้างพนักงาน การสูญเสียรายได้ที่ตามมากระทบอุปสงค์อีกครั้ง ทำให้แรงฉุดราคาและกิจกรรมทางเศรษฐกิจขาลงรุนแรงขึ้น

ภาวะเงินฝืดยังทำให้หนี้หนักขึ้นในแง่ที่แท้จริง ลูกหนี้ทั้งครัวเรือนและบริษัทยังคงเป็นหนี้ในจำนวนเงินตามตัวเท่าเดิม ไม่ว่าราคาของสิ่งที่ขายหรือรายได้ที่ได้รับจะลดลง รายได้หรือค่าจ้างอาจลดลงในขณะที่งวดชำระหนี้คงที่ ทำให้การผ่อนชำระหนี้คงค้างยากขึ้น

ผลลัพธ์อาจเป็นวงจรที่สร้างความเสียหาย ซึ่งราคาที่ต่ำลง อุปสงค์ที่อ่อนแอ รายได้ที่ลดลง และความตึงเครียดทางการเงินต่างเสริมแรงซึ่งกันและกัน เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ให้ส่วนเผื่อความปลอดภัย การเติบโตของราคาจะเคลื่อนไหวรอบเป้าหมายเมื่ออุปสงค์เปลี่ยนแปลง เกิดการรบกวนด้านอุปทาน หรือมีภาวะช็อกอื่นๆ เกิดขึ้น หากตั้งเป้าหมายที่ 0% แม้แต่ภาวะช็อกเชิงลบเล็กน้อยก็อาจทำให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะเงินฝืดได้ทันที เป้าหมายที่เป็นบวกทำให้ธนาคารกลางมีขอบเขตมากขึ้นในการลดความผันผวนและหลีกเลี่ยงภาวะเงินฝืด

ความเชื่อมโยงระหว่างเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง

เหตุผลอีกข้อหนึ่งของการตั้งเป้าหมายเงินเฟ้อที่เป็นบวกคือช่วยให้มีพื้นที่ด้านนโยบายการเงินเหลือไว้สำหรับการกระตุ้นผ่านอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ต่ำลง สำหรับกิจกรรมทางเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ยตัวเงินที่ธนาคารกลางเลือกใช้ไม่ใช่เพียงสิ่งเดียวที่มีความสำคัญ ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ยกับเงินเฟ้อก็สำคัญเช่นกัน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสะท้อนต้นทุนการกู้ยืมเมื่อคิดรวมการสูญเสียอำนาจซื้อจากเงินเฟ้อแล้ว โดยประมาณคร่าวๆ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเท่ากับอัตราดอกเบี้ยตัวเงินลบด้วยการคาดการณ์เงินเฟ้อ

เมื่อใดก็ตามที่เงินเฟ้อสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยตัวเงิน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะกลายเป็นลบ ซึ่งลดต้นทุนที่แท้จริงของสินเชื่อและเบาภาระจริงของหนี้คงค้างลง ช่วยหนุนการบริโภค การลงทุน และการให้กู้ยืม ในกรณีตรงกันข้าม เมื่ออัตราดอกเบี้ยตัวเงินสูงกว่าเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะเป็นบวก การกู้ยืมจึงแพงขึ้นในแง่จริง และการออมดูน่าดึงดูดกว่าการใช้จ่าย อุปสงค์จึงมีแนวโน้มถูกกดทับและการเติบโตชะลอลง

ธนาคารกลางจึงชี้ทิศทางกิจกรรมทางเศรษฐกิจส่วนหนึ่งด้วยการปรับอัตราดอกเบี้ยตัวเงินเทียบกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ ในช่วงที่การเติบโตอ่อนแอ การลดอัตราดอกเบี้ยตัวเงินทำให้ต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงลดลงและทำหน้าที่เป็นตัวกระตุ้น แต่พื้นที่นั้นหดแคบลงเมื่ออัตราดอกเบี้ยตัวเงินอยู่ใกล้ศูนย์อยู่แล้ว

นี่คือจุดที่เป้าหมายเงินเฟ้อที่เป็นบวกมีความสำคัญ เมื่อการคาดการณ์ถูกยึดเหนี่ยวไว้ใกล้ 2% อัตราดอกเบี้ยตัวเงินโดยทั่วไปจะอยู่ในระดับสูงกว่าเมื่อเวลาผ่านไปเมื่อเทียบกับกรณีเป้าหมายเงินเฟ้อ 0% โดยที่ปัจจัยอื่นเท่ากัน พื้นที่ส่วนเกินนั้นทำให้ทางการสามารถลดอัตราดอกเบี้ยตัวเงินในช่วงเศรษฐกิจซบเซา ดันอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลง และผ่อนคลายเงื่อนไขการเงิน

เป้าหมาย 0% จะให้เกราะป้องกันเงินฝืดที่บางกว่า หากการคาดการณ์เงินเฟ้อลดลงต่ำกว่าศูนย์ ขณะที่อัตราดอกเบี้ยตัวเงินใกล้ศูนย์เช่นกัน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจสูงขึ้นได้แม้อัตราดอกเบี้ยตัวเงินจะไม่เปลี่ยนแปลง เงื่อนไขจะตึงตัวขึ้นในจังหวะที่อาจต้องการความช่วยเหลือเพิ่มเติมพอดี นั่นคือประสบการณ์ในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ เมื่อเงินฝืดผลักอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงให้สูงขึ้นและทำให้ภาวะซบเซารุนแรงขึ้น

เป้าหมายเงินเฟ้อที่เป็นบวกช่วยลดอันตรายนั้นลง ไม่ได้ให้การรับประกันว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะต่ำพอที่จะหนุนการเติบโตเสมอไป แต่ช่วยรองรับความเสี่ยงเงินฝืดและให้อิสระแก่ผู้กำหนดนโยบายมากขึ้นในการลดต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงในช่วงเศรษฐกิจขาลง