เหตุใดการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอาจไม่ใช่ภัยคุกคามที่แท้จริงต่อหุ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้นอย่างรุนแรง ดึงดูดความสนใจของตลาด มุมมองทั่วไปคือ อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเป็นลบต่อหุ้น และวันล่าสุดก็สนับสนุนมุมมองนั้น

ในช่วงต้นสัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวสูงขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปี แตะระดับ 4.81% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 หุ้นอ่อนแรงลง และหุ้นกลุ่มเติบโตและเทคโนโลยีร่วงลง

เป็นที่เข้าใจกันโดยทั่วไปว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นสร้างสภาพแวดล้อมที่ยากขึ้นสำหรับหุ้น แต่เพราะเหตุใด?

คำอธิบายพื้นฐานคือ พันธบัตรรัฐบาลที่ปลอดภัยกว่าให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น ทำให้เกณฑ์สำหรับสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหุ้นสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นยังเพิ่มอัตราคิดลดสำหรับกำไรของบริษัทในอนาคตด้วย สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อหุ้นเติบโตระยะยาวเป็นพิเศษ ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไมหุ้นเทคโนโลยีถึงประสบปัญหาเมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

อย่างไรก็ตาม ในความเห็นของผม การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรไม่ได้ส่งสัญญาณเดียวกันไปยังตลาดเสมอไป

เมื่ออัตราผลตอบแทนปรับขึ้นเนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้น กำไรของบริษัทจะแข็งแกร่งขึ้น ซึ่งช่วยกระตุ้นความเชื่อมั่นของนักลงทุน ในกรณีเช่นนี้ หุ้นสามารถมีผลการดำเนินงานที่ดีพอสมควร เนื่องจากกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นจะชดเชยแรงกดดันจากอัตราคิดลดที่สูงขึ้น

การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนในปัจจุบันไม่ใช่ประเภทนั้น

แต่เกิดจากความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่กลับมาใหม่และส่วนชดเชยระยะเวลา (term premium) ที่ถูกขับเคลื่อนโดยความเสี่ยงด้านการคลังที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นส่วนผสมที่ทำให้เกิดความสบายใจน้อยกว่ามากสำหรับหุ้น

อัตราผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนโดยเงินเฟ้อจะบีบอัดมูลค่าหุ้นโดยไม่มีการชดเชยจากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น เมื่อบวกกับต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น อัตรากำไรของบริษัทก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน

อัตราผลตอบแทนได้ผ่อนคลายลงเล็กน้อยจากระดับสูงสุดนับตั้งแต่เมื่อวานนี้ ทำให้หุ้นได้พักบ้างชั่วคราว ข้อมูลการจ้างงาน ADP ที่อ่อนแอยังช่วยลดแรงกดดันต่อเฟดในการกระชับนโยบายในเดือนนี้

อุปสรรคสำคัญอีกประการหนึ่งยังคงอยู่เหลือในสัปดาห์นี้: รายงานการจ้างงานสหรัฐในวันศุกร์

จำนวนการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่อ่อนแอลงอาจทำให้อัตราผลตอบแทนลดลง โดยลดความคาดหวังว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟด ซึ่งอาจสนับสนุนหุ้นได้ นั่นจะเป็นการผ่อนคลายที่นักลงทุนหวังว่าจะได้รับเพื่อปิดสัปดาห์นี้

แม้ว่ารายงานที่อ่อนแอมากอาจทำให้เกิดความกังวลเรื่องการเติบโต แต่นั่นไม่ใช่จุดสนใจในปัจจุบัน

อย่างไรก็ตาม หากการผ่อนคลายดังกล่าวเกิดขึ้น ก็อาจเป็นเพียงชั่วคราว

ณ จุดนี้ สิ่งที่เหมาะสำหรับหุ้นไม่ใช่แค่อัตราผลตอบแทนที่ต่ำลงเท่านั้น แต่เป็นอัตราผลตอบแทนที่ต่ำลงด้วยเหตุผลที่ถูกต้อง: เงินเฟ้อที่เย็นลง นโยบายเฟดที่เข้มงวดน้อยลง และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยืดหยุ่น

อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรกำลังส่งสัญญาณแนวโน้มเศรษฐกิจที่แตกต่างออกไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับกำไรของบริษัท

เมื่อพิจารณาถึงสิ่งนั้น ปัญหาที่แท้จริงสำหรับหุ้นไม่ใช่อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเอง แต่เป็นเหตุผลที่อยู่เบื้องหลัง