Cổ phiếu Pre-IPO, Quỹ tư nhân và Trái phiếu tư nhân: Sự khác biệt là gì?

Cổ phiếu Pre-IPO, quỹ tư nhân và trái phiếu tư nhân thường xuất hiện cạnh nhau trên các nền tảng RWA (tài sản thế giới thực). Chúng có thể trông giống nhau trong danh sách sản phẩm: mỗi loại là một tài sản không công khai, mỗi loại có thời hạn xác định và mỗi loại mô tả một hình thức lợi nhuận. Nhưng chúng không phải là cùng một loại sản phẩm và chúng không mang cùng một loại rủi ro.

Phiên bản ngắn gọn: Pre-IPO là một vị thế vốn cổ phần, do đó kết quả phụ thuộc vào việc liệu có sự kiện thoát vốn xảy ra hay không và ở mức định giá nào. Quỹ tư nhân là một danh mục đầu tư được quản lý, do đó kết quả phụ thuộc vào người quản lý và các tài sản cơ sở. Trái phiếu tư nhân là một công cụ nợ, do đó kết quả phụ thuộc vào việc người đi vay có trả lãi và hoàn trả vốn gốc hay không.

Bài viết này xem xét từng loại, sau đó đặt chúng vào một bảng so sánh để bạn có thể đọc bất kỳ trang sản phẩm RWA nào với những câu hỏi phù hợp.

Tại Sao Ba Loại Này Không Cùng Một Loại Rủi Ro

Một nguyên tắc hữu ích trước khi xem xét bất kỳ chi tiết sản phẩm nào:

• Pre-IPO: hãy nhìn vào lối thoát. Giá trị của vốn cổ phần chưa niêm yết chỉ được thực hiện khi có điều gì đó xảy ra — niêm yết, mua lại hoặc bán thứ cấp. Cho đến lúc đó, vị thế là một yêu cầu ở mức định giá ước tính.
• Quỹ tư nhân: hãy nhìn vào người quản lý. Một quỹ không phải là một tài sản đơn lẻ. Đó là một cấu trúc được điều hành bởi một người quản lý, người này chọn, nắm giữ và cuối cùng thoát khỏi các vị thế cơ sở. Các quyết định của người quản lý quyết định kết quả.
• Trái phiếu tư nhân: hãy nhìn vào tín dụng. Trái phiếu là một lời hứa thanh toán. Câu hỏi trọng tâm là liệu tổ chức phát hành có thể thực hiện thanh toán lãi và hoàn trả vốn gốc hay không, và điều gì xảy ra nếu không thể.

Đây là ba câu hỏi khác nhau. Một sản phẩm đạt điểm cao ở một khía cạnh có thể đạt điểm thấp ở khía cạnh khác. Đó là lý do tại sao việc so sánh chúng chỉ dựa trên lợi nhuận kỳ vọng cho bạn biết rất ít — con số có ý nghĩa khác nhau trong mỗi trường hợp. Nếu bạn muốn có thông tin cơ bản rộng hơn về lý do tại sao các sản phẩm RWA nói chung không nên được coi là sản phẩm đảm bảo lợi nhuận, hãy xem RWA là gì và tại sao nó không phải là quản lý tài sản đảm bảo lợi nhuận.

Pre-IPO là gì?

Pre-IPO đề cập đến vốn cổ phần hoặc lợi ích liên quan đến vốn cổ phần trong một công ty chưa niêm yết trên sàn giao dịch công khai. Nhà đầu tư nắm giữ vị thế ở mức định giá được thương lượng hoặc ước tính, trước khi cổ phiếu của công ty được giao dịch công khai.

Ba điều xác định cách một vị thế Pre-IPO hoạt động:

Định giá là ước tính, không phải giá thị trường. Cổ phiếu công khai được định giá lại mỗi ngày giao dịch. Vốn cổ phần chưa niêm yết thì không. Mức định giá bạn thấy dựa trên vòng gọi vốn gần nhất, thẩm định của bên thứ ba hoặc các điều khoản của thỏa thuận cụ thể. Nó có thể được điều chỉnh giảm và tín hiệu giá thực tế tiếp theo có thể không đến cho đến khi có sự kiện thoát vốn.

Sự thoát vốn không chắc chắn cả về thời gian lẫn kết quả. Lợi nhuận từ vị thế Pre-IPO thường đến từ sự kiện thoát vốn: IPO, mua lại hoặc bán cổ phần. Không có sự kiện nào trong số này được đảm bảo xảy ra. Việc niêm yết có thể bị trì hoãn, định giá thấp hơn mức định giá đầu vào hoặc bị hủy bỏ hoàn toàn. Nếu không có sự kiện thoát vốn nào xảy ra, vốn có thể bị khóa trong vị thế và trong kịch bản thất bại, vốn cổ phần có thể mất hầu hết hoặc toàn bộ giá trị.

Thời gian khóa là điều bình thường. Các cấu trúc Pre-IPO thường liên quan đến thời gian nắm giữ trong đó vị thế không thể được bán. Ngay cả sau khi niêm yết, các quy tắc khóa có thể ngăn cản việc bán trong một thời gian nữa. Thường không có thị trường thứ cấp sâu cho các vị thế này, do đó không nên giả định tính thanh khoản trung hạn.

Vì vậy, khi một sản phẩm Pre-IPO mô tả lợi nhuận tiềm năng, hãy hiểu đó là: lợi nhuận phụ thuộc vào sự kiện thoát vốn xảy ra, ở mức định giá cao hơn mức đầu vào, trong hoặc sau một thời hạn xác định, với khả năng bán sớm hạn chế hoặc không có — và với rủi ro rằng sự kiện đó không bao giờ xảy ra.

Quỹ tư nhân là gì?

Quỹ tư nhân tập hợp vốn từ các nhà đầu tư và giao cho người quản lý, người này đầu tư theo một chiến lược đã nêu. Trong bối cảnh RWA, các sản phẩm dạng quỹ thường nắm giữ các vị thế vốn cổ phần chưa niêm yết — có nghĩa là một số quỹ tự chúng là phương tiện để tiếp xúc với Pre-IPO — nhưng cấu trúc khác với việc trực tiếp nắm giữ một vị thế Pre-IPO đơn lẻ.

Điều quan trọng trong cấu trúc quỹ:

Người quản lý, không phải một tài sản đơn lẻ, quyết định kết quả. Kết quả của quỹ đến từ việc lựa chọn tài sản nắm giữ, thời điểm đầu tư, quy mô vị thế và thực hiện thoát vốn của người quản lý. Đọc sản phẩm quỹ có nghĩa là đọc về người quản lý là ai, nhiệm vụ họ thực hiện và quy trình của họ hoạt động như thế nào — không chỉ là một tài sản nắm giữ chính.

Danh mục đầu tư cơ sở xác định mức độ tiếp xúc thực tế. Quỹ là một lớp bọc. Rủi ro của nó là rủi ro của những gì nó nắm giữ: một danh mục các công ty chưa niêm yết, các vị thế nợ hoặc hỗn hợp. Các tài liệu sản phẩm nên cho bạn biết quỹ đầu tư vào đâu và mức độ tập trung của nó. Một quỹ có một tài sản nắm giữ chi phối hoạt động rất khác so với một quỹ đa dạng hóa.

Lợi nhuận đến thông qua phân phối ở cấp quỹ. Các nhà đầu tư quỹ không nhận được tiền trực tiếp từ tài sản cơ sở. Quỹ thoát khỏi các vị thế, sau đó phân phối theo các điều khoản của riêng mình. Điều này thêm một lớp thời gian giữa việc thoát vốn cơ sở và tiền mặt đến tay nhà đầu tư, và thời hạn cũng như quy tắc mua lại của quỹ — không phải của tài sản cơ sở — xác định khi nào bạn có thể rút tiền.

Các rủi ro chính là rủi ro người quản lý (lựa chọn hoặc thực hiện kém), rủi ro tài sản cơ sở (danh mục đầu tư mất giá trị) và rủi ro thanh khoản (các điều khoản của quỹ hạn chế rút tiền bất kể danh mục đầu tư hoạt động thế nào). Lợi nhuận mục tiêu đã nêu trong sản phẩm quỹ phải luôn được đọc cùng với chiến lược được cho là tạo ra nó, thời hạn của quỹ, các quy tắc phân phối và mua lại, và các rủi ro này.

Trái phiếu tư nhân là gì?

Trái phiếu tư nhân là một công cụ nợ được phát hành bên ngoài thị trường trái phiếu công khai. Tổ chức phát hành vay vốn và đồng ý trả lãi — coupon — theo lịch trình và hoàn trả vốn gốc khi đáo hạn.

Các câu hỏi quan trọng đối với trái phiếu khác với câu hỏi về vốn cổ phần hoặc quỹ:

Coupon đến từ đâu? Các khoản thanh toán lãi phải được tài trợ từ một nguồn nào đó: dòng tiền hoạt động của tổ chức phát hành, thu nhập từ một dự án cụ thể hoặc một nguồn xác định khác. Một sản phẩm trái phiếu nên nêu rõ điều này. Coupon là nghĩa vụ thanh toán, không phải kết quả đảm bảo — tổ chức phát hành chỉ trả nó khi có khả năng và sẵn lòng.

Nguồn hoàn trả khi đáo hạn là gì? Vốn gốc được trả lại vào cuối thời hạn chỉ khi tổ chức phát hành có thể trả nợ hoặc tái cấp vốn. Hiểu kế hoạch trả nợ của tổ chức phát hành phụ thuộc vào đâu là cốt lõi của phân tích trái phiếu.

Có tài sản thế chấp hoặc bảo lãnh không? Một số trái phiếu tư nhân được bảo đảm bằng tài sản cụ thể hoặc được bảo lãnh bởi người bảo lãnh; những trái phiếu khác không có bảo đảm. Bảo đảm có thể cải thiện khả năng thu hồi nếu mọi thứ sai sót, nhưng nó không loại bỏ rủi ro vỡ nợ — tài sản thế chấp phải có thể thực thi và đủ giá trị vào thời điểm cần thiết.

Điều gì xảy ra khi vỡ nợ? Nếu tổ chức phát hành không thanh toán, trái chủ phải đối mặt với sự chậm trễ, thu hồi một phần hoặc mất vốn gốc. Rủi ro vỡ nợ là rủi ro xác định của bất kỳ sản phẩm nợ nào và trái phiếu tư nhân thường có ít công bố thông tin công khai và ít phân tích tín dụng của bên thứ ba hơn trái phiếu niêm yết.

Hồ sơ lợi nhuận của trái phiếu tư nhân trông ổn định hơn trên giấy tờ so với vốn cổ phần — một coupon theo lịch trình và kỳ hạn cố định. Đừng để khung đó làm quá nhiều việc. Coupon và vốn gốc đều là lời hứa từ một tổ chức phát hành và sản phẩm chỉ mạnh bằng khả năng thanh toán của tổ chức phát hành đó. Tính thanh khoản cũng bị hạn chế: trái phiếu tư nhân thường không thể được bán dễ dàng trước khi đáo hạn.

Cách so sánh ba loại này cạnh nhau

Khi bạn thấy ba loại này trả lời các câu hỏi khác nhau, việc so sánh trở nên đơn giản: đặt nguồn lợi nhuận, thời hạn, lối thoát và rủi ro chính cạnh nhau cho mỗi sản phẩm.

Hai thói quen làm cho bảng này hữu ích trong thực tế:

1. Đừng bao giờ so sánh trên một hàng đơn lẻ một cách riêng lẻ. Coupon theo lịch trình của trái phiếu và lợi nhuận thoát vốn tiềm năng của vị thế Pre-IPO không phải là những con số có thể so sánh — một cái là lời hứa thanh toán từ tổ chức phát hành, cái kia là một kịch bản có thể không xảy ra. Bất kỳ con số lợi nhuận nào chỉ có ý nghĩa khi đi cùng với cột nguồn, thời hạn, lối thoát và rủi ro của chính nó.
2. Sử dụng hàng "bạn nắm giữ cái gì" trước tiên. Xác định sản phẩm là vốn cổ phần, cổ phần quỹ hay yêu cầu nợ cho bạn biết câu hỏi rủi ro nào cần dẫn đầu. Mọi thứ khác trong tài liệu sản phẩm sẽ dễ đọc hơn khi điều đó được giải quyết.

Thời hạn, lối thoát và thanh khoản xứng đáng được chú ý đặc biệt vì chúng là những điểm mà các sản phẩm này khác biệt nhất so với bất cứ thứ gì giao dịch trên sàn giao dịch. Nếu ba từ đó chưa hoàn toàn rõ ràng, hãy đọc Các điều khoản RWA, Lối thoát và Thanh khoản: Ý nghĩa của chúng trước khi đi xa hơn.

Sử dụng khung này trên trang RWA của Bifu

Bifu trình bày các sản phẩm RWA ở một nơi, cùng với các dòng tài sản khác của mình, tại trang RWA của Bifu. Cách tiếp cận phân loại trong bài viết này ánh xạ trực tiếp vào cách đọc trang đó:

• Xác định loại sản phẩm trước tiên. Kiểm tra xem danh sách là loại vốn cổ phần (Pre-IPO), loại quỹ hay loại trái phiếu trước khi đọc bất cứ thứ gì khác. Điều đó cho bạn biết liệu có nên tập trung vào lối thoát, người quản lý hay tín dụng.
• Tìm tài sản cơ sở trong tài liệu sản phẩm. Các tài liệu sản phẩm nên nêu rõ sản phẩm thực sự đầu tư vào cái gì. Các nhãn rộng không phải là sự thay thế cho chi tiết đó.
• Đọc lợi nhuận, thời hạn, lối thoát và rủi ro cùng nhau. Đối với mỗi sản phẩm, định vị cả bốn yếu tố trong các tài liệu chính thức. Nếu một trong số chúng chưa rõ ràng với bạn, đó là câu hỏi cần giải quyết trước bất cứ điều gì khác.
• Chuyển đến các tài liệu chính thức và công bố rủi ro. Trang sản phẩm là một bản tóm tắt; tài liệu chính thức là nơi các điều khoản và rủi ro được nêu đầy đủ.

Bài viết này không cho bạn biết loại nào trong ba loại phù hợp với bạn — điều đó phụ thuộc vào hoàn cảnh của riêng bạn, khả năng chịu rủi ro của bạn và các yêu cầu KYC và đủ điều kiện áp dụng, và đó là phán quyết mỗi người dùng tự đưa ra. Điều mà khung này mang lại cho bạn là câu hỏi đầu tiên đúng đắn cho mỗi loại sản phẩm: đối với Pre-IPO, hãy hỏi về lối thoát; đối với quỹ, hãy hỏi về người quản lý và danh mục đầu tư; đối với trái phiếu, hãy hỏi về tín dụng. Bắt đầu từ đó, và phần còn lại của trang sản phẩm trở nên dễ đọc hơn nhiều.

Câu hỏi thường gặp

Cái nào rủi ro hơn: Pre-IPO, quỹ tư nhân hay trái phiếu tư nhân?

Không có xếp hạng duy nhất, vì mỗi loại mang một loại rủi ro khác nhau thay vì chỉ đơn giản là nhiều hơn hoặc ít hơn. Rủi ro Pre-IPO tập trung vào việc liệu sự kiện thoát vốn có xảy ra hay không, rủi ro quỹ tập trung vào thực thi của người quản lý và lỗ danh mục đầu tư, và rủi ro trái phiếu tập trung vào tổ chức phát hành vỡ nợ — vì vậy câu hỏi đúng đắn là loại rủi ro nào phù hợp với hoàn cảnh của bạn, không phải sản phẩm nào nói chung là "rủi ro hơn".

Trái phiếu tư nhân có giống trái phiếu doanh nghiệp tôi có thể mua trên sàn giao dịch không?

Không. Trái phiếu tư nhân được phát hành bên ngoài thị trường trái phiếu công khai và thường có ít công bố thông tin công khai và ít phân tích tín dụng của bên thứ ba hơn trái phiếu doanh nghiệp niêm yết. Nó cũng thường không thể được bán trước khi đáo hạn như trái phiếu niêm yết trên sàn.

Quỹ tư nhân chỉ đầu tư vào các công ty Pre-IPO?

Không. Các sản phẩm dạng quỹ thường nắm giữ vốn cổ phần chưa niêm yết, nhưng danh mục đầu tư cơ sở cũng có thể bao gồm các vị thế nợ hoặc hỗn hợp các loại tài sản tùy thuộc vào nhiệm vụ của người quản lý. Một quỹ cụ thể thực sự nắm giữ cái gì nên được nêu trong tài liệu sản phẩm của nó, không được suy luận từ nhãn quỹ.

Tôi có thể thoát khỏi vị thế Pre-IPO trước khi thời hạn kết thúc không?

Thường là không dễ dàng. Các cấu trúc Pre-IPO thường bao gồm thời gian khóa trong đó vị thế không thể được bán và thường có ít hoặc không có thị trường thứ cấp ngay cả khi thời gian khóa kết thúc. Việc thoát sớm không nên được cho là có sẵn trừ khi tài liệu sản phẩm mô tả một lối thoát.

Bài đọc liên quan

• Trong cùng lĩnh vực: cách đọc một RWA dạng quỹ.