Quy mô thị trường tín dụng tư nhân và vị trí của token hóa

Tín dụng tư nhân toàn cầu — các khoản vay do các tổ chức cho vay phi ngân hàng cấp cho doanh nghiệp, ngoài thị trường trái phiếu công và thị trường cho vay hợp vốn — thường được ước tính ở mức nghìn tỷ đô la tài sản quản lý. Tín dụng tư nhân được token hóa, phần cho vay được theo dõi trên các blockchain công khai, nhỏ hơn nhiều: các trình theo dõi như rwa.xyz đã cho thấy nó ở mức hàng chục tỷ đô la thấp trong các giai đoạn gần đây, một phần nhỏ của thị trường truyền thống (các con số là ảnh chụp nhanh và thay đổi thường xuyên — hãy kiểm tra nguồn để biết ngày hiện tại). Token hóa chưa thay thế tín dụng tư nhân. Cho đến nay, nó đã số hóa một phần nhỏ của nó, chủ yếu trong các cấu trúc cho vay trực tiếp và dựa trên tài sản, nơi báo cáo và thanh toán có thể chuyển lên chuỗi.

Thị trường tín dụng tư nhân truyền thống lớn đến mức nào

Tín dụng tư nhân là hoạt động cho vay ngoài ngân hàng và thị trường nợ công, thường do các quỹ, tổ chức cho vay chuyên biệt hoặc công ty bảo hiểm thực hiện, dành cho các công ty quy mô vừa hoặc người vay mà ngân hàng ít sẵn lòng phục vụ. Báo cáo ổn định tài chính toàn cầu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế và các trình theo dõi ngành như Preqin đã mô tả tài sản quản lý của lĩnh vực này đã tăng từ vài trăm tỷ đô la một thập kỷ trước lên mức ước tính thường được trích dẫn trong khoảng 1,5 nghìn tỷ đến 1,7 nghìn tỷ đô la vào giữa những năm 2020, với dự báo tăng trưởng tiếp theo. Hãy coi bất kỳ con số cụ thể nào như một ảnh chụp nhanh thay vì một sự thật cố định — các nhà cung cấp dữ liệu khác nhau sử dụng các định nghĩa khác nhau về 'tín dụng tư nhân' và con số thay đổi khi các quỹ huy động và triển khai vốn.

Sự tăng trưởng có những động lực thực sự đằng sau, không chỉ là vốn chạy theo lợi suất:

• Các ngân hàng đã rút lui khỏi một số loại hình cho vay doanh nghiệp và cho vay dựa trên tài sản sau các quy định về vốn chặt chẽ hơn sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
• Các nhà đầu tư tổ chức — quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, quỹ tài trợ — tìm kiếm nguồn thu nhập ít tương quan hơn với thị trường trái phiếu công.
• Các nhà tài trợ vốn cổ phần tư nhân ngày càng sử dụng các quỹ tín dụng tư nhân thay vì các khoản vay ngân hàng hợp vốn để tài trợ cho các thương vụ mua lại.

Không điều nào trong số này làm cho tín dụng tư nhân trở nên đồng nhất. Nó bao gồm cho vay doanh nghiệp trực tiếp, tài chính dựa trên tài sản, nợ bất động sản và tài chính chuyên biệt, mỗi loại có người vay, tài sản thế chấp và rủi ro vỡ nợ khác nhau. Một con số quy mô thị trường là tổng hợp của tất cả những điều đó, không phải là mô tả của bất kỳ khoản vay hoặc quỹ nào.

Token hóa nằm ở đâu trong tổng số đó

Tín dụng tư nhân được token hóa đại diện cho các khoản vay, quỹ tín dụng hoặc nhóm cho vay có quyền sở hữu hoặc dòng tiền được ghi lại trên blockchain thay vì hoặc song song với các hệ thống quản lý quỹ truyền thống. Các bảng điều khiển như rwa.xyz và DeFiLlama theo dõi danh mục này bằng cách cộng dồn giá trị trên chuỗi của các khoản vay đang hoạt động và token quỹ tín dụng từ các nền tảng bao gồm các tên như Figure, Maple, Centrifuge và các cấu trúc feeder được token hóa liên kết với các nhà quản lý tài sản truyền thống.

Khoảng cách quy mô là sự thật quan trọng ở đây. Nếu AUM tín dụng tư nhân truyền thống ở mức nghìn tỷ và tín dụng tư nhân được token hóa ở mức hàng chục tỷ, thì token hóa hiện bao phủ khoảng một phần trăm hoặc ít hơn tổng thị trường, tùy thuộc vào ảnh chụp nhanh và định nghĩa bạn sử dụng. Tỷ lệ đó đã tăng trong vài năm qua, nhưng nó bắt đầu từ gần bằng không, vì vậy tốc độ tăng trưởng phần trăm nhanh trên cơ sở nhỏ trông ấn tượng hơn so với con số tuyệt đối cho thấy.

Đây là bài tập bản đồ thị trường, không phải đánh giá sản phẩm — xem bản đồ thị trường RWA rộng hơn để biết tín dụng tư nhân nằm cạnh trái phiếu kho bạc, hàng hóa và quỹ như thế nào trong bức tranh token hóa rộng hơn.

Tại sao tỷ lệ nhỏ không phải là dấu hiệu đáng lo ngại

Tỷ lệ một phần trăm nghe có vẻ như token hóa đã thất bại trong việc đạt được đà phát triển, nhưng cách đọc đó sai. Tín dụng tư nhân là một ngành kinh doanh nặng về mối quan hệ — bảo lãnh phát hành, đàm phán giao ước, quy trình xử lý nợ — không tự động được hưởng lợi từ việc chuyển lên chuỗi. Những gì token hóa đã cải thiện chủ yếu cho đến nay là tính minh bạch trong báo cáo, thanh toán nhanh hơn cho lợi ích tham gia và quyền truy cập phân đoạn vào các cấu trúc trước đây yêu cầu mức tối thiểu tổ chức lớn.

Phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong tín dụng tư nhân được token hóa là cho vay dựa trên tài sản và kiểu khoản phải thu, nơi dòng tiền được chuẩn hóa hơn và dễ dàng thể hiện dưới dạng token với báo cáo có thể dự đoán. Cho vay doanh nghiệp thuần túy dựa trên mối quan hệ đã chuyển lên chuỗi chậm hơn, bởi vì công việc tín dụng vẫn diễn ra ngoài chuỗi bất kể mức độ rủi ro kết quả được ghi nhận như thế nào. Sự khác biệt này quan trọng hơn để đánh giá một sản phẩm cụ thể so với con số quy mô thị trường tổng hợp — xem cách cho vay phi ngân hàng trở thành RWA để biết cơ chế, và các nền tảng RWA tín dụng tư nhân và cách tìm kiếm giao dịch khác nhau để biết cách khởi tạo thay đổi theo nền tảng.

Điều này có ý nghĩa gì khi đánh giá một sản phẩm

Quy mô thị trường là nền tảng, không phải tín hiệu cho bất kỳ khoản vay hoặc quỹ riêng lẻ nào. Một sản phẩm tín dụng tư nhân được token hóa với dấu chân trên chuỗi nhỏ không tự động rủi ro hơn một quỹ truyền thống lớn hơn, và tổng thị trường tổng hợp lớn không làm cho bất kỳ người vay nào đáng tin cậy hơn. Bất kỳ lợi nhuận nào mà một sản phẩm tín dụng tư nhân mô tả chỉ có ý nghĩa khi đặt cạnh nguồn thực tế của nó — khoản vay hoặc khoản phải thu nào tạo ra nó, quỹ hoặc tổ chức phát hành được cấu trúc như thế nào, tài sản thế chấp hoặc giao ước nào tồn tại, thời hạn, lối thoát và rủi ro vỡ nợ của người vay. Không điều nào trong số đó có thể đọc được từ biểu đồ quy mô thị trường.

BiFu Trang RWA liệt kê các sản phẩm RWA tín dụng tư nhân cùng với cấu trúc cơ bản và tài liệu chính thức của chúng; số liệu thống kê tăng trưởng thuộc về nền tảng của bài đánh giá đó, không phải thay thế nó.

Lưu ý rủi ro: Các sản phẩm RWA tín dụng tư nhân không được bảo vệ gốc. Người vay vỡ nợ, độ trễ định giá và thanh khoản hạn chế trước khi đáo hạn đều có thể xảy ra, bất kể thị trường tín dụng tư nhân rộng lớn hơn đã tăng trưởng đến mức nào. Hãy xem xét tài liệu và công bố rủi ro của từng sản phẩm trước khi tham gia.

Câu hỏi thường gặp

Thị trường tín dụng tư nhân lớn như thế nào so với tín dụng tư nhân được token hóa?

Tài sản quản lý tín dụng tư nhân toàn cầu truyền thống thường được ước tính trong khoảng 1,5 nghìn tỷ đến 1,7 nghìn tỷ đô la bởi các trình theo dõi ngành và IMF, trong khi tín dụng tư nhân được token hóa theo dõi trên blockchain công khai được đo ở mức hàng chục tỷ đô la thấp. Điều đó đưa tỷ lệ token hóa vào khoảng một phần trăm hoặc ít hơn thị trường truyền thống, dựa trên các ảnh chụp nhanh hiện tại.

Tại sao tín dụng tư nhân lại tăng trưởng nhiều như vậy trong thập kỷ qua?

Các ngân hàng đã giảm một số loại hình cho vay sau khi các quy định về vốn sau năm 2008 thắt chặt, và các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm nguồn thu nhập ít gắn với thị trường trái phiếu công, đẩy nhiều khoản cho vay doanh nghiệp và dựa trên tài sản hơn về phía các quỹ phi ngân hàng. Các nhà tài trợ vốn cổ phần tư nhân cũng ngày càng sử dụng tín dụng tư nhân thay vì các khoản vay ngân hàng hợp vốn để tài trợ cho các giao dịch.

Tín dụng tư nhân được token hóa có rủi ro hơn tín dụng tư nhân truyền thống không?

Không cố hữu. Token hóa thay đổi cách quyền sở hữu và dòng tiền được ghi lại và chuyển giao; nó không thay đổi khả năng trả nợ của người vay cơ bản, tài sản thế chấp đằng sau khoản vay hoặc các điều khoản của cấu trúc quỹ. Rủi ro tín dụng của mỗi sản phẩm vẫn phụ thuộc vào bảo lãnh phát hành, tài sản thế chấp và cấu trúc của chính nó, chứ không phải vào việc nó có được token hóa hay không.

Tôi có thể tự kiểm tra số liệu quy mô thị trường tín dụng tư nhân hiện tại ở đâu?

Các nhà cung cấp dữ liệu ngành như Preqin và Báo cáo ổn định tài chính toàn cầu của IMF công bố ước tính định kỳ về AUM tín dụng tư nhân truyền thống, trong khi rwa.xyz và DeFiLlama theo dõi tín dụng tư nhân được token hóa trên blockchain công khai. Hãy coi bất kỳ con số nào bạn tìm thấy như một ảnh chụp nhanh, vì phương pháp luận khác nhau và tổng số thay đổi khi các quỹ huy động, triển khai và trả nợ vốn.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với cách cho vay phi ngân hàng trở thành RWA.
• Xem vị trí của tín dụng tư nhân trong bản đồ thị trường RWA.