Citrini cảnh báo rủi ro giảm đối với hạ tầng AI

Sự luân chuyển của thị trường hôm thứ Tư nhận được sự hỗ trợ từ hai quan điểm nghiên cứu đối lập, có khả năng kéo dài biến động ở các cổ phiếu hạ tầng AI trong khi nhà đầu tư trông chờ vào báo cáo lợi nhuận để tìm định hướng xem triển vọng nào sẽ chiếm ưu thế. Các cổ phiếu liên quan đến xây dựng trung tâm dữ liệu và nguồn cung năng lượng đối mặt với mức độ chịu rủi ro lớn nhất trước các rủi ro về cấp phép và chi phí ở cấp tiểu bang mà cả hai công ty nghiên cứu đã nêu ra. Việc phát hành nợ của các hyperscaler cần được theo dõi, do Citrini đã cảnh báo về nhu cầu suy yếu đối với các chứng khoán này. Ở châu Á, sự chia rẽ này ảnh hưởng trực tiếp đến các công ty ứng dụng nhiều AI như SoftBank, nơi định giá phụ thuộc vào câu chuyện xây dựng hạ tầng trên toàn cầu.

---

UBS và Citrini có chung quan điểm về vị trí của rủi ro AI, nhưng họ hoàn toàn bất đồng về quy mô của rủi ro này.

Tóm tắt:

• UBS đã nâng dự báo capex AI lên $1.0 nghìn tỷ cho năm 2026 và $1.4 nghìn tỷ cho năm 2027, với lý do nhu cầu bền vững
• Citrini lập luận rằng tăng trưởng đầu tư hạ tầng AI đã đạt đỉnh, với chi tiêu của các hyperscaler gần $1 nghìn tỷ so với doanh thu AI tối thiểu là $200 tỷ
• Theo Citrini, rủi ro bao gồm việc phát hành trái phiếu của các hyperscaler, tăng trưởng đơn hàng tồn đọng chậm lại và giảm giá AI
• Cả hai công ty đều coi các quyết định cấp tiểu bang, đặc biệt là ở Texas, có ảnh hưởng lớn hơn tới các trung tâm dữ liệu so với quyền kiểm soát của Quốc hội
• Citrini chỉ ra khả năng chuyển dịch sang lạm phát đình trệ cuối chu kỳ, trong khi UBS duy trì triển vọng tích cực đối với cổ phiếu nhưng khuyến nghị giảm bớt mức độ tập trung vào công nghệ
• Hôm thứ Tư, cổ phiếu hạ tầng AI đã giảm mạnh ngay cả khi thị trường Mỹ nói chung tăng điểm

Hai công ty nghiên cứu hàng đầu đã rút ra những kết luận trái ngược về sự bùng nổ chi tiêu AI sau khi xem xét kết quả bầu cử Mỹ. UBS đã nâng dự báo chi tiêu vốn, trong khi Citrini Research tuyên bố rằng tăng trưởng đầu tư hạ tầng AI đã chạm đỉnh.

UBS đã nâng tổng dự báo capex AI lên $1.0 nghìn tỷ (2026) và $1.4 nghìn tỷ (2027), đồng thời khẳng định nhu cầu đối với hạ tầng AI vẫn mạnh mẽ. UBS không dự báo việc giám sát chặt chẽ hơn của Quốc hội sau các chiến thắng của đảng Dân chủ sẽ làm gián đoạn chu kỳ đầu tư, vì bất kỳ hạn chế liên bang trên diện rộng nào cũng cần phải vượt qua các rào cản từ lập pháp và tổng thống. Tuy nhiên, UBS thừa nhận rằng nhà đầu tư đang chú trọng hơn đến các rủi ro về đầu tư quá mức, huy động vốn và kiếm tiền, đồng thời dự đoán biến động sẽ vẫn ở mức cao.

Citrini có lập trường thận trọng hơn nhiều. Báo cáo State of the Themes mới nhất của Citrini, được công bố hôm thứ Tư, lập luận rằng chi tiêu vốn của các hyperscaler tính theo năm đang tiến gần đến $1 nghìn tỷ, trong khi doanh thu của hệ sinh thái AI đạt mức tối thiểu là $200 tỷ — mức chênh lệch mà công ty cho là khó có thể thu hẹp. Citrini viện dẫn tốc độ tăng trưởng đơn hàng tồn đọng chậm lại, các đợt chào bán nợ và vốn cổ phần đáng kể của các công ty công nghệ lớn, cũng như việc các nhà cung cấp AI giảm giá, như các dấu hiệu của áp lực, và khẳng định rằng cán cân rủi ro đối với hạ tầng AI đã chuyển sang chiều hướng giảm.

Hai công ty thống nhất về vị trí của rủi ro chính trị. Cả hai đều coi các quyết định cấp tiểu bang là quan trọng hơn đối với các trung tâm dữ liệu so với sự thay đổi quyền kiểm soát của Quốc hội. UBS chỉ ra rằng cơ cấu chính quyền tiểu bang, bao gồm cả kết quả tại Texas, có thể ảnh hưởng lớn hơn đến các dự án cụ thể. Citrini đi xa hơn một bước, coi các cuộc đua vào ghế thống đốc ở Texas, Ohio và Georgia như một cuộc trưng cầu dân ý về việc xây dựng hạ tầng và dự kiến chi phí sẽ tăng do các nhượng bộ địa phương, các yêu cầu về năng lượng sạch, các biện pháp bảo vệ người trả tiền điện và việc phê duyệt giấy phép chậm hơn. Citrini đề cập đến một lệnh tạm dừng ở Texas đã chặn một dự án liên quan đến $15 tỷ các khoản vay cầu nối.

Sự bất đồng này đã được phản ánh trong giá cả. Hôm thứ Tư, một đợt tăng điểm trên diện rộng của cổ phiếu Mỹ diễn ra cùng lúc với sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu hạ tầng AI. Theo investingLive, Nvidia giảm khoảng 3%, trong khi Micron và Marvell giảm khoảng 7%.

Citrini cũng cảnh báo rằng môi trường kinh tế vĩ mô nói chung đang dịch chuyển về phía lạm phát đình trệ cuối chu kỳ, đồng thời nhận thấy rằng hầu hết các cặp tài sản mà công ty theo dõi hiện đang hướng theo chiều hướng đó và rằng cổ phiếu chu kỳ đã tụt hậu so với cổ phiếu phòng thủ trong nửa năm qua. Ngược lại, UBS giữ quan điểm tích cực đối với cổ phiếu, chỉ ra lợi nhuận mạnh mẽ, nhưng khuyến nghị các nhà đầu tư giảm bớt lượng nắm giữ công nghệ quá mức.

Đối với những người tham gia thị trường, sự chia rẽ này có nghĩa là giao dịch AI xoay quanh một câu hỏi: liệu doanh thu có thể tăng đủ nhanh để chứng minh cho khoản chi tiêu đó hay không.

Citrini Research, một công ty nghiên cứu đầu tư theo chủ đề, được thành lập bởi James van Geelen và phân phối các nghiên cứu của mình chủ yếu qua một bản tin đăng ký tiếp cận hàng trăm nghìn người đăng ký. Theo Bloomberg, công ty này đã thu hút được sự chú ý đáng kể vào tháng 2 khi một phân tích kịch bản được lan truyền rộng rãi về khả năng gây gián đoạn kinh tế của AI có liên quan đến sự sụt giảm của các cổ phiếu liên quan đến AI. SemiAnalysis, một công ty chuyên nghiên cứu về chip và trung tâm dữ liệu, đã mua lại Citrini vào tháng 9, với van Geelen tiếp tục làm CEO.