Daiwa: Trọng tâm của BOJ chuyển sang giữ lạm phát ở mức 2%, tiền lương là then chốt

Quan điểm của Daiwa là về một ngân hàng trung ương đang không vội vàng nhưng vẫn còn nhiều đợt tăng lãi suất phải thực hiện, một tư thế sẽ nâng đỡ đồng yen mỗi khi mức tăng tiền lương ngày càng có vẻ bền vững. Nếu BOJ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 29-30 tháng 10 và đồng thời nâng quan điểm về lạm phát, một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn sẽ được để ngỏ, và lợi suất JGB ngắn hạn có thể tăng. Dầu thô là một biến số quan trọng. Giá dầu tăng đã đẩy giá nhập khẩu tăng trở lại, Daiwa nhận xét, và một sự tăng vọt nữa liên quan đến xung đột Iran sẽ làm tăng nguy cơ lạm phát vượt mục tiêu, khiến việc thắt chặt nhanh hơn trở nên nhiều khả năng xảy ra hơn. Về cổ phiếu trong nước, một loạt các đợt tăng vừa phải kết hợp với chi tiêu vốn mạnh mẽ sẽ không khiến thị trường chệch hướng, mặc dù lộ trình thắt chặt nhanh hơn sẽ gây áp lực lên định giá. JGB dài hạn, với lợi suất đã vượt qua mức 3%, vẫn phản ứng mạnh trước bất kỳ thay đổi nào trong thông điệp của ngân hàng trung ương.

-

BOJ đã dành nhiều thập kỷ để cố gắng đưa lạm phát lên 2%; thách thức hiện nay, theo quan điểm của Daiwa, là giữ lạm phát ở mức đó, và kết quả của các cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân tới sẽ đưa ra câu trả lời.

Điểm chính:

• Theo Daiwa, BOJ không còn nhằm mục tiêu đẩy lạm phát cơ bản lên 2% nữa mà là giữ nó quanh mức đó.
• Ngày 16 tháng 10, Thống đốc Kazuo Ueda cho biết lạm phát cơ bản nhìn chung đang ở gần 2% và bất kỳ sự tăng thêm nào cũng không thể được chấp nhận.
• Ngân hàng trung ương được cho là sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách 1,25% tại cuộc họp ngày 29-30 tháng 10, đồng thời có thể điều chỉnh tăng quan điểm về lạm phát; một động thái vào tháng 12 theo báo cáo vẫn chưa bị loại trừ.
• Rengo, liên đoàn công đoàn lớn nhất cả nước, có thể yêu cầu tăng lương từ 5% trở lên trong năm 2027, năm thứ tư liên tiếp, với mục tiêu 6%.
• Sự bền vững và lan rộng của các đợt tăng lương, bao gồm cả các công ty nhỏ hơn, sẽ quyết định thời điểm BOJ hành động tiếp theo, Daiwa lập luận.
• Giá dầu thô tăng đã bắt đầu đẩy chi phí nhập khẩu tăng trở lại, làm gia tăng mối đe dọa lạm phát.

Daiwa Securities mô tả BOJ đang bước vào một giai đoạn mới: mục tiêu không còn là đưa lạm phát lên 2% mà là duy trì nó ở đó, và mức độ bền vững của tăng trưởng tiền lương sẽ định hình lịch trình tăng lãi suất trong tương lai.

Phát biểu với báo giới ngày 16 tháng 10, Thống đốc Kazuo Ueda cho biết tốc độ tăng giá cơ bản gần như ở mức 2% và bất kỳ sự tăng nhẹ nào nữa cũng là điều không thể chấp nhận. Phát biểu của ông cho thấy BOJ, vốn từng chấp nhận lạm phát cơ bản tăng dần về phía mục tiêu, nay coi việc giữ nó ổn định ở khoảng 2% là mục tiêu chính sách quan trọng. Đối với Daiwa, những nhận xét đó xác nhận sự thay đổi mà họ đã sớm nhận ra: chính sách đã chuyển từ theo đuổi lạm phát 2% sang giữ nó ổn định ở mức đó.

Tại cuộc họp ngày 29-30 tháng 10, ông Ueda cho biết, hội đồng sẽ xem xét kỹ lưỡng liệu lạm phát cơ bản đã đạt tới 2% hay chưa. Daiwa, dẫn theo các báo cáo, kỳ vọng BOJ sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách 1,25% lần này, đồng thời có thể nâng đánh giá về lạm phát cơ bản lên mức về cơ bản quanh 2%. Điều đó sẽ không được coi là đạt được mục tiêu giá ngay lập tức, và với các điều kiện tài chính vẫn còn nới lỏng, BOJ được cho là sẽ tiếp tục tăng lãi suất; một động thái vào tháng 12 theo báo cáo vẫn chưa bị loại trừ.

Daiwa thấy có rất ít lý do để vội vàng tăng lãi suất thêm: chi tiêu hộ gia đình vẫn còn yếu, trong khi đầu tư của doanh nghiệp tiếp tục trụ vững. Đơn đặt hàng máy móc cốt lõi tăng 5,2% trong tháng 8, một dấu hiệu của chi tiêu vốn bền bỉ, bao gồm cả các lĩnh vực liên quan đến AI. Daiwa cũng lập luận rằng áp lực tăng giá vẫn chưa dịu đi rõ rệt. Giá hàng hóa doanh nghiệp trong tháng 9 tăng 6,8% so với một năm trước, giảm từ mức 7,6% của tháng 8 nhưng vẫn ở mức cao; trong khi đó, giá nhập khẩu đã bắt đầu tăng trở lại do dầu thô trở nên đắt đỏ hơn.

Daiwa coi các cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân tới là thước đo then chốt để xác định liệu lạm phát đã bám rễ hay chưa. Liên đoàn công đoàn lớn nhất Nhật Bản, Rengo, theo báo cáo đang cân nhắc yêu cầu tăng lương ít nhất 5% trong năm 2027, điều này sẽ đánh dấu năm thứ tư liên tiếp đạt ngưỡng đó; đối với các doanh nghiệp nhỏ hơn, tổ chức này muốn mục tiêu thậm chí cao hơn, từ 6% trở lên, với mục tiêu tổng thể khoảng 6%. Các cuộc thương lượng năm nay đã mang lại mức tăng tổng thể khoảng 5%, trong khi các công ty nhỏ hơn đạt mức thấp hơn, khoảng 4,7%.

Theo Daiwa, điều mấu chốt không chỉ là con số tổng thể mà còn là liệu các mức tăng đáng kể có trở thành một khuôn mẫu lâu dài và lan từ các doanh nghiệp lớn xuống các doanh nghiệp nhỏ hơn hay không. Trong những tháng tới, sẽ có thêm nhiều chi tiết xuất hiện, từ kế hoạch cơ bản của Rengo vào tháng 10 đến lập trường của tổ chức doanh nghiệp Keidanren vào tháng 11, cung cấp cho BOJ bức tranh rõ ràng hơn trước cuộc họp tháng 12.

Ở giai đoạn này, Daiwa nhận thấy cuộc họp tháng 10 sẽ tập trung vào cách BOJ đánh giá lạm phát cơ bản; sức mạnh của động lực tiền lương và giá cả, cùng với những dấu hiệu vượt mục tiêu, sẽ quyết định thời điểm và tốc độ tăng lãi suất sau đó.