Deutsche Bank: Thị trường đánh giá thấp quy mô tăng lãi suất toàn cầu

Nếu luận điểm của Deutsche Bank được chứng minh là đúng, lợi suất trái phiếu sẽ phải đối mặt với áp lực tăng thêm và các tài sản nhạy cảm với lãi suất vẫn chịu sức ép, khi định giá thị trường hiện chỉ phản ánh hai đợt tăng lãi suất của Fed cho đến tháng 7 năm 2027, ngay cả khi ngân hàng này nhấn mạnh các lực lượng lạm phát đang gia tăng.

Tuy nhiên, cổ phiếu không nhất thiết là nạn nhân tất yếu. Allen so sánh với năm 1999, khi Fed thắt chặt chính sách, lợi suất tăng, và S&P 500 vẫn tăng gần 20%, cho thấy tăng trưởng mạnh và chu kỳ tăng lãi suất có thể cùng tồn tại trong một thời gian. Rủi ro chính, theo quan điểm của Allen, là vấn đề thời điểm: ông cho rằng cuối cùng phải có sự giải quyết giữa các tài sản rủi ro hiện đang vững chắc và lộ trình thắt chặt vượt xa kỳ vọng của thị trường, với tác động mạnh nhất đến chênh lệch tín dụng và định giá cổ phiếu nếu sự điều chỉnh diễn ra đột ngột thay vì dần dần.

---

Deutsche Bank cảnh báo rằng giả định của thị trường về chỉ vài đợt tăng lãi suất nữa có thể phản ánh sự chủ quan tương tự như trước các chu kỳ thắt chặt trước đây kéo dài hơn dự kiến.

Tóm tắt:

• Chuyên gia chiến lược của Deutsche Bank Henry Allen, trong một ghi chú, khẳng định rằng các nhà đầu tư đang đánh giá thấp quy mô tăng lãi suất cần thiết để kiểm soát lạm phát, trích dẫn một "sự lệch pha cơ bản" giữa định giá thị trường và áp lực giá cả ngày càng gia tăng.
• Thị trường hoán đổi hiện định giá chỉ hai đợt tăng lãi suất nữa của Fed vào tháng 7 năm 2027, mặc dù Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã thừa nhận lạm phát vẫn trên mục tiêu trong hơn năm năm.
• Allen nhấn mạnh giá dầu, khí đốt, thực phẩm và kim loại tăng, cùng với chỉ số ISM dịch vụ cho thấy áp lực chi phí đầu vào lần cuối thấy khi CPI của Mỹ ở mức gần 5%.
• Ông lưu ý rằng điều kiện tài chính vẫn nới lỏng bất thường ở giai đoạn này của chu kỳ thắt chặt, trích dẫn S&P 500 gần mức kỷ lục và chênh lệch tín dụng thấp, điều này có thể đòi hỏi tăng lãi suất nhiều hơn để thực sự kiềm chế lạm phát.
• Allen lập luận rằng thị trường về mặt lịch sử đã đánh giá thấp các chu kỳ tăng lãi suất, trích dẫn năm 2022 khi các nhà đầu tư định giá 200 điểm cơ bản tăng lãi suất của Fed trong năm đầu tiên, nhưng Fed đã thực hiện hơn 400 điểm cơ bản.
• Ông nói rằng tăng trưởng mạnh không nhất thiết làm chệch hướng cổ phiếu, đề cập đến năm 1999 khi Fed tăng lãi suất, lợi suất tăng, và S&P 500 vẫn tăng gần 20% trong năm đó.
• Riêng biệt, Deutsche Bank nhận thấy một "chu kỳ tăng lãi suất đồng bộ toàn cầu" đang hình thành ở Fed, ECB và Bank of Japan, gắn với xu hướng giá hàng hóa đẩy lạm phát cao hơn.

Chuyên gia chiến lược của Deutsche Bank Henry Allen đã cảnh báo rằng các thị trường tài chính đang định giá thấp mức độ mà các ngân hàng trung ương có thể cần tăng lãi suất, chỉ ra khoảng cách ngày càng lớn giữa định giá hiện tại và áp lực lạm phát đang tích tụ ở các nền kinh tế lớn. Trong một ghi chú, Allen mô tả một "sự lệch pha cơ bản" giữa kỳ vọng của thị trường về việc chỉ thắt chặt nhẹ thêm từ Federal Reserve và European Central Bank với quy mô áp lực giá mà cả hai tổ chức phải đối mặt.

Thị trường hoán đổi lãi suất hiện ngụ ý chỉ hai đợt tăng lãi suất nữa của Fed vào tháng 7 năm 2027. Allen đối chiếu điều này với sự thừa nhận của Chủ tịch Fed Kevin Warsh rằng lạm phát đã trên mục tiêu trong hơn năm năm mà không có cải thiện đáng kể. Ông trích dẫn các tín hiệu lạm phát rộng hơn, bao gồm giá dầu, khí đốt, thực phẩm và kim loại tăng, cùng với chỉ số ISM dịch vụ cho thấy áp lực chi phí đầu vào ở mức lần cuối thấy khi lạm phát CPI của Mỹ ở gần 5%. Allen cũng lập luận rằng điều kiện tài chính vẫn nới lỏng bất thường ở giai đoạn này của chu kỳ thắt chặt, lưu ý S&P 500 giao dịch gần mức kỷ lục và chênh lệch tín dụng ở mức thấp, cho thấy cuối cùng có thể cần các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ hơn để đưa lạm phát giảm xuống.

Trọng tâm trong lập luận của Allen là một mô hình lịch sử mà các nhà đầu tư luôn bỏ qua. Ông lưu ý rằng thị trường có xu hướng đánh giá thấp hơn là đánh giá cao quy mô của các chu kỳ tăng lãi suất khi chúng bắt đầu, chỉ ra năm 2022 là ví dụ rõ ràng nhất gần đây, khi các nhà đầu tư ban đầu định giá 200 điểm cơ bản tăng lãi suất của Fed trong năm tiếp theo, nhưng Fed đã thực hiện hơn 400 điểm cơ bản thắt chặt. Ông cũng cho biết các ngân hàng trung ương có xu hướng bù đắp quá mức cho những sai lầm của chu kỳ trước, và đã phản ứng tích cực hơn lần này so với năm 2022, khi Fed không bắt đầu tăng lãi suất cho đến khi lạm phát vượt 8%.

Allen đã cẩn thận lưu ý rằng một lộ trình tăng lãi suất mạnh mẽ hơn không nhất thiết gây thảm họa cho cổ phiếu, miễn là tăng trưởng kinh tế duy trì. Ông nhắc đến năm 1999 như một tiền lệ, khi Fed tăng lãi suất và lợi suất trái phiếu tăng theo, nhưng S&P 500 vẫn ghi nhận mức tăng gần 20% trong năm. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng sự kết hợp hiện tại của các tài sản rủi ro kiên cường và một lộ trình thắt chặt có thể dài hơn không thể duy trì vô thời hạn, cảnh báo rằng áp lực kéo dài lên lãi suất cuối cùng sẽ buộc phải điều chỉnh rộng hơn đối với tài sản rủi ro, với một số loại tài sản dễ bị tổn thương trước chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ hơn so với thị trường hiện dự đoán. Riêng biệt, các nhà phân tích của Deutsche Bank mô tả môi trường rộng lớn hơn là một "chu kỳ tăng lãi suất đồng bộ toàn cầu" đang hình thành ở Fed, European Central Bank và Bank of Japan, gắn với xu hướng giá hàng hóa mà ngân hàng này dự kiến sẽ tiếp tục đẩy lạm phát lên cao ở các nền kinh tế lớn.