ECB dự kiến tạm dừng trong tháng 10, theo MUFG, với hai đợt tăng lãi suất vẫn còn ở phía trước; EUR/USD được dự báo ở mức 1.12

Chỉ số chuẩn cần theo dõi là chênh lệch lợi suất trái phiếu 10 năm giữa Pháp và Đức: kịch bản cơ sở của MUFG đặt mức chênh lệch này vào khoảng 170 điểm cơ bản, còn kịch bản khủng hoảng là trên 200, những mức trước đây từng gắn với cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro. EUR/USD đã biến động rất sát với chênh lệch swap euro-đô la kỳ hạn hai năm. Việc cắt giảm thêm bất kỳ kỳ vọng tăng lãi suất nào của ECB có thể sẽ gây hại cho đồng euro, trong khi một tín hiệu rõ ràng về tháng 12 có thể hỗ trợ đồng tiền này. Về phía trái phiếu, lượng trái phiếu đáo hạn lớn từ danh mục nắm giữ của ECB trong những tháng tới khiến tốc độ thắt chặt định lượng bị soi xét. Những dấu hiệu cho thấy tốc độ có thể chậm lại có thể làm giảm bớt áp lực cho nợ Pháp. Năng lượng vẫn là một ẩn số. Các dự báo của MUFG giả định rủi ro nguồn cung sẽ lắng xuống; nếu giá dầu và khí đốt vẫn ở mức cao vì xung đột Trung Đông, cả triển vọng lãi suất và kỳ vọng về sự phục hồi dần dần của đồng euro đều sẽ bị thử thách.

---

Trước đó:

• Panetta của ECB: lợi suất tăng cao là lực cản tăng trưởng, không phải khủng hoảng, trước cuộc họp lãi suất
• Trong báo cáo nhận định về BoE, MUFG ủng hộ việc tăng lãi suất vào tháng 11 khi cú sốc năng lượng đưa lạm phát của Anh lên trên 4%

---

Cuộc họp của ECB vào tuần tới được dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, theo quan điểm của MUFG, khi lợi suất trái phiếu tăng cao và các vấn đề tài khóa của Pháp đã đang thắt chặt các điều kiện tài chính. Ngân hàng này vẫn dự báo hai đợt tăng lãi suất nữa và coi Pháp là rủi ro lớn nhất đối với đồng euro.

Tóm tắt:

• Theo đánh giá của MUFG, đợt bán tháo trái phiếu và rủi ro tài khóa của Pháp đã loại bỏ cơ sở cho việc ECB tăng lãi suất trong tháng 10, khi các quan chức nhấn mạnh lực cản từ các điều kiện tài chính thắt chặt hơn.
• MUFG vẫn dự báo mức tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 12, một đợt tăng khác trong quý 1 năm 2027, đưa lãi suất chính sách lên 3.00%, và sau đó giảm xuống 2.75% vào quý 3 năm 2027.
• Hoạt động kinh tế vững chắc và giá khí đốt tăng kể từ tháng 9 cho thấy cần có một bước đi vào vùng hơi thắt chặt như một biện pháp quản lý rủi ro, trong khi lạm phát cơ bản vẫn được kiềm chế.
• Kịch bản cơ sở, với xác suất 45%, là tình trạng tài khóa Pháp tiếp tục buông trôi: thâm hụt ở mức 5.6% đến 6.0% GDP, chênh lệch lợi suất Pháp-Đức quanh 170 điểm cơ bản, và EUR/USD giao dịch trong khoảng 1.08 đến 1.14.
• Trong một cuộc khủng hoảng uy tín nghiêm trọng hơn (xác suất 15%), chênh lệch vượt 200 điểm cơ bản và EUR/USD được dự báo trong khoảng 1.02 đến 1.10, với Transmission Protection Instrument của ECB có khả năng được sử dụng.
• Dự báo cuối năm của MUFG cho EUR/USD là 1.12, với mức phục hồi chậm lên 1.18 vào quý 3 năm 2027.

Lãi suất được dự kiến sẽ giữ nguyên tại cuộc họp của ECB vào tuần tới, nhưng MUFG cho rằng chu kỳ thắt chặt vẫn còn dư địa tiếp tục, dù lợi suất leo thang và các vấn đề tài khóa của Pháp đã đang thắt chặt điều kiện tài chính của khu vực.

Trong báo cáo đánh giá tháng 10 về châu Âu, MUFG cho biết đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu và rủi ro tài khóa gia tăng ở Pháp đã loại bỏ khả năng tăng lãi suất trong tháng 10. Các quan chức ECB ngày càng nhấn mạnh ý nghĩa của các điều kiện tài chính thắt chặt hơn đối với triển vọng kinh tế, trong khi áp lực lạm phát cơ bản vẫn ở mức khiêm tốn. Dù vậy, các chiến lược gia của MUFG cho rằng hoạt động kinh tế vững chắc và giá khí đốt cao hơn kể từ tháng 9 vẫn khiến cho một động thái nhỏ vào vùng thắt chặt là hợp lý như một biện pháp bảo vệ. Họ dự báo mức tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 12 và một đợt tăng nữa trong quý 1 năm 2027, đưa lãi suất chính sách lên 3.00%. Sau đó, MUFG dự kiến ECB sẽ hạ lãi suất xuống 2.75% vào quý 3 năm 2027, một lộ trình phụ thuộc vào việc rủi ro nguồn cung năng lượng giảm bớt.

Pháp nằm ở trung tâm của các dự báo. MUFG chỉ ra rằng một quốc hội bị chia rẽ đã khiến các chính quyền kế tiếp nhau liên tục bỏ lỡ các mục tiêu tài khóa, do đó thâm hụt vẫn ở gần 6% GDP ngay cả sau một số nỗ lực củng cố ngân sách. Với nợ công ở mức khoảng 120% GDP, ngân hàng này lập luận rằng Pháp còn rất ít dư địa cho những sai lệch ngân sách tiếp theo và rất dễ bị tổn thương trước tăng trưởng chậm lại hoặc chi phí tài trợ cao hơn. Các dự báo mới nhất của IMF đã xác định Pháp là điểm ngoại lệ rõ ràng trong số các nền kinh tế lớn châu Âu, với mức tăng trưởng sản lượng chỉ 0.4% dự kiến trong năm nay.

Áp lực thể hiện rõ trên thị trường trái phiếu. Mức bù lợi suất 10 năm của Pháp so với Đức đã giãn rộng tới những mức chưa từng thấy kể từ cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro, và chi phí trả lãi hàng năm của nước này đã đạt mức cao kỷ lục. Nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ một tỷ trọng lớn và ngày càng tăng trong nợ của Pháp, điều mà MUFG cho rằng có thể đã khiến đợt bán tháo trở nên tồi tệ hơn. Sự lây lan vẫn còn hạn chế cho đến nay, với chênh lệch lợi suất của Italy vẫn tương đối được kiềm chế.

Nhìn về cuộc bầu cử tổng thống Pháp, MUFG đưa ra bốn kịch bản và xác định Marine Le Pen là ứng cử viên hàng đầu. Kịch bản cơ sở, với xác suất 45%, là tình trạng tiếp tục buông trôi: chính phủ xoay xở bằng các thủ thuật quy trình, cải cách bị pha loãng hoặc trì hoãn, và thâm hụt vẫn nằm trong khoảng 5.6% đến 6.0% GDP. Trong tình huống đó, MUFG đặt chênh lệch lợi suất Pháp-Đức quanh 170 điểm cơ bản và EUR/USD trong biên độ 1.08 đến 1.14. ECB sẽ không buộc phải phản ứng ngay lập tức, nhưng việc thắt chặt định lượng có thể sẽ được xem xét lại.

Với xác suất 15%, một cuộc khủng hoảng uy tín sâu hơn sẽ gây ra bất ổn chính trị nghiêm trọng, suy thoái và thâm hụt cao hơn hẳn 6% trong năm 2027. Chênh lệch lợi suất khi đó sẽ vượt qua 200 điểm cơ bản, đẩy EUR/USD xuống vùng 1.02 đến 1.10, trong khi các nhà đầu tư có thể coi Transmission Protection Instrument của ECB như một tấm lưới an toàn tiềm năng. Về phía thuận lợi hơn, củng cố ngân sách ở mức hạn chế, với xác suất 35%, sẽ giữ chênh lệch gần 110 điểm cơ bản, và củng cố nhanh hơn, với xác suất 5%, sẽ đưa chênh lệch xuống khoảng 90 điểm cơ bản và hỗ trợ EUR/USD trong khoảng 1.12 đến 1.18.

Về tiền tệ, MUFG cho biết kỳ vọng ECB thắt chặt giảm đi đã góp phần làm đồng euro suy yếu, khi đồng tiền này bám sát chênh lệch lãi suất ngắn hạn so với Mỹ. Đồng đô la được dự báo sẽ vẫn mạnh hơn trong một thời gian dài. Ngân hàng này đặt EUR/USD ở mức 1.12 vào cuối năm nay, sau đó phục hồi dần lên 1.14 trong quý 1 năm 2027, 1.16 trong quý 2 và 1.18 trong quý 3.

Khi các quan chức ECB hiện đang trong giai đoạn im lặng trước cuộc họp, sự chú ý tại thông báo và cuộc họp báo tuần tới sẽ tập trung vào việc ngân hàng này nhấn mạnh đến mức nào các điều kiện tài chính thắt chặt hơn và rủi ro tài khóa của Pháp, cũng như liệu một động thái trong tháng 12 có còn khả năng xảy ra hay không.