Sự suy giảm và vấn đề nợ của Pháp làm lu mờ bức tranh tăng trưởng của khu vực đồng euro

Đà tăng trưởng trên toàn khu vực đồng euro gồm 21 quốc gia đang chậm lại, dữ liệu quý ba năm 2026 cho thấy. GDP tăng 0.4%, giảm so với mức 0.6% trong ba tháng trước đó, trong khi sự sụt giảm bất ngờ trong sản lượng của Pháp càng làm gia tăng lo ngại về sự phục hồi của khối tiền tệ này. Các con số cũng phơi bày sự phân hóa rõ rệt giữa các quốc gia thành viên, với Pháp đối mặt với những căng thẳng cụ thể từ tình hình tài khóa và chính trị của nước này.

Trong giai đoạn tháng 7 đến tháng 9, nền kinh tế Pháp giảm 0.1%, thấp hơn dự báo. Sự giảm sút này làm nổi bật những trở ngại mà nền kinh tế lớn thứ hai của khu vực đồng euro đang phải đối mặt. Chính phủ đang đấu tranh để kiềm chế thâm hụt ngân sách ngày càng lớn, nợ công của nước này đang tiến gần 120% GDP, và các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn để nắm giữ trái phiếu chính phủ Pháp.

Khi các tổ chức xếp hạng tín nhiệm cảnh báo về những lo ngại ngày càng tăng về lộ trình tài khóa của Pháp, các vấn đề của nước này có nguy cơ lan ra ngoài biên giới. Chi phí vay mượn chính phủ cao hơn, lòng tin của nhà đầu tư giảm sút và dư địa tài khóa bị thu hẹp có thể gây thêm áp lực mới lên toàn bộ khu vực đồng euro ngay khi tăng trưởng vẫn ở mức vừa phải và áp lực giá bắt đầu gia tăng trở lại.

Sự thể hiện yếu kém của Pháp nhấn mạnh tính chất không đồng đều của sự phục hồi khu vực đồng euro

Các nhà kinh tế đã dự báo mức tăng 0.2%, vì vậy mức tăng thực tế 0.4% là một bất ngờ tích cực. Tuy nhiên, con số tổng thể này che giấu một thực tế kém yên tâm hơn bên dưới. Tốc độ tăng trưởng đã chậm lại so với mức 0.6% của quý trước, và một số thành viên lớn nhất của khu vực đồng euro tiếp tục gặp khó khăn.

Pháp ghi nhận mức giảm 0.1% sau khi đình trệ trong quý trước. Đức, thành viên lớn nhất của khối, chỉ đạt mức tăng trưởng 0.2%. Ý không có thay đổi. Tây Ban Nha làm tốt hơn, ở mức 0.6%, được thúc đẩy bởi tiêu dùng nội địa và thị trường việc làm mạnh mẽ. Ireland ghi nhận mức tăng vọt tới 5.5%, mặc dù GDP của nước này nổi tiếng là bất thường do dấu ấn nặng nề của các công ty đa quốc gia. Nếu loại trừ Ireland, Capital Economics ước tính mức tăng trưởng của khu vực đồng euro trong quý ba chỉ là 0.2%.

Quan điểm đó vẽ nên một bức tranh thận trọng hơn về động lực cơ bản của khu vực và nhấn mạnh sản lượng yếu kém từ một số thành viên chủ chốt. Sự thể hiện của Pháp đặc biệt đáng lo ngại khi xét đến trọng lượng của nước này trong khu vực đồng tiền chung. Hoạt động kinh tế èo uột có thể siết chặt nguồn thu thuế và khiến việc cắt giảm thâm hụt ngân sách công trở nên khó khăn hơn, đặc biệt là nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng hoặc chi tiêu hộ gia đình giảm. Điều đó sẽ thu hẹp dư địa của chính phủ để hỗ trợ nền kinh tế ngay cả khi nước này tìm cách thuyết phục thị trường rằng tài chính nhà nước đang ở một nền tảng ổn định.

Bối cảnh chung cũng đang trở nên khó khăn hơn. Chi phí năng lượng, được thổi bùng bởi xung đột Trung Đông, đang đẩy chi phí sản xuất và vận tải lên cao, bóp nghẹt ngân sách hộ gia đình và biên lợi nhuận doanh nghiệp. IMF đã cảnh báo rằng hóa đơn năng lượng cao và tâm lý người tiêu dùng suy giảm đe dọa tương lai của khu vực đồng euro. ECB, vào ngày 29 tháng 10, đã giữ nguyên ba mức lãi suất chính nhưng cảnh báo rằng giá năng lượng leo thang có nguy cơ đẩy lạm phát lên cao trong khi làm suy yếu tăng trưởng. ECB chỉ ra các điều kiện tín dụng thắt chặt hơn và khả năng các cú sốc thị trường tài chính toàn cầu làm trầm trọng thêm sự suy giảm nhu cầu.

Nợ gia tăng và biến động chính trị của Pháp gây lo ngại cho các nhà đầu tư trái phiếu

Những khó khăn kinh tế của Pháp đang diễn ra trong bối cảnh tình hình tài khóa ngày càng khắc nghiệt. Nợ nhà nước đang tiến gần 120% GDP, và các nhà chức trách dự báo thâm hụt ngân sách sẽ chạm mức 5.4% GDP vào năm 2026, vượt xa khỏi mức hướng dẫn 3% của EU. Việc thắt chặt chi tiêu công đã trở nên khó khăn hơn do chia rẽ chính trị và sự phản đối việc cắt giảm chi tiêu. Kể từ cuộc bầu cử quốc hội bất ngờ vào năm 2024, Pháp đã phải vật lộn với một quốc hội chia rẽ, cản trở lần lượt các chính phủ trong việc xây dựng sự ủng hộ cho các cuộc cải tổ tài khóa.

Thủ tướng Sébastien Lecornu hiện đang thúc đẩy một ngân sách năm 2027 nhằm đưa thâm hụt xuống 5% GDP. Kế hoạch của nội các ông bao gồm €54 tỷ trong cắt giảm chi tiêu, nhưng các nhà lập pháp đối lập đã phản đối một số điều khoản, gây nghi ngờ về việc liệu các khoản tiết kiệm dự kiến có thể đạt được hay không.

Những căng thẳng xã hội đang làm gia tăng thêm sự khó đoán. Tháng 10 đã chứng kiến các cuộc biểu tình rộng khắp về chi phí sinh hoạt, dịch vụ nhà nước và ngân sách giáo dục, một số cuộc biểu tình đã biến thành bạo loạn và đối đầu với cảnh sát. Sự tàn phá sau đó đã gây ra các khoản chi bất ngờ cho các doanh nghiệp và chính quyền địa phương. Các sự kiện này nhấn mạnh thách thức chính trị trong việc thực hiện thắt lưng buộc bụng vào thời điểm các gia đình vốn đã cảm thấy sức ép lên tài chính cá nhân của họ.

Các thị trường tài chính đã phản ứng trước sự xấu đi trong bức tranh tài khóa và chính trị của Pháp. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Pháp đã vượt quá 5.14% vào tháng 10, mức cao nhất kể từ năm 2002. Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu 10 năm của Pháp và Đức cũng chạm mức cao nhất trong 15 năm, cho thấy mức bù rủi ro bổ sung mà các nhà đầu tư hiện yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu Pháp.

Các động thái xếp hạng đã củng cố thêm những lo ngại đó. Fitch, vốn đã hạ bậc xếp hạng của Pháp, vào ngày 30 tháng 10 đã chuyển triển vọng từ ổn định sang tiêu cực trong khi vẫn giữ nguyên xếp hạng dài hạn ở mức A+. Fitch chỉ ra tăng trưởng ì ạch, chi phí vay mượn đắt đỏ, tài chính công suy yếu và sự bất đồng chính trị là những rào cản đối với việc kiểm soát nợ công. Cơ quan này dự báo tỷ lệ nợ trên GDP của Pháp sẽ leo lên khoảng 124% vào năm 2028 từ mức 115.7% trong năm 2025. Moody's vào ngày 23 tháng 10 vẫn giữ nguyên xếp hạng Aa3 nhưng giữ nguyên triển vọng tiêu cực. Kịch bản của Moody's giả định rằng chính phủ có thể thông qua ngân sách giảm thâm hụt cho năm 2027 và rằng các căng thẳng nguồn vốn và bất ổn xã hội sẽ dịu bớt.

Mặc dù những xếp hạng này không báo hiệu một cuộc khủng hoảng nợ có chủ quyền đang đến gần, chúng làm nổi bật sự sụt giảm lòng tin của nhà đầu tư. Lợi suất tăng cao làm gia tăng chi phí tái tài trợ nợ nhà nước đáo hạn và chi phí vay mượn mới, có khả năng chuyển một phần lớn hơn nguồn tiền công vào các khoản thanh toán lãi.

Liệu những khó khăn tài khóa của Pháp có lan ra thành mối đe dọa rộng hơn cho khu vực đồng euro?

Chi phí tài trợ ngày càng tăng của Pháp có sức lan tỏa vượt ra ngoài biên giới của nước này, xét đến trọng lượng của quốc gia này và các mối quan hệ tiền tệ và thương mại chặt chẽ với các quốc gia đồng eurozone khác.

Sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ có thể tác động đến nền kinh tế rộng lớn hơn qua nhiều kênh. Chi phí vay mượn của chính phủ đắt đỏ hơn làm giảm ngân sách dành cho đầu tư công và các khoản chi khác. Đồng thời, lãi suất trái phiếu chính phủ định hình các điều kiện tín dụng rộng hơn, có khả năng đẩy chi phí vay doanh nghiệp, vay mua nhà và các loại tín dụng khác lên cao. Điều này làm gia tăng nguy cơ căng thẳng tài chính củng cố thêm tình trạng yếu kém kinh tế. Nếu các doanh nghiệp hoãn đầu tư vì nợ trở nên đắt đỏ hơn và các hộ gia đình cắt giảm chi tiêu khi tín dụng thắt chặt, hoạt động kinh tế có thể trở nên tồi tệ hơn. Tăng trưởng èo uột sau đó sẽ khiến Pháp khó thu được nguồn thu thuế cần thiết để thu hẹp thâm hụt ngân sách.

Một rủi ro khác là tác động lan truyền đến các nền kinh tế khu vực đồng euro mắc nợ nhiều khác. Sự gia tăng bền vững của mức bù rủi ro mà các nhà đầu tư yêu cầu đối với trái phiếu Pháp có thể khiến thị trường đánh giá lại rủi ro có chủ quyền ở nơi khác, đặc biệt là tại các quốc gia có gánh nặng nợ lớn hoặc dư địa tài khóa hạn chế. Điều này sẽ không tự động đẩy chi phí tài trợ lên cao trên diện rộng, nhưng nó có thể làm gia tăng độ nhạy cảm đối với các động thái chính trị và ngân sách.

Đối với ECB, tình hình là một bài toán chính sách khó xử. Giữ lãi suất đủ cao để kiềm chế lạm phát có thể làm gia tăng căng thẳng nguồn vốn, trong khi nới lỏng chính sách để hỗ trợ tăng trưởng làm tăng khả năng giá cả trở nên dai dẳng hơn. Cú sốc năng lượng làm phức tạp thêm sự đánh đổi này, vì nó có nguy cơ làm suy giảm hoạt động kinh tế đồng thời thổi bùng lạm phát.

Do đó, khả năng khơi phục lòng tin của Pháp là yếu tố then chốt đối với triển vọng rộng hơn của khu vực đồng euro. Các nhà chức trách phải cho thấy họ có thể thực hiện một sự điều chỉnh tài khóa đáng tin cậy mà không gây tổn hại nặng nề đến nhu cầu nội địa. Tuy nhiên, sự phản đối chính trị và bất ổn dân sự có thể hạn chế dư địa của họ.

Khu vực đồng euro cho đến nay đã thể hiện sự bền bỉ trước làn sương mù địa chính trị và chi phí năng lượng gia tăng. Tuy nhiên, sự phục hồi của khu vực vẫn không đồng đều, và tình hình tài khóa ngày càng xấu của Pháp tạo thành một điểm yếu bổ sung. Liệu quốc gia này có thể ổn định tài chính nhà nước mà không làm trầm trọng thêm sự chậm lại của tăng trưởng hay không sẽ là yếu tố ảnh hưởng chính đến tâm lý nhà đầu tư và hình thái kinh tế của khu vực trong năm 2027.