Goldman Sachs cho rằng gần như toàn bộ mức vượt lạm phát của Mỹ là do thuế quan và xung đột Iran

Một biểu đồ từ Goldman Sachs gợi ý rằng lạm phát của Mỹ gần như hoàn toàn do hai yếu tố thúc đẩy: thuế quan và cú sốc năng lượng bắt nguồn từ Iran. Nếu loại trừ những yếu tố đó, lạm phát gần như ở mức mục tiêu.

Dữ liệu gần đây cho thấy một bức tranh đầy thách thức. Chỉ số PCE tháng 9 đạt 3,6% so với cùng kỳ năm trước cho chỉ số tổng thể và 3,1% cho chỉ số lõi, với xăng dầu và các mặt hàng năng lượng khác tăng vọt 9,2% trong một tháng đó. Goldman ước tính lạm phát tổng thể đang đạt đỉnh dưới mức 3,9% hiện tại, với lạm phát lõi đạt đỉnh gần 3,3%.

Loại bỏ hai cú sốc này làm thay đổi đáng kể triển vọng:

• Chỉ số PCE tổng thể loại trừ các yếu tố tạm thời: khoảng 2,2%
• Chỉ số PCE lõi loại trừ các yếu tố tạm thời: khoảng 2,4%
• Thành phần năng lượng/Iran chiếm khoảng 1,5 điểm phần trăm trong chỉ số tổng thể tại đỉnh
• Thuế quan bổ sung thêm 0,3-0,4 điểm phần trăm vào chỉ số tổng thể và đầu năm nay đóng góp gần một điểm phần trăm đầy đủ vào chỉ số lõi
• Tác động thuế quan phần lớn tan biến vào giữa năm 2027; hiệu ứng năng lượng mờ dần đến cuối năm 2027
• Đến cuối năm 2027, chỉ số tổng thể quay lại gần 2,1% và chỉ số lõi gần 2,4%

Đó là lập luận để nhìn xa hơn dữ liệu hiện tại. Thuế quan đại diện cho một sự điều chỉnh mức một lần, và dầu thô thường không tăng 30% hàng năm. Tăng lãi suất không mở lại Eo biển Hormuz.

Vấn đề là các nhà kinh tế của Goldman Sachs không kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bỏ qua điều đó. Sau một báo cáo CPI tháng 10 nóng — bất ngờ tăng thứ ba liên tiếp — họ đã thêm một đợt tăng lãi suất vào dự báo của mình. Họ hiện dự kiến 25 điểm cơ bản vào tháng 12 và 25 điểm khác vào tháng 3, đẩy lần cắt giảm đầu tiên trở lại tháng 12 năm 2027. Một tháng trước, họ lập luận rằng Fed có thể chỉ tăng một lần rồi dừng sau tháng 9.

Các tổ chức khác đang hành động nhanh hơn. Bank of America vừa đưa ra dự báo tăng lãi suất vào tháng 12, tháng 1 và tháng 3, thêm tháng 1 vào dự báo của mình. Deutsche Bank cũng có ba đợt tương tự. Thị trường đang định giá 86 điểm cơ bản thắt chặt trong năm tới, tương đương hơn ba lần tăng và vượt quá dự báo của bất kỳ ngân hàng riêng lẻ nào.

Điều đó đặt Goldman vào một vị trí bất thường. Ngân hàng này coi mức vượt là tạm thời, nhưng vẫn là ngân hàng ôn hòa nhất trên Phố Wall với hai đợt tăng nữa.

Có một số khiếm khuyết trong câu chuyện tạm thời này. Thứ nhất, hãy nhìn vào đường màu đỏ trên biểu đồ lõi. Nó chạm đáy gần 2,0% vào giữa năm 2026 và kể từ đó đã tăng lên khoảng 2,4%. Đó là xu hướng cơ bản đang đi sai hướng, ngay cả sau khi Goldman loại trừ mọi thứ có thể. Thứ hai, dịch vụ lõi loại trừ nhà ở đạt mức 3,6% so với cùng kỳ vào tháng 9, bằng mức nóng nhất kể từ năm 2024. Cả thuế quan và dầu thô đều không giải thích trực tiếp điều đó.

Thứ ba, từ "tạm thời" mang một gánh nặng lớn. Sự truyền dẫn thuế quan hiện đã bước sang năm thứ hai, và mức chênh lệch năng lượng không đóng hoàn toàn cho đến cuối năm 2027. Điều đó có nghĩa là gần ba năm lạm phát trên mục tiêu sau giai đoạn 2021-23. Kỳ vọng không quan tâm đến sự phân tích này, và Fed cũng vậy, khi đã có hai thành viên bất đồng chính kiến kêu gọi tăng lãi suất vào tháng 10.

Goldman có thể đúng về mặt toán học. Nhưng Fed vẫn đang tăng lãi suất, và cuộc tranh luận duy nhất còn lại là bao nhiêu lần.

Cũng hãy theo dõi lãi suất. Phần cuối của đường cong Kho bạc đang bắt đầu cho thấy mối lo ngại mới, với lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng thêm 6 điểm cơ bản lên 5,16% hôm nay.