Áp lực nợ AI của các gã khổng lồ hạ tầng đám mây gợi so sánh với khủng hoảng nhà đất 2008

Apollo Global Management đã đưa ra cảnh báo hôm thứ Tư, lưu ý rằng các hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ tín dụng (CDS) liên quan đến nợ của các gã khổng lồ hạ tầng đám mây (hyperscaler) hiện đang phản ánh rủi ro lớn hơn. Chuyên gia kinh tế trưởng Torsten Slok cho rằng sự thay đổi này là do điều kiện tín dụng xấu đi, chứ không phải hoạt động phòng hộ thông thường của các nhà kinh doanh trái phiếu.

Hyperscaler—những gã khổng lồ điện toán đám mây như Amazon, Microsoft, Google, và Meta—xây dựng và vận hành cơ sở hạ tầng kỹ thuật số thúc đẩy làn sóng AI. Khoảng cách giữa CDS của họ và nợ ngân hàng đã nới rộng lên khoảng 60 điểm cơ bản kể từ tháng 10/2025.

Việc xây dựng AI bằng nợ gợi so sánh với 2008

Trong một báo cáo hôm thứ Tư được CNBC đưa tin, Slok đã trình bày lý lẽ của mình.

"Những gì thị trường đang định giá lại là nền tảng tín dụng của hyperscaler, cụ thể là chu kỳ chi tiêu vốn AI được tài trợ bằng nợ với đòn bẩy tăng, dòng tiền tự do âm và khả năng hoàn vốn không chắc chắn trên tài sản khấu hao."

Dan Alpert, đối tác quản lý sáng lập tại Westwood Capital, đã vẽ ra sự tương đồng giữa điều kiện hiện tại và giai đoạn trước cuộc khủng hoảng thế chấp 2008. Ông lưu ý rằng các ngân hàng kể từ đó đã xây dựng đệm vốn lớn hơn nhiều và nắm giữ danh mục đa dạng hơn so với trước đây.

Tình hình này gợi nhớ đến "The Big Short," bộ phim về các nhà đầu tư xác định được trái phiếu thế chấp bị định giá sai trước khi cuộc khủng hoảng xảy ra.

Báo cáo của Slok được đưa ra sau lời kêu gọi cuối tuần từ các phòng thí nghiệm AI hàng đầu về việc làm chậm tốc độ phát triển mô hình do lo ngại về an toàn. Sự thay đổi đó có thể làm giảm nhu cầu về sức mạnh tính toán mà các hyperscaler hiện đang tài trợ bằng tiền vay.

Chúng ta phải chậm lại ở biên giới: Tôi đã viết một bài luận mới về lý do ngành AI nên chậm lại, với kế hoạch ba phần để làm điều đó.

Anthropic đơn phương cam kết thực hiện bước đầu tiên trong số này. Chúng tôi sẽ cung cấp cho các nhà đánh giá bên thứ ba quyền truy cập cấp nhân viên vĩnh viễn vào…

— Dario Amodei (@DarioAmodei) 12 tháng 9, 2026

Một thị trường đang kêu cọt kẹt

Riêng việc, các nhà phân tích đã chỉ ra những dấu hiệu cảnh báo tương tự trên thị trường tín dụng tư nhân, nơi căng thẳng cũng đang gợi so sánh với 2008.

Mô hình hiện tại phản ánh cách nợ do AI thúc đẩy đã đẩy lợi suất lên mức cao nhất trong nhiều năm đầu năm nay.

Không phải tất cả các nhà quan sát đều nghĩ rủi ro đã hoàn toàn hiện hữu. Paul Meeks, trưởng bộ phận nghiên cứu công nghệ tại Freedom Capital Markets, lưu ý rằng biên lợi nhuận của hyperscaler đã được cải thiện khi việc mở rộng công suất chậm lại.

Dean Baker, người sáng lập Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách, cho biết các nhà đầu tư CDS đang đặt cược chống lại các công ty AI, đặt câu hỏi liệu họ có thể tạo ra lợi nhuận đủ để trang trải nghĩa vụ nợ hay không.

Alphabet và Meta mỗi công ty đều có dòng tiền tự do dự kiến âm khoảng 25 tỷ USD, trong khi Amazon ở mức gần 30 tỷ USD. Ngược lại, Microsoft vẫn có dòng tiền dương, theo dữ liệu FactSet được trích dẫn trong báo cáo của Slok.

Việc CDS nới rộng báo hiệu một cuộc khủng hoảng sắp xảy ra hay chỉ là sự định giá lại ngắn hạn vẫn còn đang tranh cãi. Kết quả cuối cùng có thể phụ thuộc vào việc doanh thu AI bắt kịp nhanh như thế nào với số vốn đang được đổ vào.