Lạm phát có thể không phải là toàn bộ câu chuyện đằng sau những rắc rối của thị trường chứng khoán

Chứng khoán Mỹ sụt giảm vào thứ Tư sau khi dữ liệu giá tiêu dùng tháng 9 được công bố với mức cao hơn dự kiến. Chỉ số giá tổng thể tăng, và lạm phát lõi hàng năm nhích lên 2.6%. Cổ phiếu công nghệ chịu mức giảm mạnh nhất, và với hợp đồng tương lai cho thấy khả năng giảm thêm trong phiên hôm nay, thật dễ để đổ lỗi hoàn toàn cho lạm phát. Lập luận đơn giản là các nhà đầu tư lo ngại Federal Reserve sẽ coi đây là thêm một lý do nữa để duy trì lãi suất ở mức cao "trong thời gian dài hơn".

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường trái phiếu không khớp với câu chuyện đó. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ nhảy vọt sau khi dữ liệu được công bố, nhưng sau đó từ bỏ mức tăng và đang giảm xuống thấp hơn nữa trong hôm nay. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống 5.10%, mức yếu nhất trong ba tuần. Dù vậy, chứng khoán vẫn tiếp tục chịu áp lực giảm.

Vậy điều gì đang xảy ra?

Nếu chi phí vay mượn ở mức cao là mối lo chính của chứng khoán, thì chẳng phải việc lợi suất giảm sẽ mang lại chút an ủi hay sao? Hơn nữa, kỳ vọng về cuộc họp tháng 10 của Federal Reserve hầu như không thay đổi. Các thành viên thị trường hiện nhìn nhận xác suất tăng lãi suất là khoảng 29%, tăng nhẹ so với khoảng 22% của hôm qua.

Mặc dù lạm phát cao hơn chắc chắn không giúp ích cho tâm lý nhà đầu tư, nhưng việc cho rằng báo cáo hôm thứ Tư hoàn toàn giải thích cho đợt bán tháo vẫn chưa thực sự thuyết phục.

Chúng ta hãy đào sâu thêm một chút, được chứ? Có lẽ vấn đề quan trọng hơn là thị trường chứng khoán Mỹ nói chung đã chật vật một thời gian rồi, ngay cả khi diễn biến giá của S&P 500 không phản ánh điều đó.

(Ghi nhận @KobeissiLetter)

Mối tương quan giữa S&P 500 theo trọng số bình quân và chỉ số truyền thống theo vốn hóa thị trường trong 52 tuần qua đã giảm xuống khoảng 0.67 vào đầu tuần này, đánh dấu mức thấp nhất từng được ghi nhận. Để có bối cảnh, con số này duy trì trong khoảng 0.95 đến 0.99 trong gần 15 năm trước đại dịch Covid. Rõ ràng có một sự phân kỳ đáng chú ý đang xuất hiện trong những năm gần đây.

Nhưng điều đó thực sự cho thấy điều gì?

Mối tương quan giảm dần cho thấy hiệu suất của các công ty lớn nhất đang trở thành thước đo kém tin cậy hơn cho hoạt động của cổ phiếu trung bình trong chỉ số. Nói cách khác, S&P 500 đang trở nên quá tập trung vào nhóm vốn hóa lớn—bị chi phối bởi các cổ phiếu vốn hóa siêu lớn—đến mức chỉ số chính có thể dễ dàng che giấu sự yếu kém lan rộng ở nơi khác.

Và nếu điều đó vẫn chưa đủ thuyết phục, hãy cân nhắc điều này: chỉ khoảng 18% cổ phiếu trong S&P 500 đang giao dịch trên đường trung bình động 50 ngày, trong khi chỉ 27% nằm trên đường trung bình động 200 ngày.

Nhìn từ góc độ khác, điều đó có nghĩa hơn 80% cổ phiếu trong chỉ số đang nằm dưới chỉ báo xu hướng ngắn hạn, và gần ba phần tư đang nằm dưới thước đo xu hướng dài hạn. Điều đó khó có thể vẽ nên bức tranh một thị trường lành mạnh bên dưới bề mặt.

Tôi không nói rằng đây là bằng chứng cho thấy một đợt điều chỉnh lớn của thị trường sắp xảy ra. Nhưng khi mức độ tham gia đã yếu như vậy, chỉ cần một tác động nhỏ cũng đủ kích hoạt một đợt bán tháo rộng hơn—đặc biệt nếu những cổ phiếu lớn, chủ yếu trong nhóm công nghệ lớn, vốn đang nâng đỡ chỉ số, cũng bắt đầu chao đảo.

Vì vậy, số liệu lạm phát nóng hơn vào thứ Tư có thể đã cho Wall Street thêm một cái cớ để bán. Tuy nhiên, việc chứng khoán tiếp tục suy yếu ngay cả khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ giảm cho thấy thị trường vốn đã mong manh từ lâu trước khi dữ liệu lạm phát được công bố.