Đợt bán tháo cổ phiếu neocloud là rủi ro tài trợ vốn, không phải nhu cầu AI yếu: UBS; ngân hàng ủng hộ cổ phiếu hyperscaler và chip

Theo quan điểm của mình, UBS phân định ranh giới giữa hai loại tài sản đã biến động cùng chiều trong tuần trước: các công ty neocloud có đòn bẩy cao và phụ thuộc vào vay vốn giá rẻ, và các hãng hyperscaler cũng như công ty chip có vốn mạnh, với lợi nhuận vẫn đang tăng. Nếu sự phân định đó trở thành quan điểm chủ đạo, một sự luân chuyển trong nội bộ ngành công nghệ có thể diễn ra thay vì một đợt bán tháo hoàn toàn, với các công ty chip và nền tảng đám mây lớn hoạt động tốt hơn các bên chuyên cho thuê GPU. Lãi suất là biến số quan trọng nhất. Khi trái phiếu chính phủ tại các nền kinh tế phát triển ở mức cao, việc chi phí vay tăng thêm sẽ tác động nặng nề nhất đến nhóm neocloud. Trong những tuần tới, kết quả kinh doanh của các hyperscaler sẽ kiểm chứng luận điểm này, vì UBS tin rằng mức tăng doanh thu đám mây sẽ khởi sắc.

---

Báo cáo nghiên cứu của UBS đã được công bố trước đợt phục hồi hôm thứ Hai, củng cố thêm độ tin cậy cho phân tích của họ.

---

Các công ty chuyên về đám mây AI đang chịu áp lực từ lãi suất tăng, nhưng UBS cho rằng vấn đề là thách thức tài trợ vốn giới hạn ở một phân khúc thị trường, chứ không phải vết rạn nứt trong nhu cầu AI.

Tóm tắt:

• Cổ phiếu của các công ty neocloud – các công ty cho thuê năng lực tính toán AI – đã bị bán tháo mạnh trong tuần trước khi nhà đầu tư lo ngại về mô hình kinh doanh của họ trong môi trường lãi suất cao kéo dài.
• Đợt bán tháo đó đã kéo Nasdaq giảm khoảng 4.5% trong tuần, mức giảm sâu nhất kể từ tháng 6, với áp lực còn đến từ sự cạnh tranh của Trung Quốc và lo ngại về doanh thu tại các phòng thí nghiệm nghiên cứu AI.
• UBS cho biết đợt bán tháo không làm suy yếu chu kỳ chi tiêu vốn AI rộng hơn và dự báo chi tiêu vốn AI tăng 33% lên 1.2 nghìn tỷ USD đến năm 2027, trong đó neocloud chiếm chưa đến 10% số tiền này.
• Giá thuê GPU tiếp tục leo thang: chi phí cho phần cứng 4 năm tuổi đã tăng gần 30% từ đầu năm đến nay, trong khi chip 2 năm tuổi tăng khoảng 35%.
• UBS lưu ý rằng kết quả kinh doanh mạnh mẽ của TSMC và ASML củng cố quan điểm nhu cầu AI bền vững.
• Ngân hàng thận trọng với neocloud, ưa thích các công ty đám mây có nguồn vốn dồi dào, cổ phiếu bán dẫn và phần cứng chất lượng cao, cùng các lĩnh vực công nghệ phòng thủ.

---

UBS quy mức giảm mạnh tuần trước của cổ phiếu neocloud cho các rủi ro về tài trợ và thực hiện ở một bộ phận cụ thể của thị trường AI, chứ không phải do nhu cầu AI sụt giảm, và ngân hàng vẫn giữ quan điểm lạc quan về sự mở rộng mang tính cấu trúc của ngành.

Neocloud là các công ty chuyên cho thuê năng lực tính toán GPU cho các tác vụ AI. Cổ phiếu của các công ty này chịu áp lực lớn trong tuần trước khi nhà đầu tư soi xét mô hình của họ trong bối cảnh lãi suất được dự báo vẫn ở mức cao. Những lo ngại về doanh thu tại các công ty AI hàng đầu đã góp phần vào đợt bán tháo, khiến Nasdaq giảm khoảng 4.5% trong tuần, mức giảm theo tuần tệ nhất kể từ tháng 6.

UBS cho rằng khác biệt chính nằm giữa neocloud và các nhà cung cấp hạ tầng quy mô lớn (hyperscaler). Neocloud thường chỉ có một sản phẩm và cần đầu tư ban đầu lớn trước khi có doanh thu, khiến họ dễ bị tổn thương trước chi phí tài chính cao hơn. Các hyperscaler cũng đang tăng vay nợ cho AI, nhưng các nền tảng đám mây đa dạng của họ mang lại nhiều nguồn doanh thu. UBS ước tính chi phí nợ của họ ở mức có thể quản lý được là 6.5% đến 7%, so với lợi nhuận khoảng 25% trở lên từ các khoản đầu tư trung tâm dữ liệu mới.

UBS dự báo tác động hạn chế lên đầu tư AI nói chung khi năng lực tính toán vẫn eo hẹp. Ngân hàng dự báo chi tiêu vốn AI tăng 33% lên 1.2 nghìn tỷ USD đến năm 2027, trong đó neocloud chiếm chưa đến một phần mười. Tuy nhiên, UBS lưu ý rằng một đợt tăng vọt lớn nữa của chi phí tài trợ có thể ảnh hưởng đến mảng neocloud, nhưng chất lượng tín dụng tốt của khách hàng và các khoản thanh toán trước lớn có thể tạo ra một lớp bảo vệ.

Giá thuê là một trong những tín hiệu rõ ràng nhất. UBS báo cáo rằng chi phí thuê GPU 4 năm tuổi đã tăng 7% trong tháng qua, đưa mức tăng từ đầu năm đến nay lên gần 30%, và giá thuê GPU 2 năm tuổi đã tăng 35% trong năm 2024. Chi phí cao hơn cho thiết bị cũ cho thấy nhu cầu vẫn vượt cung.

Kết quả quý 3 củng cố kết luận đó. UBS chỉ ra rằng TSMC cho biết nhu cầu đang mạnh và dự kiến chi tiêu vốn từ 2026 đến 2028 sẽ cao hơn đáng kể so với ba năm trước đó. ASML báo cáo lượng đơn hàng vững chắc cho năm 2028, với nhu cầu kéo dài đến năm 2030. UBS cũng kỳ vọng các hyperscaler sẽ cho thấy mức tăng doanh thu đám mây nhanh hơn.

UBS nhận thấy rủi ro tài trợ và rủi ro triển khai có thể khuếch đại lẫn nhau, vì tín dụng thắt chặt hơn làm chậm quá trình xây dựng và trì hoãn dòng tiền cần thiết để thanh toán nợ. Ngân hàng chủ trương một chiến lược có trọng điểm: giảm tỷ trọng đầu tư vào neocloud, ưu tiên các hyperscaler có tài chính vững mạnh, cổ phiếu bán dẫn và phần cứng hàng đầu, đồng thời khai thác các lĩnh vực công nghệ phòng thủ như hệ thống thanh toán, một số sản phẩm điện tử tiêu dùng và một số phần mềm cụ thể.