Reuters dự báo tỷ giá trung tâm đồng yuan của PBOC ở mức 6.7085

Ngay lúc này, điều quan trọng nhất về cơ chế chính sách là thông điệp nó mang theo, và thông điệp đó đã đổi hướng trong suốt tháng qua. Trong gần mười hai tháng, PBOC đã đặt định hướng hàng ngày thấp hơn mức thị trường kỳ vọng — một mô hình mà các nhà giao dịch coi là nỗ lực hãm đà tăng của đồng yuan. Vào cuối tháng 8, chênh lệch giữa tỷ giá trung tâm và kỳ vọng đã giãn ra ở mức rộng nhất kể từ tháng 2, ngay sau khi đồng yuan chạm đỉnh ba năm rưỡi. Tuy nhiên, trong tháng 9, tỷ giá trung tâm đã mạnh lên với tốc độ nhanh hơn, thu hẹp một phần khoảng cách đó và báo hiệu rằng ngân hàng trung ương đã nới lỏng sự phản đối đối với việc đồng yuan tăng giá. Dù vậy, tỷ giá trung tâm vẫn được công bố ở mức thấp hơn các ước tính dựa trên mô hình, điều này cho thấy việc nới lỏng sự kiềm chế mới chỉ là một phần chứ không phải gỡ bỏ hoàn toàn. Cách tính toán cơ bản của Bắc Kinh vẫn chưa thay đổi: một đồng tiền mạnh hơn củng cố sự ổn định dòng vốn và giảm hóa đơn nhập khẩu, nhưng đà tăng quá mạnh đe dọa năng lực cạnh tranh xuất khẩu trong khi nền kinh tế trong nước vẫn trì trệ. Hàng ngày, chênh lệch giữa tỷ giá trung tâm và ước tính của các nhà phân tích vẫn là thước đo rõ ràng nhất của thị trường về việc PBOC sẽ để đồng yuan tiến xa đến đâu.

Tỷ giá trung tâm hàng ngày của Bắc Kinh là cách ít lộ liễu nhất nhưng rõ ràng nhất để nói cho thị trường biết đồng yuan nên biến động nhanh đến mức nào — sau nhiều tháng nói “chậm lại”, gần đây nó đang nói “đi tiếp”, dần dần.

Tóm tắt:

• PBOC công bố tỷ giá tham chiếu USD/CNY hàng ngày, hay tỷ giá trung tâm, vào khoảng 0115 GMT, và đây là một trong những điểm dữ liệu được theo dõi sát sao nhất trong lĩnh vực ngoại hối châu Á.
• Trung Quốc vận hành chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý, trong đó đồng yuan được phép giao dịch trong biên độ cộng hoặc trừ 2% quanh tỷ giá trung tâm hàng ngày trong giờ giao dịch nội địa.
• Tỷ giá trung tâm được tính toán từ sự kết hợp của nhiều yếu tố đầu vào — mức đóng cửa phiên trước, biến động của các đồng tiền chủ chốt, các xu hướng tiền tệ quốc tế rộng hơn, và các cân nhắc trong nước như dòng vốn và động lực tăng trưởng — trong khi các nhà hoạch định chính sách giữ quyền quyết định cuối cùng về con số được công bố.
• Nếu đồng yuan bị đẩy về phía một trong hai biên của biên độ, PBOC có thể can thiệp — mua hoặc bán yuan trực tiếp, điều chỉnh thanh khoản, hoặc định hướng các ngân hàng nhà nước hành động.
• Tỷ giá trung tâm cao hơn kỳ vọng thường có nghĩa là PBOC đang chống lại sự mất giá, trong khi tỷ giá trung tâm yếu hơn có thể phản ánh việc chấp nhận một đồng tiền yếu hơn hoặc sự lo ngại về tốc độ tăng giá.
• Trong gần một năm, tỷ giá trung tâm đã thấp hơn các ước tính của thị trường, với khoảng cách lớn nhất kể từ tháng 2 vào những ngày cuối tháng 8.
• Trong tháng 9, PBOC đã nâng tỷ giá trung tâm trong tám phiên liên tiếp — chuỗi dài nhất như vậy kể từ năm 2023 — và tỷ giá trung tâm kể từ đó đã leo lên mức mạnh nhất kể từ tháng 2/2023.
• Đồng yuan đã đạt các mức mạnh nhất trên thị trường nội địa kể từ đầu năm 2023 và các mức trên thị trường ngoài nước chưa từng thấy kể từ giữa năm 2022, trong khi Goldman Sachs kỳ vọng Bắc Kinh sẽ tiếp tục thoải mái với việc đồng yuan tăng giá ổn định nhưng dần dần.

Vào khoảng 0115 GMT, PBOC công bố tỷ giá tham chiếu USD/CNY hàng ngày, một con số vẫn nằm trong số được chờ đợi nhất ở các thị trường tiền tệ châu Á. Nó đã có thêm trọng lượng trong những tuần gần đây vì các nhà hoạch định chính sách đã chuyển từ việc kiềm chế đà tăng của đồng yuan sang điều hướng nó lên cao hơn.

Trung Quốc duy trì chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý, cho phép đồng yuan biến động trong một hành lang cộng hoặc trừ 2% quanh tỷ giá trung tâm được ấn định mỗi ngày giao dịch. Tỷ giá trung tâm đó dựa trên nhiều yếu tố đầu vào — giá đóng cửa của ngày trước, diễn biến giao dịch của đồng USD và các đồng tiền chủ chốt khác, điều kiện của thị trường tiền tệ toàn cầu, và các mối quan tâm trong nước như dòng vốn, động lực tăng trưởng và các mục tiêu ổn định tài chính. Vì cách tính không hoàn toàn theo công thức, các quan chức có dư địa để sử dụng tỷ giá trung tâm như một công cụ định hình tâm lý thị trường.

Sau khi tỷ giá trung tâm được công bố, USD/CNY trên thị trường nội địa có thể giao dịch tự do trong phạm vi cho phép. Nếu các lực lượng thị trường đẩy đồng tiền tới biên của biên độ, ngân hàng trung ương có thể can thiệp để làm dịu các biến động — thông qua việc mua hoặc bán yuan trực tiếp, các biện pháp thanh khoản, hoặc các chỉ đạo được truyền đạt qua các ngân hàng nhà nước. Kết quả là tỷ giá trung tâm thường được coi là một tuyên bố chính sách thay vì một con số tham chiếu thuần túy. Một tỷ giá trung tâm mạnh hơn dự kiến thường chỉ ra rằng PBOC đang chống lại sự mất giá; một tỷ giá yếu hơn có thể phản ánh sự chấp nhận một đồng tiền yếu hơn, hoặc lo ngại về tốc độ tăng giá của đồng yuan.

Trong phần lớn mười hai tháng qua, cách diễn giải thứ hai đã chiếm ưu thế. Ngân hàng trung ương đã đặt định hướng hàng ngày dưới kỳ vọng thị trường trong gần một năm, một mô hình mà các nhà giao dịch và nhà phân tích hiểu là một nỗ lực hãm đà tăng của đồng yuan. Vào cuối tháng 8, khoảng cách đó nới rộng tới mức rõ rệt nhất kể từ tháng 2, không lâu sau khi đồng tiền chạm mức đỉnh ba năm rưỡi so với đồng USD.

Tháng 9 đã đánh dấu một sự thay đổi rõ rệt về giọng điệu. Tỷ giá trung tâm đã mạnh lên nhanh hơn trong tháng này, xích lại gần kỳ vọng của thị trường và cho thấy PBOC đã nới lỏng việc phản đối sự tăng giá của đồng yuan. Tỷ giá trung tâm đã được nâng trong tám phiên liên tiếp — chuỗi dài nhất kể từ năm 2023 — và tỷ giá trung tâm kể từ đó đã chuyển sang mức mạnh nhất kể từ tháng 2/2023. Trong giao dịch nội địa, đồng yuan đã ở mức mạnh nhất kể từ tháng 1/2023, và tỷ giá trên thị trường ngoài nước đã chạm các mức lần cuối được thấy vào tháng 7/2022. Tuy nhiên, ngay cả bây giờ, tỷ giá trung tâm vẫn thấp hơn đáng kể so với ước tính của thị trường; một mức tỷ giá trung tâm gần đây đã thấp hơn hơn 500 pip so với dự báo trong cuộc khảo sát của Reuters, một dấu hiệu cho thấy Bắc Kinh đang cho phép đồng yuan tăng giá theo các điều kiện của riêng mình thay vì đứng ngoài cuộc.

Thời điểm có vẻ gắn với ngoại giao. Các nhà phân tích tại Goldman Sachs nhận thấy rằng các tỷ giá trung tâm mạnh hơn trước thềm hội nghị thượng đỉnh Trump-Xi khớp với tiền lệ gần đây, và họ kỳ vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ tiếp tục thoải mái khi cho phép đồng yuan tiếp tục tăng giá một cách dần dần.

Thế lưỡng nan cơ bản thì ai cũng biết. Đồng yuan mạnh hơn củng cố sự ổn định dòng vốn và cắt giảm chi phí nhập khẩu, nhưng một đà tăng nhanh đe dọa năng lực cạnh tranh xuất khẩu vào thời điểm nền kinh tế rộng lớn hơn của Trung Quốc vẫn còn yếu. Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, chênh lệch hằng ngày giữa tỷ giá trung tâm và các dự báo đồng thuận vẫn là thước đo sắc bén nhất về cách Bắc Kinh đang cân bằng những ưu tiên đó — và liệu sự hậu thuẫn hiện tại đối với đà tăng có được giữ vững sau hội nghị thượng đỉnh hay không.