Bảy phương pháp định giá Bitcoin, từ các chỉ số mạng lưới đến stock-to-flow

Bitcoin đã tăng 26% trong bốn tháng qua, với đà tăng của tháng trước diễn ra khi các thượng nghị sĩ cân nhắc Đạo luật Clarity. Ngay cả sau khi dự luật đó bị bác bỏ tại Thượng viện, đồng tiền mã hóa này vẫn giữ được phần lớn mức tăng đó, theo báo cáo của Dow Jones Newswires (qua MarketWatch). Tuy nhiên, vấn đề về giá trị thực sự của Bitcoin vẫn là một trong những chủ đề được tranh luận sôi nổi nhất trên thị trường tài chính, chủ yếu vì không giống như cổ phiếu hay trái phiếu, nó không mang lại dòng tiền, thu nhập hay bảng cân đối kế toán để neo giá trị.

John Laforge, chiến lược gia trưởng về các tài sản thay thế tại Ned Davis Research, đã trực tiếp giải quyết vấn đề này trong báo cáo công bố hôm thứ Tư, theo Dow Jones Newswires. Ông đã phác thảo bảy khung định giá khác nhau cho tài sản kỹ thuật số này, mỗi khung phù hợp với các tình huống khác nhau và mỗi khung đều có những hạn chế riêng. Dự báo dài hạn rộng hơn của công ty, tách biệt với phần phương pháp luận của Laforge, dự kiến Bitcoin đạt khoảng 170.000 USD vào năm 2030 và lên tới 230.000 USD vào năm 2035.

Tại sao điều này lại quan trọng

Đối với những người mới tiếp cận tiền mã hóa, việc khám phá các phương pháp này ít nhằm xác định một mức giá "đúng" duy nhất mà quan trọng hơn là nhận ra rằng các khung định giá khác nhau giải quyết các câu hỏi khác nhau—và việc nhầm lẫn giữa chúng là nguồn gây hiểu lầm thường gặp. Một mô hình được xây dựng cho vài quý tới không được thiết kế để xác định vị trí của Bitcoin trong chu kỳ năm năm, và một chỉ số phản ánh tâm lý thợ đào không tương đương với chỉ số đo lường nhu cầu nhà đầu tư.

Bảy cách tiếp cận

Theo ghi chú của Laforge, được Dow Jones Newswires trích dẫn:

• Mức độ chấp nhận mạng lưới. Laforge coi đây là cách tiếp cận phù hợp nhất với bản thân Bitcoin, vì đây là cách duy nhất được xây dựng hoàn toàn từ dữ liệu của chính Bitcoin chứ không phải từ so sánh với các tài sản khác. Phương pháp này theo dõi lượng nắm giữ trực tiếp và qua ETF, cùng với số lượng địa chỉ có số dư và những địa chỉ giao dịch hàng ngày.
• So sánh với các tài sản tương tự, đặc biệt là vàng. Phương pháp này coi Bitcoin và vàng là tương đương vì cả hai đều hoạt động như tài sản cầm cố, nghĩa là quyền sở hữu không cần sự tham gia của bên thứ ba, trong một hệ thống tài chính vốn dựa trên tín dụng và trung gian.
• Tăng trưởng cung tiền. Laforge cho rằng đây có thể là lăng kính có giá trị nhất cho vài quý tới. Ned Davis Research phát hiện rằng Bitcoin có xu hướng hoạt động tốt khi mức tăng trưởng cung tiền vượt quá 4% và suy yếu khi cung tiền giảm một lượng tương tự.
• Chi phí sản xuất. Phương pháp này phục vụ tốt nhất như một chỉ báo tâm lý thay vì dự báo giá và có thể gợi ý khi nào thợ đào có thể bán ra. CoinShares ước tính chi phí trung bình để khai thác một Bitcoin tại các công ty niêm yết là khoảng 75.500 USD trong quý thứ hai. Laforge lưu ý rằng chỉ số này thực sự hữu ích khi chi phí sản xuất cao hơn hẳn giá thị trường trong một thời gian dài, vì đó là điều khiến các thợ đào gặp khó khăn về tài chính phải bán tháo và có thể báo hiệu đáy chu kỳ.
• Xác định quy mô vị thế dựa trên rủi ro. Thay vì mục tiêu giá, phương pháp này đặt câu hỏi một nhà đầu tư nên nắm giữ bao nhiêu Bitcoin. Dựa trên dữ liệu giá lịch sử, Laforge nhận thấy rằng phân bổ 1% danh mục đầu tư thêm khoảng 2% rủi ro tổng thể của danh mục, mối quan hệ này tăng dần đều đặn, với vị thế 4% tương ứng với khoảng 14% tổng rủi ro.
• Phân tích chu kỳ chấp nhận. Laforge mô tả đây là một phương pháp không chính xác và hoạt động tốt nhất khi kết hợp với một vài kỹ thuật khác thay vì sử dụng riêng lẻ.
• Stock-to-flow. Một trong những mô hình phổ biến nhất, chia lượng Bitcoin hiện có cho lượng bổ sung hàng năm. Đây cũng là phương pháp Laforge nghi ngờ nhất, khi chỉ ra rằng các dự báo giá của nó đã sai lệch đến hàng trăm nghìn đô la trong những năm gần đây. Ông cho rằng mô hình này đặt quá nhiều trọng số vào cung và quá ít vào cầu, và cầu đơn giản là chưa tăng nhanh hoặc đủ mạnh để hỗ trợ một số dự báo tham vọng hơn của nó.

Điều độc giả nên theo dõi hoặc cân nhắc

Không có phương pháp nào ở đây được coi là quyết định, kể cả trong đánh giá của chính Laforge. Điểm mấu chốt là khớp phương pháp với câu hỏi đang đặt ra: mức độ chấp nhận mạng lưới và tăng trưởng cung tiền để hiểu các yếu tố cơ bản của chính Bitcoin trong các quý tới, chi phí sản xuất như tín hiệu tâm lý cảnh báo sớm về sự bán tháo của thợ đào, và toán xác định quy mô vị thế cho việc xây dựng danh mục đầu tư thay vì phát hiện giá. Hiệu suất gần đây của stock-to-flow là lời nhắc nhở rằng sự phổ biến và độ chính xác dự báo không giống nhau.

Điều gì có thể thay đổi cách diễn giải

Các dự báo giá dài hạn của chính Ned Davis Research, được đề cập ở trên, xuất phát từ phân tích riêng và không nên được diễn giải là kết quả của bất kỳ phương pháp nào trong bảy phương pháp này. Nếu số liệu tăng trưởng cung tiền hoặc dữ liệu chấp nhận ETF và địa chỉ thay đổi đáng kể trong những tháng tới, điều đó sẽ thách thức quan điểm của Laforge về phương pháp nào quan trọng nhất hiện tại.

Điều cần theo dõi tiếp theo

Hãy để mắt đến dữ liệu tăng trưởng cung tiền dựa trên niềm tin của Laforge rằng đây là chỉ báo phù hợp nhất cho các quý tới, cùng với dòng vốn ETF Bitcoin và số liệu chấp nhận địa chỉ như một thước đo mức độ chấp nhận mạng lưới. Nếu giá thị trường của Bitcoin giảm đáng kể xuống dưới ước tính chi phí sản xuất của thợ đào khoảng 75.500 USD trong một thời gian dài, đó sẽ là dấu hiệu kinh điển, theo khuôn khổ của chính Laforge, về khả năng bán tháo của thợ đào và có thể là đáy chu kỳ.