UBS: Các cược tăng lãi suất Fed bị đánh giá quá mức, ba lực lượng có thể xoa dịu thị trường Trái phiếu Kho bạc

Lập trường của UBS đi ngược lại với kỳ vọng khá quyết liệt của thị trường đối với Fed. Nếu dữ liệu lạm phát đến thấp hơn như ngân hàng dự kiến, phần đầu của đường cong lợi suất (các kỳ hạn ngắn) có thể hưởng lợi nhiều nhất khi các nhà giao dịch hủy bỏ các cược tăng lãi suất. Dầu mỏ vẫn là yếu tố bất ngờ chính: với Brent dao động gần $100 giữa xung đột Iran, bất kỳ tiến triển nào có ý nghĩa hướng tới mở lại giao thông qua Hormuz sẽ làm giảm bớt áp lực tăng lợi suất đáng kể, trong khi các cuộc tấn công mới vào vận chuyển sẽ đẩy chúng lên cao hơn. Sự thận trọng của ngân hàng đối với các kỳ hạn dài nhất cho thấy áp lực dai dẳng từ thâm hụt tài khóa và phát hành trái phiếu liên quan đến AI ngay cả khi lợi suất ngắn hạn giảm. Báo cáo bảng lương thứ Sáu và các quan chức Fed như Logan, người ủng hộ thắt chặt thêm 50bps hoặc hơn nữa, là những rào cản lớn tiếp theo.

--- UBS cho rằng thị trường trái phiếu đã định giá quá nhiều lần tăng lãi suất của Fed và quá ít sự lạc quan, đồng thời lập luận rằng lợi suất hiện tại bù đắp cho các nhà đầu tư khi chịu đựng biến động.

Tóm tắt:

• UBS nhận thấy biến động Trái phiếu Kho bạc vẫn ở mức cao trong ngắn hạn nhưng vẫn đánh giá thu nhập cố định là Hấp dẫn
• Ngân hàng cho rằng việc thị trường định giá gần bốn lần tăng lãi suất Fed bổ sung vào cuối năm 2027 là quá mức, chỉ ra chỉ số PCE cốt lõi mềm hơn và các điều chỉnh thuận lợi
• Dòng năng lượng tăng cường qua Hormuz và các nỗ lực ngoại giao mới có thể xoa dịu lo ngại lạm phát
• Các nhà hoạch định chính sách có thể thực hiện các biện pháp bổ sung để kiềm chế lợi suất dài hạn, chẳng hạn như thay đổi quy tắc thanh khoản
• UBS ước tính lợi suất kỳ hạn 2, 5 và 10 năm sẽ cần tăng khoảng 255, 110 và 65bps trước khi thua lỗ vượt quá thu nhập
• Ngân hàng vẫn thận trọng với các kỳ hạn dài nhất do thâm hụt và phát hành liên quan đến AI

UBS dự báo rằng biến động trên thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ vẫn ở mức cao trong ngắn hạn nhưng xác định ba yếu tố xúc tác tiềm năng có thể giúp ổn định thị trường, và ngân hàng vẫn đánh giá thu nhập cố định là Hấp dẫn bất chấp tổn thất trái phiếu toàn cầu nghiêm trọng nhất trong hai năm.

Trong một bản ghi nhớ được đưa ra trước khi trái phiếu hồi phục một phần vào thứ Năm, UBS cho biết đợt bán tháo xuất phát từ cả yếu tố chu kỳ và cơ cấu. Trái phiếu Kho bạc đã giảm trong bảy phiên liên tiếp cho đến thứ Tư, đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm lên trên 5.3% lần đầu tiên kể từ năm 2007 và lợi suất kỳ hạn 30 năm lên mức cao nhất trong 24 năm, trong khi trái phiếu chính phủ toàn cầu chịu khoản lỗ hàng quý tồi tệ nhất kể từ năm 2024. Ngân hàng viện dẫn xung đột Trung Đông, với dầu Brent gần $100/thùng, tăng trưởng mạnh mẽ của Mỹ, phát hành trái phiếu nặng bởi các công ty hyperscaler tài trợ cho mở rộng AI, thâm hụt tài khóa dai dẳng và tái định vị của các quỹ phòng hộ.

Yếu tố xúc tác đầu tiên là tiếp tục giảm lạm phát. Các thị trường đang định giá gần bốn lần tăng lãi suất Fed với mức tăng một phần tư điểm vào cuối năm 2027, điều mà UBS coi là quá tích cực. Ngân hàng lưu ý rằng lạm phát PCE cốt lõi tháng 8 thấp hơn kỳ vọng, rằng các điều chỉnh hàng năm cho thấy một bức tranh lạm phát thuận lợi hơn, và rằng tỷ lệ cốt lõi hàng năm hóa ba tháng đã giảm xuống khoảng 2%, mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2024. Với việc Fed bắt đầu chu kỳ thắt chặt này từ một nền tảng cao hơn nhiều so với năm 2022, ngân hàng cho rằng một chuỗi tăng lãi suất dài là khó xảy ra.

Yếu tố thứ hai là dòng năng lượng được cải thiện. UBS thừa nhận cuộc chiến, hiện đã bước sang tháng thứ tám, kéo dài hơn dự kiến, nhưng nói rằng cả Washington và Tehran đều có động cơ kinh tế để đạt được thỏa thuận và rằng các nỗ lực ngoại giao dường như đã tăng cường kể từ UN General Assembly. Các dấu hiệu rõ ràng hơn về việc khôi phục giao thông qua eo biển Hormuz có thể giảm bớt lo ngại lạm phát và hỗ trợ Trái phiếu Kho bạc.

Yếu tố thứ ba là hành động chính sách. Ngân hàng lưu ý rằng US Treasury đã tăng gấp đôi các hoạt động mua lại vào tháng 8, chỉ có tác dụng tạm thời, nhưng nói rằng các nhà hoạch định chính sách có thể xem xét các bước bổ sung, chẳng hạn như điều chỉnh quy tắc thanh khoản ngân hàng hoặc bảo hiểm để tạo thêm nhu cầu đối với nợ chính phủ, nếu lợi suất tăng cao đe dọa sự ổn định.

UBS lập luận rằng lợi suất cao hơn hiện nay cung cấp một bộ đệm đã thiếu vào năm 2022. Theo ước tính của mình, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2, 5 và 10 năm sẽ cần tăng khoảng 255, 110 và 65 điểm cơ bản trước khi lỗ vốn vượt quá thu nhập. Ngân hàng ưa chuộng các kỳ hạn ngắn hơn cho các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập và các trái phiếu chất lượng cao có kỳ hạn trung bình đến dài có chọn lọc cho những ai có thể chịu đựng biến động, đồng thời vẫn thận trọng với các kỳ hạn dài nhất do lo ngại tài khóa và phát hành liên quan đến AI.

Kể từ khi bản ghi nhớ được viết, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã chạm mức cao nhất kể từ năm 2002 vào thứ Năm trước khi hạ nhiệt, mặc dù rủi ro năng lượng vẫn hiện hữu sau khi mộtchiếc tàu chở dầu khác đã bị tấn công ở eo biển Hormuz cùng ngày.