Sự thay đổi hình dạng đường cong lợi suất trái phiếu — phẳng hóa theo xu hướng giá xuống/tăng và dốc hóa — báo hiệu kỳ vọng của thị trường về chính sách, tăng trưởng và lạm phát, nhưng bối cảnh vẫn là yếu tố then chốt.
Đường cong lợi suất trái phiếu là một thước đo quan trọng để thị trường đánh giá bức tranh kinh tế. Thay vì chỉ tập trung vào việc lợi suất Kho bạc tăng hay giảm, các nhà giao dịch chú ý nhiều đến cách lợi suất biến động trên các kỳ hạn khác nhau. Khoảng cách giữa lợi suất ngắn hạn và dài hạn mang lại những hiểu biết về kỳ vọng của thị trường liên quan đến lạm phát, mở rộng kinh tế và quỹ đạo chính sách của ngân hàng trung ương.
Đây là lúc các khái niệm như phẳng hóa giá xuống, phẳng hóa giá lên, dốc hóa giá xuống và dốc hóa giá lên trở nên phù hợp. Mặc dù thuật ngữ có vẻ phức tạp, nhưng nó trở nên khá đơn giản khi bạn phân tích nó thành hai câu hỏi chính:
"Bear" (giá xuống) báo hiệu giá trái phiếu đang giảm, thể hiện qua lợi suất trái phiếu tăng, trong khi "bull" (giá lên) chỉ ra giá trái phiếu đang tăng, phản ánh qua lợi suất thấp hơn. "Flattening" (phẳng hóa) đề cập đến việc thu hẹp khoảng cách giữa lợi suất dài hạn và ngắn hạn, còn "steepening" (dốc hóa) mô tả sự mở rộng của khoảng cách đó.
Đường cong lợi suất biểu diễn lợi suất trái phiếu chính phủ trên các kỳ hạn khác nhau, từ tín phiếu ngắn hạn đến trái phiếu dài hạn. Một chỉ số được theo dõi rộng rãi là chênh lệch giữa lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm và 2 năm.
Hãy xem xét ví dụ này:
Nếu lợi suất 2 năm tăng lên 4.30% trong khi lợi suất 10 năm lên 4.60%, chênh lệch thu hẹp từ 50 xuống 30 điểm cơ bản, tạo thành một đợt phẳng hóa. Ngược lại, nếu lợi suất 2 năm giảm xuống 3.70% và lợi suất 10 năm xuống 4.30%, chênh lệch mở rộng từ 50 lên 60 điểm cơ bản, đại diện cho một đợt dốc hóa. Điểm quan trọng là hình dạng của đường cong có thể thay đổi ngay cả khi cả hai lợi suất cùng di chuyển.
Phẳng hóa giá xuống xảy ra khi giá trái phiếu giảm, đẩy lợi suất tăng, nhưng mức tăng của lợi suất ngắn hạn vượt trội so với lợi suất dài hạn.
Cả hai lợi suất đều tăng, đánh dấu một giai đoạn giá xuống cho thị trường trái phiếu. Tuy nhiên, lợi suất 2 năm tăng mạnh hơn, dẫn đến đường cong phẳng hơn. Phẳng hóa giá xuống thường liên quan đến kỳ vọng về chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Khi thị trường dự đoán ngân hàng trung ương sẽ tăng lãi suất hoặc giữ chúng ở mức cao trong một thời gian dài, trái phiếu ngắn hạn có thể chịu áp lực bán đáng kể vì lợi suất của chúng gắn chặt với kỳ vọng lãi suất chính sách.
Lợi suất dài hạn cũng có thể tăng, nhưng nếu nhà đầu tư cho rằng chính sách thắt chặt cuối cùng sẽ làm chậm tăng trưởng và kiềm chế lạm phát, những mức tăng đó có thể trầm lắng hơn so với đầu ngắn hạn.
Một đợt phẳng hóa giá xuống đáng chú ý xảy ra vào năm 2022 khi Federal Reserve mạnh tay tăng lãi suất để chống lạm phát. Lợi suất đầu ngắn hạn tăng vọt nhanh hơn nhiều so với đầu dài hạn, vốn đã định giá khả năng suy thoái kinh tế từ chu kỳ thắt chặt.
Phẳng hóa giá lên xảy ra khi giá trái phiếu tăng và lợi suất giảm, nhưng mức giảm của lợi suất dài hạn rõ rệt hơn so với lợi suất ngắn hạn.
Cả hai lợi suất đều giảm, nhưng mức giảm mạnh hơn ở đầu 10 năm khiến đường cong phẳng lại. Kịch bản này thường xuất hiện khi các nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn về triển vọng tăng trưởng dài hạn hoặc khi kỳ vọng lạm phát dài hạn giảm bớt. Nó cũng có thể xảy ra khi có sự chuyển hướng sang trái phiếu chính phủ dài hạn an toàn.
Phẳng hóa giá lên không nhất thiết chỉ ra một ngân hàng trung ương ôn hòa hơn. Đầu ngắn hạn có thể vẫn tương đối ổn định do kỳ vọng lãi suất chính sách được giữ vững, trong khi đầu dài hạn giảm khi các nhà đầu tư lo ngại hơn về triển vọng kinh tế trong tương lai xa hơn.
Chúng ta đã thấy một đợt phẳng hóa giá lên vào năm 2016 khi lãi suất bị giữ ở mức 0% cùng với tăng trưởng yếu. Lợi suất đầu dài hạn giảm nhiều hơn lãi suất ngắn hạn, vốn đã ở mức 0.
Dốc hóa giá xuống xảy ra khi giá trái phiếu giảm và lợi suất tăng, nhưng lợi suất dài hạn tăng nhiều hơn lợi suất ngắn hạn.
Cả hai lợi suất đều tăng, nhưng lợi suất 10 năm tăng xa hơn, khiến đường cong dốc hơn. Mô hình này thường liên quan đến lo ngại về lạm phát dài hạn cao hơn, tăng trưởng hoặc rủi ro tài khóa. Ngân hàng trung ương có thể không được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất ngắn hạn đáng kể, nhưng các nhà đầu tư yêu cầu bù đắp lớn hơn khi nắm giữ trái phiếu dài hạn.
Sự khác biệt chính là động lực thường đến từ đầu dài hạn của đường cong, thay vì một sự định giá lại mạnh mẽ các động thái chính sách ngắn hạn. Do đó, dốc hóa giá xuống có thể xuất phát từ lo ngại về lạm phát dài hạn hoặc tính bền vững tài khóa. Kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn cũng có thể khiến thị trường định giá mức bù rủi ro dài hạn cao hơn.
Chúng ta đã trải qua một đợt dốc hóa giá xuống đáng kể vào năm 2024 do kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn và rủi ro lạm phát cao hơn, liên quan đến kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed, đầu tư AI, và tỷ lệ cược ngày càng tăng cho chiến thắng của Trump. Lợi suất đầu dài hạn tăng với tốc độ nhanh hơn so với đầu ngắn hạn.
Dốc hóa giá lên xảy ra khi giá trái phiếu tăng và lợi suất giảm, nhưng lợi suất ngắn hạn giảm nhiều hơn lợi suất dài hạn.
Trong khi cả hai lợi suất đều giảm, mức giảm đáng kể hơn ở đầu ngắn hạn dẫn đến đường cong dốc hơn. Động thái này thường liên quan đến kỳ vọng về việc ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất. Đầu dài hạn cũng có thể giảm, nhưng có thể ở mức độ thấp hơn vì nó bao hàm nhiều hơn chỉ lãi suất chính sách dự kiến.
Dốc hóa giá lên thường được coi là dấu hiệu của sự chuyển hướng sang chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Tuy nhiên, lý do cơ bản rất quan trọng. Một đợt dốc hóa giá lên được thúc đẩy bởi kỳ vọng về bình thường hóa lãi suất suôn sẻ khác với một đợt được kích hoạt bởi cú sốc suy thoái đột ngột. Trong trường hợp sau, thị trường có thể mạnh tay định giá việc nới lỏng của ngân hàng trung ương, khiến lợi suất ngắn hạn giảm mạnh hơn so với lợi suất dài hạn.
Chúng ta đã thấy một đợt dốc hóa giá lên lớn vào năm 2020 do cú sốc COVID và nới lỏng mạnh mẽ của Fed. Lợi suất đầu ngắn hạn giảm mạnh về gần 0.
Đường cong lợi suất quan trọng vì các phân khúc khác nhau phản ứng với các ảnh hưởng khác nhau. Đầu ngắn hạn bị chi phối nhiều bởi kỳ vọng chính sách của ngân hàng trung ương, trong khi đầu dài hạn được định hình bởi sự kết hợp của triển vọng lạm phát và tăng trưởng, chính sách tài khóa, phần bù kỳ hạn, và lãi suất ngắn hạn tương lai dự kiến.
Điều này có nghĩa là một tiêu đề như "Lợi suất Kho bạc tăng" có thể mang những hàm ý rất khác nhau. Ví dụ, giả sử có một sự định giá lại theo hướng diều hâu từ Fed. Lợi suất 2 năm tăng 20 bps trong khi lợi suất 10 năm chỉ tăng 5 bps, dẫn đến một đợt phẳng hóa giá xuống. Ở đây, thị trường chủ yếu đang điều chỉnh kỳ vọng về lộ trình chính sách tiền tệ. Mặt khác, nếu thị trường bắt đầu kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn, lợi suất 2 năm có thể tăng 5 bps trong khi lợi suất 10 năm tăng 20 bps, tạo ra một đợt dốc hóa giá xuống. Trong trường hợp đó, thị trường đang gán nhiều rủi ro hơn cho lạm phát dài hạn, dựa trên triển vọng tăng trưởng.
Cần nhớ rằng sự thay đổi đường cong lợi suất là một tín hiệu thị trường, không phải là một dự báo kinh tế chắc chắn. Cùng một chuyển động của đường cong có thể được diễn giải khác nhau tùy thuộc vào bối cảnh rộng hơn. Vì vậy, bối cảnh là yếu tố then chốt.
Chia sẻ tới
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết đến từ bên thứ ba, chỉ mang tính tham khảo và không phải lời khuyên đầu tư. Tiền mã hóa và các sản phẩm tài chính khác có rủi ro biến động giá lớn, vui lòng cân nhắc kỹ trước khi quyết định.
iCapital đã nâng dự báo lợi suất 10 năm lên 4,5%-5,3%. Một chiến lược gia cho biết giá dầu, chứ không phải biểu đồ dot plot của Fed, sẽ quyết định kết quả.
UBS dự báo RBA sẽ tăng lãi suất thêm hai lần lên mức cuối cùng 4,85% sau phát biểu diều hâu của Bullock và Hauser, với thị trường định giá 70-75% khả năng tăng lãi suất vào tháng 9.
Bullock của RBA báo hiệu chính sách có thể chưa đủ thắt chặt khi rủi ro giá dầu gia tăng, ám chỉ một đợt tăng lãi suất có thể xảy ra.
Thống đốc RBA Bullock xác nhận rủi ro lạm phát đã được nêu cụ thể vào tháng 8 đang dần hiện hữu, với xung đột Trung Đông và sự bùng nổ AI đẩy giá cả tăng.