Theo Pal, chi tiêu AI không giới hạn. Cổ phiếu công nghệ có nên lo lắng?

Raoul Pal cho rằng các công ty công nghệ lớn nhất hành tinh có thể duy trì chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo gần như không giới hạn. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh mới nhất của họ cho thấy tham vọng đó đang trở nên tốn kém đến mức nào.

Cổ phiếu của Alphabet giảm mạnh sau báo cáo hôm thứ Tư, khi chi tiêu liên quan đến AI kéo dòng tiền tự do hàng quý xuống mức âm 9.07 tỷ USD. Cổ phiếu của Microsoft tăng sau khi công bố dòng tiền tự do dương 18.6 tỷ USD.

Sự tương phản đó đặt ra một câu hỏi quan trọng trước các nhà đầu tư cổ phiếu AI: các ông lớn công nghệ có thể tiếp tục cam kết hàng trăm tỷ USD trong bao lâu trước khi lợi nhuận trở nên rõ ràng?

Vấn đề càng trở nên cấp bách hơn khi bong bóng AI của Trung Quốc đã vỡ và kéo theo thị trường chứng khoán nước này đi xuống.

Các nhà cung cấp hạ tầng đám mây lớn là những doanh nghiệp tạo ra tiền mặt lớn nhất thế giới từng thấy. Và họ đang tái chế toàn bộ dòng tiền đó vào đợt đầu tư vốn (capex) lớn nhất trong lịch sử.

Đó là một vòng lặp tự củng cố. Họ sử dụng chính công nghệ họ đang xây dựng, năng suất tăng, dòng tiền…

— Raoul Pal (@RaoulGMI), ngày 27 tháng 10, 2026

Vì sao Pal không thấy giới hạn nào cho chi tiêu AI

Tổng giám đốc điều hành của Real Vision lập luận rằng các công ty công nghệ lớn nhất có đủ sức mạnh tài chính để thực hiện đợt mở rộng cơ sở hạ tầng lớn nhất trong nhiều thập kỷ.

“Đó là một vòng lặp tự củng cố,” Pal giải thích.

Suy nghĩ của ông: các công ty áp dụng công nghệ AI mà họ xây dựng, trở nên hiệu quả hơn và tạo ra dòng tiền mạnh hơn, sau đó tái chế dòng tiền đó vào nhiều cơ sở hạ tầng AI hơn nữa.

Pal ước tính khoản nợ của nhóm này vào khoảng 3.5% vốn hóa thị trường của họ.

“Họ hầu như không mắc nợ chút nào,” ông nói.

Ông so sánh đợt xây dựng này với sự bùng nổ đường sắt, kéo dài 30 năm, và cho rằng nhu cầu về sức mạnh tính toán có thể còn nhiều dư địa để tăng trưởng.

Hàm ý đối với cổ phiếu AI

Đối với cổ đông, vấn đề trước mắt là liệu ngân sách lớn như vậy có cuối cùng mang lại đủ lợi nhuận hay không.

Amazon dự kiến chi khoảng 220 tỷ USD trong năm 2026, trong khi Alphabet đã lập ngân sách lên tới 205 tỷ USD. Các con số này bao gồm đầu tư cơ sở hạ tầng ngoài phạm vi AI.

Kết quả kinh doanh mới nhất cho thấy sự phân hóa.

Doanh thu đám mây Azure của Microsoft tăng 48%, điều này củng cố niềm tin của nhà đầu tư. Doanh thu đám mây của Alphabet tăng hơn gấp đôi, nhưng chi tiêu của họ vượt xa lượng tiền mặt tạo ra.

Cả hai công ty đang mở rộng nỗ lực AI. Tuy nhiên, cổ phiếu của họ lại nhận được những phản ứng rất khác nhau.

Nợ tăng có phải là mối đe dọa đối với sự bùng nổ AI?

Thị trường tín dụng đang đặt ra thách thức ngày càng lớn đối với sự lạc quan của Pal.

Theo ước tính của Union Bancaire Privée, chi tiêu năm 2026 của năm nhà cung cấp hạ tầng đám mây lớn là 820 tỷ USD, cao hơn mức 750 tỷ USD dòng tiền hoạt động mà họ được dự kiến tạo ra.

Bank of England cũng cảnh báo rằng cơ sở hạ tầng AI đang phụ thuộc nhiều hơn vào vay nợ và các cấu trúc tài chính phức tạp.

Đây là lý do vì sao tăng trưởng doanh thu liên tục là điều thiết yếu. Nếu chi phí vay tăng, đầu tư AI cuối cùng có thể chịu áp lực.

Điều gì đang chờ đợi cổ phiếu AI?

Kết quả kinh doanh ngày 29/10 của Amazon là bài kiểm tra tiếp theo.

Nhu cầu đám mây mạnh mẽ và dòng tiền tốt hơn sẽ củng cố lập luận của Pal. Việc đốt tiền mặt nhiều hơn có thể làm gia tăng lo ngại về định giá và chi tiêu trong tương lai.

Tác động có thể lan đến các công ty khai thác Bitcoin như MARA và CleanSpark, những công ty đang chuyển sang cơ sở hạ tầng AI.

Arthur Hayes, cựu điều hành BitMEX, đã cảnh báo rằng việc xây dựng AI có thể đã đi quá đà, dẫn đến sụp đổ và có thể là một gói cứu trợ.

Trong các quý tới, các nhà đầu tư sẽ thấy liệu doanh thu ngày càng tăng của AI có thể hỗ trợ cho các chi phí phi thường của nó hay không.