Chương trình mua lại trái phiếu 6 tỷ USD của US Treasury không kiềm chế được lợi suất tăng cao

Tuần trước, quan điểm về một sự chuyển dịch cấu trúc lớn trong thị trường trái phiếu toàn cầu đã được nêu ra, với nhận định rằng thị trường có thể cần chấp nhận lợi suất cao hơn về mặt cấu trúc. Thông báo của Treasury vào thứ Tư là một bài kiểm tra nữa cho lập luận đó.

Treasury đã công bố chương trình mua lại tối đa 6 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10-20 năm, gấp ba lần mức 2 tỷ USD trước đó.

Bề ngoài, động thái này sẽ hỗ trợ trái phiếu. Về lý thuyết, bằng việc mua lại các chứng khoán cũ hơn, Treasury cải thiện thanh khoản và tạo ra nhu cầu, từ đó làm giảm lợi suất.

Tuy nhiên, lợi suất Treasury kỳ hạn 10 năm vẫn gần 4,85%, mức chưa từng thấy kể từ năm 2023. Điều gì giải thích cho điều này?

Tại sao chương trình mua lại 6 tỷ USD không khiến lợi suất giảm?

Đây là một trường hợp kinh điển về sự xung đột giữa kỳ vọng và thực tế, một câu chuyện muôn thuở của thị trường.

Vấn đề là thị trường đã lường trước việc Treasury sẽ tăng quy mô mua lại.

Tháng trước, Bessent cho biết các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản ở đầu dài sẽ tăng từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Mặc dù 6 tỷ USD vượt qua tín hiệu đó, các nhà giao dịch đã kỳ vọng 8-10 tỷ USD sau những phát biểu và giọng điệu đầy tính đối đầu của ông.

Hơn nữa, thông báo mới nhất thiếu cam kết rõ ràng về các đợt can thiệp lớn hơn đáng kể trong tương lai.

Nói một cách đơn giản, điều này không tạo ra “cú sốc” mà một số người tham gia thị trường trái phiếu hy vọng. Điều đó quan trọng vì Treasury đang phải đối mặt với những lực lượng kinh tế vĩ mô lớn hơn nhiều.

Rủi ro lạm phát đang trỗi dậy khi giá dầu ở mức 100 USD, thâm hụt tài khóa vẫn cao, và nhu cầu vay của chính phủ là rất lớn. Những yếu tố này khiến nhà đầu tư tìm kiếm mức bù cao hơn khi nắm giữ nợ có thời lượng dài.

Chương trình mua lại có tác động gì đến lợi suất Treasury?

Việc mua lại vẫn có thể cải thiện thanh khoản và hỗ trợ về mặt kỹ thuật cho trái phiếu Treasury dài hạn hơn. Nhưng 6 tỷ USD là quá nhỏ so với toàn bộ thị trường Treasury và không thể loại bỏ rủi ro lạm phát hay tài khóa.

Hoạt động này đáng theo dõi, nhưng một mình nó không đánh dấu bước ngoặt quan trọng cho lợi suất.

Phản ứng kể từ thứ Tư củng cố thông điệp rộng hơn của thị trường trái phiếu: các nhà đầu tư vẫn yêu cầu lợi suất cao hơn và mức bù lớn hơn khi nắm giữ nợ chính phủ dài hạn trong môi trường thị trường và kinh tế hiện tại.

Trừ khi điều đó thay đổi, các đợt mua lại của Treasury chỉ có thể làm chậm áp lực chứ khó có thể đảo ngược sự chuyển dịch cấu trúc rộng hơn.