Khoảng cách $5 của dầu WTI được giải thích bởi rollover hợp đồng tương lai

Qua đêm, dầu thô WTI giảm từ khoảng $101/thùng xuống còn khoảng $96. Điều đó có thể trông giống như mức giảm $5 do một yếu tố cơ bản, nhưng thực tế nó được gây ra bởi cái gọi là rollover hợp đồng tương lai. Thay vì một sự sụp đổ đột ngột trong giá trị dầu thô, khoảng cách $5 chỉ đơn giản xuất phát từ sự khác biệt giữa hai hợp đồng tương lai.

Thông thường, khi các nhà giao dịch nói về giá WTI, họ đang đề cập đến một hợp đồng tương lai trên NYMEX. Tuy nhiên, hợp đồng tương lai WTI có nhiều tháng giao hàng khác nhau, mỗi tháng có ngày hết hạn riêng. Ví dụ, các hợp đồng riêng biệt tồn tại cho tháng 10 năm 2026, tháng 11 năm 2026, tháng 12 năm 2026 và xa hơn. Các hợp đồng này không phải lúc nào cũng giao dịch ở mức giá giống hệt nhau. Hợp đồng tháng 10 ở gần $101.3, trong khi hợp đồng tháng 11 vào khoảng $96.6.

Thay vì yêu cầu các nhà giao dịch tự thay đổi giữa các hợp đồng riêng lẻ, hầu hết các nền tảng bán lẻ hiển thị một hợp đồng tương lai WTI liên tục. Hợp đồng liên tục đó theo dõi tháng tương lai được giao dịch nhiều nhất. Khi thanh khoản chuyển từ hợp đồng này sang hợp đồng khác, nền tảng có thể chuyển đổi tháng. Một biểu đồ trước đó hiển thị WTI tháng 10 và sau đó chuyển sang WTI tháng 11 có thể đột nhiên hiển thị một sự di chuyển từ $101 xuống $96. Biểu đồ chỉ đơn giản là thay đổi hợp đồng mà nó đang tham chiếu.

Tại sao các hợp đồng tương lai khác nhau lại có giá khác nhau?

Giá của một hợp đồng tương lai phản ánh nhiều hơn chỉ giá trị giao ngay hiện tại của dầu thô — nó cũng tính đến kỳ vọng và chi phí nắm giữ hàng hóa cho đến tháng giao hàng. Một biểu thức đơn giản của mối quan hệ này là: Giá tương lai ≈ Giá giao ngay + chi phí tài trợ/lưu trữ − lợi suất tiện lợi.

Đối với hàng hóa vật chất như dầu, nhiều yếu tố — tồn kho, năng lực lưu trữ, chi phí vận chuyển, lãi suất, và kỳ vọng về cung cầu tương lai — có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa các tháng giao hàng. Điều đó làm phát sinh cái mà các nhà giao dịch gọi là đường cong tương lai.

Contango so với backwardation

Nếu các hợp đồng sau giao dịch ở mức giá thấp hơn các hợp đồng trước, thị trường đang ở trạng thái backwardation. Nếu các hợp đồng sau giao dịch ở mức giá cao hơn, đó là contango. Contango thường xảy ra khi nguồn cung dồi dào so với nhu cầu tức thời, với các nhà giao dịch sẵn sàng trả thêm cho việc giao hàng trong tương lai. Backwardation có xu hướng phát sinh khi nguồn cung vật chất hiện tại khan hiếm, và người mua trả phí bảo hiểm cho hàng hóa ngay bây giờ thay vì sau này. Contango không phải lúc nào cũng báo hiệu kỳ vọng giá sẽ tăng, và backwardation cũng không phải lúc nào cũng báo hiệu kỳ vọng giá sẽ giảm.

Chênh lệch giữa các hợp đồng có thể mở rộng đặc biệt khi thị trường dầu vật chất đối mặt với những gián đoạn nguồn cung lớn hoặc sự không chắc chắn. WTI đã ở gần mốc $100 giữa những gián đoạn và rủi ro địa chính trị. Trong những điều kiện đó, giá cho các tháng giao hàng khác nhau có thể phân kỳ đáng kể.

Khi các nhà giao dịch chuyển vị thế của họ về phía trước trước khi hết hạn, hợp đồng tương lai có thanh khoản cao nhất có xu hướng trở nên quan trọng. Dữ liệu hiện tại cho thấy lãi suất mở cao hơn đáng kể trong WTI tháng 11 so với WTI tháng 10, cho thấy hoạt động giao dịch đã chuyển sang hợp đồng tháng 11.

Nếu một nền tảng hiển thị WTI ở mức $96 và một nguồn tài chính lớn khác cho thấy nó ở khoảng $101, đừng tự động cho rằng đó là lỗi. Họ có thể chỉ đang tham chiếu các hợp đồng tương lai khác nhau.